本次交易完成后，復(fù)星醫(yī)藥與和睦家完成 " 切割 "，而通過本次資產(chǎn)出售，公司預(yù)計(jì)獲得稅后收益約 6.5 億元人民幣，這一數(shù)額尚未經(jīng)過審計(jì)。復(fù)星醫(yī)藥稱，退出小股權(quán)醫(yī)療資產(chǎn)，有利于集團(tuán)進(jìn)一步聚焦核心業(yè)務(wù)，交易所獲款項(xiàng)將用于補(bǔ)充集團(tuán)運(yùn)營(yíng)資金及歸還帶息債務(wù)。
至此，這一始于 2009 年 " 姻緣 " 就此徹底宣告結(jié)束。回溯來看，雙方合作曾經(jīng)也經(jīng)歷過長(zhǎng)達(dá) 10 年的 " 蜜月期 "，但最終卻于 2019 年開始出現(xiàn)裂痕。
鈦媒體 APP 梳理發(fā)現(xiàn)，復(fù)星醫(yī)藥在和睦家這項(xiàng)長(zhǎng)達(dá) 16 年的投資中，雖承受過壓力，但總的算來沒有虧錢。并且此前已有過一次對(duì)于和睦家資產(chǎn)的變現(xiàn)，價(jià)值 4.3 億美元。
" 貌合神離 " 的 6 年，和睦家估值增加 4.4 億美元
這一次，復(fù)星實(shí)業(yè)出售的股份，是復(fù)星醫(yī)藥于 2019 年出售和睦家持股時(shí)，獲得的股份對(duì)價(jià)部分，此次 " 接盤 " 復(fù)星醫(yī)藥 6.6% 持股的 Calcite Gem，背后是華平投資。2021 年，和睦家運(yùn)營(yíng)方新風(fēng)醫(yī)療集團(tuán)從紐交所私有化退市時(shí)，龐大的買方財(cái)團(tuán)陣營(yíng)中，復(fù)星醫(yī)藥、華平投資赫然在列，其中，復(fù)星醫(yī)藥是繼續(xù)持有原份額，華平投資則是新進(jìn)入的股東。
如今，復(fù)星醫(yī)藥清倉(cāng)離場(chǎng)，華平投資增加籌碼。
復(fù)星醫(yī)藥子公司復(fù)星實(shí)業(yè)最早于 2009 年從納斯達(dá)克二級(jí)市場(chǎng)獲取了美中互利 11.8% 的股份，和睦家這一成立于 1997 年的外資醫(yī)院就由美中互利投資控股。次年，復(fù)星醫(yī)藥與美中互利共同成立了美中互利醫(yī)療有限公司，整合了雙方的醫(yī)療器械業(yè)務(wù)，合資公司由復(fù)星醫(yī)藥控股。并且復(fù)星醫(yī)藥繼續(xù)增持和睦家，到美中互利退市之前已經(jīng)持股約 17.30%。
2014 年，復(fù)星醫(yī)藥旗下的復(fù)星實(shí)業(yè)以 3 億美元的資金和股票參與了美中互利的美股私有化退市，交易完成后，復(fù)星醫(yī)藥通過子公司持有美中互利近 43% 的股份。正處于擴(kuò)張階段、揮金如土的和睦家作為聯(lián)營(yíng)公司開始影響復(fù)星醫(yī)藥的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；2018 年，復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的分部利潤(rùn)同比減少 6.59%，公司稱，利潤(rùn)減少的主要是由于報(bào)告期內(nèi)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和睦家醫(yī)院在上海浦東、廣州及北京新院建設(shè)的前期投入導(dǎo)致當(dāng)年經(jīng)營(yíng)虧損擴(kuò)大，剔除和睦家醫(yī)院影響后，其醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 19.51%。
這也為未來的分手埋下了伏筆。
雖然復(fù)星醫(yī)藥在 2018 年年報(bào)中強(qiáng)調(diào)，會(huì)繼續(xù)積極支持并推動(dòng)高端醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)先品牌和睦家醫(yī)院和診所網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展和布局。但 2019 年，復(fù)星醫(yī)藥就收回了大部分對(duì)和睦家的投資。
當(dāng)年，復(fù)星醫(yī)藥與和睦家的另外幾位股東聯(lián)合向新風(fēng)天域出售所持股權(quán)，交易總價(jià)達(dá) 14 億美元。其中，復(fù)星醫(yī)藥獲益 4.3 億美元，同時(shí)，復(fù)星醫(yī)藥也認(rèn)購(gòu)了和睦家的 " 新東家 " 新風(fēng)天域新增發(fā)行的 940 萬股股份，即相當(dāng)于持有和睦家 6.6% 的股權(quán)。彼時(shí)，這些股份對(duì)價(jià)約為 9400 萬美元，也就是說，每股價(jià)格約為 10 美元。
在那之后，新風(fēng)天域更名新風(fēng)醫(yī)療，通過 "SPAC" 方式在紐交所掛牌，和睦家又一次入局公開資本市場(chǎng)，但在 2021 年，新風(fēng)醫(yī)療也又一次私有化退市，每股對(duì)價(jià) 12 美元。（注：SPAC 為特殊目的收購(gòu)公司）
可以看到，在 2019 年復(fù)星醫(yī)藥出售和睦家股份、2021 年和睦家二次私有化退市，再到目前復(fù)星醫(yī)藥再次出售剩余持股，三個(gè)時(shí)間點(diǎn)對(duì)應(yīng)的和睦家估值分別約為 14.4 億美元、15.8 億美元、18.81 億美元。在復(fù)星醫(yī)藥與和睦家過去 " 貌合神離 " 的 6 年時(shí)間里，這一國(guó)內(nèi)首家外資民營(yíng)醫(yī)院，估值在緩慢上漲，復(fù)星醫(yī)藥不虧。
早期以高端化婦產(chǎn)科業(yè)務(wù)聞名，但隨著一系列的轉(zhuǎn)型擴(kuò)張戰(zhàn)略的落地，和睦家目前的定位提供高端醫(yī)療的綜合性醫(yī)療機(jī)構(gòu)。作為對(duì)比，與和睦家一樣，同樣致力于高端醫(yī)療的綜合性民營(yíng)醫(yī)院卓正醫(yī)療，在 2024 年 5 月曾謀求港股上市但未果，在其遞表之前，最新估值為 5.1 億美元。
業(yè)績(jī)壓力或成分手主因
復(fù)星醫(yī)藥有制藥、醫(yī)療器械與診斷、醫(yī)療健康服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊，目前的收入貢獻(xiàn)基本是 7:2:1 的關(guān)系，但復(fù)星醫(yī)藥在巨大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力面前，哪怕是占比最小的醫(yī)療健康服務(wù)板塊，也 " 不容有失 "。
回過頭來看，復(fù)星醫(yī)藥與和睦家的關(guān)系亮紅燈在 2018 年。在這之前，也是拿下和睦家更多股權(quán)后的 2015 年至 2017 年間，復(fù)星醫(yī)藥的醫(yī)療服務(wù)板塊分部利潤(rùn)增速分別為 -32.08%、96.06%、49.93%，出現(xiàn)了連續(xù)兩年雙位數(shù)正增長(zhǎng)，但在 2018 年上述業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增速卻同比下滑 6.59%，彼時(shí)復(fù)星醫(yī)藥也將責(zé)任歸結(jié)于和睦家的擴(kuò)張帶來的虧損擴(kuò)大。
作為上市公司，業(yè)績(jī)的風(fēng)吹草動(dòng)時(shí)刻都在影響著股價(jià)。對(duì)于和睦家來說，其處在業(yè)務(wù)的擴(kuò)張期，并且急于摘掉婦幼專科醫(yī)院標(biāo)簽，以便進(jìn)入市場(chǎng)更廣闊的綜合性醫(yī)療機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)賽道的。但在此過程中，和睦家因快速擴(kuò)張帶來的影響已經(jīng)開始侵蝕上市公司的利潤(rùn)，這也是復(fù)星醫(yī)藥不能一再容忍的地方。
除此之外，此前也有公開報(bào)道指出，復(fù)星醫(yī)藥與和睦家在管理理念、風(fēng)格、文化等方面無法達(dá)成協(xié)同。
" 甩掉 " 和睦家這個(gè) " 業(yè)績(jī)包袱 " 后的 2019 年，得益于出售資產(chǎn)的獲益，復(fù)星醫(yī)藥的醫(yī)療服務(wù)分部利潤(rùn)達(dá)到 15.59 億元，2018 年為 2.09 億元。
2020 年開始，復(fù)星醫(yī)藥的醫(yī)療服務(wù)板塊進(jìn)入的艱難期，當(dāng)年因?yàn)橐咔榉揽亍⑨t(yī)院診療量減少，醫(yī)療服務(wù)告別雙位數(shù)增速，收入僅同比增長(zhǎng) 4.34% 至 31.72 億元，利潤(rùn)減少至 1.09 億元，2021 年至 2023 年及 2024 年上半年，這一業(yè)務(wù)板塊進(jìn)入投入期，開始持續(xù)虧損，利潤(rùn)分別為 -4.33 億元、-7.92 億元、-4.40 億元及 -1.40 億元。
或許應(yīng)該竊喜，如果沒有賣掉和睦家股份，復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)板塊的虧損數(shù)額可能還得再膨大一些。根據(jù)和睦家 2021 年退市之前發(fā)布的 2020 年度財(cái)報(bào)，起收入為 22.61 億元，凈虧達(dá)損達(dá) 5.32 億元。
比起出售和睦家大部分股權(quán)前的 2018 年，復(fù)星醫(yī)藥總體營(yíng)收增長(zhǎng) 34.45%，歸母凈利潤(rùn)同比下降 13.33%，眼下，公司的增長(zhǎng)壓力只多不少。
2022 年、2023 年，復(fù)星醫(yī)藥歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑 21.10%、36.04%，其中在 2023 年，公司營(yíng)收同比下降 5.81%，這是公司自 2008 年以來，首次出現(xiàn)營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)的一年。2024 年前三季度來看，略有改善，營(yíng)收同比增長(zhǎng) 0.69%，歸母凈利潤(rùn)同比下降 11.93%。
扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)，是復(fù)星醫(yī)藥的當(dāng)務(wù)之急，為各業(yè)務(wù)排除 " 隱患 "，重疊冗余的部分加速表現(xiàn)，或許都成為復(fù)星醫(yī)藥清倉(cāng)和睦家剩余股權(quán)的原因。并且在復(fù)星醫(yī)藥的醫(yī)療服務(wù)板塊，也有佛山復(fù)星禪誠(chéng)醫(yī)院、廣州新市醫(yī)院等綜合性醫(yī)院，而且是集團(tuán)控股醫(yī)院。
復(fù)星醫(yī)藥在 2024 年半年報(bào)中表示，集團(tuán)持續(xù)推進(jìn)非戰(zhàn)略非核心資產(chǎn)的退出和整合，集中資源聚焦核心業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和資產(chǎn)效能的提升。去年上半年，復(fù)星醫(yī)藥通過持續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加速現(xiàn)金回流，已完成處置及已簽約待收回的處置總額超 20 億元。
（本文首發(fā)于鈦媒體 App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）
