3 月 18 日，華潤啤酒（00291.HK）公布 2024 年業(yè)績，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)額 386.35 億元，同比下降 0.76%；公司股東應(yīng)占溢利為 47.39 億元，同比下降 8.03%。

盡管去年?duì)I利雙降，但公司毛利率和經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額均創(chuàng)下近五年新高。對于這樣一份營利雙降的成績單，華潤啤酒較為樂觀，認(rèn)為 " 跑贏了大勢 "" 跑贏了主要競爭對手 "。不過，相較于啤酒業(yè)務(wù)的韌性，其兩年前耗資 123 億元整合的白酒業(yè)務(wù)更顯坎坷，旗下主要白酒資產(chǎn)貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司（下稱 " 金沙酒業(yè) "）仍無力兌現(xiàn)當(dāng)初預(yù)期。

啤酒業(yè)務(wù)：高端化對沖銷量下滑

2024 年，中國啤酒行業(yè)整體承壓。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，全國規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量同比下降 0.6%，消費(fèi)市場低迷疊加天氣因素的沖擊，行業(yè)進(jìn)入存量競爭深水區(qū)。在此背景下，2024 年華潤啤酒啤酒業(yè)務(wù)出現(xiàn)收入、銷量雙降。

根據(jù)財報，2024 年，華潤啤酒啤酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)額 364.86 億元，同比微降 1.03%，實(shí)現(xiàn)銷量約 1087.74 萬千升，同比減少 2.45%。

華潤啤酒在財報中自評：" 表現(xiàn)跑贏主要競爭對手 "。橫向?qū)Ρ龋?024 年啤酒幾家頭部企業(yè)均出現(xiàn)收入、銷量下滑。其中，百威亞太（01876.HK）2024 年收入下降 7%，銷量下滑 8.8%；重慶啤酒（600132.SH）營收下降 1.15%，銷量下滑 0.75%；青島啤酒（600600.SH）2024 年前三季度營收降幅達(dá) 6.52%，銷量下滑 6.9%。

啤酒行業(yè)承壓明顯，整體銷量持續(xù)下滑，但華潤啤酒高端化增長明顯，拉動公司毛利率上升。

具體來看，在報告期內(nèi)，華潤啤酒的高檔及以上產(chǎn)品的銷量達(dá)到 250 萬千升，較 2020 年（147 萬千升）增長 71.23%。

其中，喜力在高基數(shù)的情況下仍取得近兩成的增長，老雪、紅爵實(shí)現(xiàn)了翻倍的增長，高端產(chǎn)品 " 醴 " 銷量同比增長 35%。同時，公司次高檔及以上啤酒及核心產(chǎn)品的整體銷量均實(shí)現(xiàn)了同比增長，全年中檔及以上啤酒銷量占比首次超過 50%。啤酒業(yè)務(wù)的毛利率上升了 0.9%，為 41.1%。

受益于啤酒和啤酒業(yè)務(wù)高端化戰(zhàn)略的持續(xù)發(fā)展，2024 年華潤啤酒公司毛利率同比上升 1.2 個百分點(diǎn)至 42.6%，創(chuàng)近五年新高。報告期內(nèi)，公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入凈額在 2024 年達(dá)到 69.28 億元，同比增長 67%，創(chuàng)下近五年來新高。

另外，2024 年財報中華潤啤酒第一次對海外業(yè)務(wù)進(jìn)行了闡述。在報告期內(nèi)，公司積極拓展海外業(yè)務(wù)發(fā)展，通過中國香港和澳門為橋頭堡，提升品牌力，銷售中檔及以上啤酒產(chǎn)品至東南亞和部分歐洲市場，中國香港、澳門和海外業(yè)務(wù)的主要市場銷量同比均達(dá)雙位數(shù)增長。

對于 2025 年，公司預(yù)期樂觀，稱今年前兩個月，華潤啤酒的啤酒銷量在高基數(shù)的情況下達(dá)到單位數(shù)增長，高端啤酒喜力銷量持續(xù)兩位數(shù)快速增長。受益于營業(yè)額增長及降本增效，公司的啤酒業(yè)務(wù)首兩個月未經(jīng)審計的未計利息及稅項(xiàng)前盈利預(yù)計增速快于營業(yè)額增速。

白酒業(yè)務(wù)：未達(dá)目標(biāo)，增長乏力

并表白酒第二年，華潤啤酒白酒業(yè)務(wù)錄得 4% 的營業(yè)額增長。

華潤啤酒財報顯示，2024 年在行業(yè)深度調(diào)整的背景下，公司白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)額同比上升 4.0 個百分點(diǎn)至 21.49 億元，成本控制取得顯著成效，產(chǎn)品盈利能力不斷增強(qiáng)，帶動毛利率同比上升 5.6 個百分點(diǎn)至 68.5%。若扣除下半年政府補(bǔ)助，公司白酒業(yè)務(wù)未計利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利同比上升接近 8% 至 8.47 億元。

鈦媒體 APP 注意到，這與公司去年預(yù)估的全年白酒業(yè)務(wù) 30% 以上的業(yè)務(wù)增長目標(biāo)有不小偏差。并且，相比 2024 年上半年增速還出現(xiàn)了放緩現(xiàn)象。2024 年上半年，華潤啤酒白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 11.78 億元，同比增長 20.6%。

更尷尬的是，華潤啤酒兩年前作價 123 億元收購金沙酒業(yè)，雖然 2024 年其高端大單品 " 摘要 " 銷量較 2023 年同期增長 35%，貢獻(xiàn)白酒業(yè)務(wù)營業(yè)額超 70%，但自身業(yè)績?nèi)圆灰娖鹕?024 年金沙酒業(yè)未計利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前盈利也只有 8.07 億元，同比增長只有 0.37%，還不到 1%。

鈦媒體 APP 注意到，金沙酒業(yè)在被華潤啤酒收購后，業(yè)績低迷的同時還伴隨管理層經(jīng)歷多輪變動。華潤啤酒入主后，金沙酒業(yè)兩年內(nèi)三次更換董事長、兩次更換總經(jīng)理。頻繁的人事變動折射出整合難題，如何平衡華潤啤酒的規(guī)模化運(yùn)營與白酒行業(yè)的傳統(tǒng)渠道邏輯，仍是待解課題。

在 3 月 18 日舉行的業(yè)績說明會上，侯孝海稱，2025 年值得期待。

他表示，" 只要三季度的天氣不搗亂，相信 2025 的表現(xiàn)會比我們想象的還要好。" 但這也暴露了外部變量的不可控。作為啤酒巨頭，華潤啤酒在啤酒主業(yè)面臨天花板時，跨界白酒尋求突破，但存量市場的廝殺注定是一場消耗戰(zhàn)，其對白酒業(yè)務(wù)的整合，則需穿越行業(yè)周期、價格、庫存甚至消費(fèi)文化等多重壁壘。

（本文首發(fā)鈦媒體 APP，作者｜楊歡）