3 月 18 日，康惠制藥（603139.SH）發布公告稱，康惠控股正在籌劃公司股份協議轉讓事宜，該事項可能導致公司控制權發生變更。為避免股價異動，康惠制藥股票將于明日起停牌，停牌時間不超過 2 天。

而在這之前，康惠制藥股價已經連續兩個交易日（3 月 1 日、18 日）收獲漲停，累計漲幅 21.03%，停牌前股價報于 18.82 元。

正因于此，康惠制藥還發布了股票異常波動公告稱，經公司自查，目前生產經營活動正常，市場環境、行業政策未發生重大調整，內部生產經營秩序正常，除已披露信息外，不存在其他應披露而未披露的重大事項。

針對市場傳聞的恒昌醫藥或借殼公司股票上市的消息，康惠制藥也作出澄清，經公司核查，截至目前，公司除與恒昌醫藥在業務層面開展少量合作外，不存在借殼方面的相關合作。

與恒昌醫藥早有 " 緋聞 "

根據康惠制藥在公告中澄清的內容，上海賽樂仙企業管理咨詢有限公司（簡稱 " 賽樂仙 "）系公司第二大股東，持有公司 10% 股份，賽樂仙系湖南恒昌醫藥集團股份有限公司（以下簡稱 " 恒昌醫藥 "）的控股股東。恒昌醫藥未持有公司股份。

而早在賽樂仙獲得康惠制藥二股東席位時，市場就猜測此舉是否意味著已經撤單的恒昌醫藥擬借道康惠制藥，實現曲線上市。但康惠制藥從側面給予否認，稱除了股權變更事項之外，沒有接到其他通知。

2024 年 8 月，康惠制藥公告稱，公司持股 14.81% 的股東 TBPTraditional Medicine Investment Holdings ( H.K. ) Limited（簡稱 "TBP"）擬將 10% 公司股份轉讓給賽樂仙，當年 10 月 10 日，相關股份的過戶登記手續已完成。

公開資料顯示，賽樂仙持有恒昌醫藥 61.75% 的股份，是控股股東。恒昌醫藥最早成立于 2015 年，是一家專注于服務中小型連鎖藥店、單體藥店及基層醫療衛生機構的醫藥流通企業。簡單來說就是壓縮醫藥流通中間環節，直接連接上游制藥企業，為目標客戶提供平價醫藥產品及綜合服務。

在 2022 年，恒昌醫藥遞表創業板，計劃募資 7.7 億元投資總部基地項目、大健康產業集成服務線上平臺建設項目，以及補充公司流動資金，但在三輪問詢過后，公司于 2024 年 7 月主動撤單，上市之路擱置。

根據彼時遞交的招股書，恒昌醫藥已經實現連年盈利，2020 年至 2022 年，公司營收分別為 18.5 億元、21.4 億元、30 億元，凈利潤為 1 億元、2 億元、2.47 億元。但從上交所細致的問詢函來看，這家企業身上的疑問很多，三輪問詢的重點包括商業模式、銷售費用、財務狀況、主營業務收入、成本核算、期間費用、重大訴訟情況、毛利率、股份支付費用等諸多方面。

值得注意的是，恒昌醫藥主要有直供專銷業務和零售連鎖業務兩大企業板塊，其中，直供專銷業務貢獻超 8 成收入，而按照產品劃分，中成藥收入占比接近 5 成。而在這一綿延大半年的 " 借殼緋聞 " 中，康惠制藥正是一家主要從事中成藥研發、生產和銷售的制藥企業，可以說，是恒昌醫藥的上游企業。

就在恒昌醫藥控股股東成為康惠制藥第二大股東 5 個月后，康惠制藥開始籌劃控股股東變更事宜，這難免引人遐想，而如今康惠制藥，確也已今非昔比。

康惠制藥連年虧損、投資失敗

2024 年將是康惠制藥虧損的第三年。公司此前發布的業績預告顯示，預計 2024 年年度實現歸母凈虧損 8500 萬元左右，同比虧損額度擴大。在 2022 年和 2023 年，康惠制藥分別錄得歸母凈虧損 6306.59 萬元、2615.86 萬元。

對于新一年的虧損，康惠制藥指出三大原因：

一是新建生產基地及研發中心全面建成，固定資產折舊費用增加，銀行借款利息費用化增加；

二是控股子公司陜西友幫原股東未完成業績承諾，去年四季度正式運營后，固定資產折舊及融資貸款利息費用較大導致公司全年仍處于虧損狀態；

三是湖北科萊維生物藥業有限公司（簡稱 " 科萊維 "）未按期支付股權回購款，公司已提起訴訟，基于謹慎性原則，預計該股權回購款可收回金額低于賬面價值，為此確認了投資損失及壞賬準備約 1600 萬元。

有意思的是，康惠制藥通過三年時間多次真金白銀增資參股科萊維，后者掌握 NMN（煙酰胺單核苷酸）生產技術，NMN 有一個更廣為人知的說法，即 " 長壽藥 "。康惠制藥也因此成為 NMN 概念股，每當 NMN 板塊異動，康惠制藥也會出現在上漲之列。

但在硬幣的另一面，康惠制藥與科萊維卻已經對簿公堂，由于科萊維持續虧損經營，未能實現業績承諾，康惠制藥要求其履行回購義務。科萊維擬現金方式回購康惠制藥所持的 42.87% 股權，回購價格為 1.51 億元，分八期支付，最晚付款賬期為 2026 年 12 月 31 日。正是因為科萊維未按期支付定金及股權回購款，康惠制藥提起了訴訟，還確認了 1600 萬元的壞賬。

康惠制藥可謂屋漏偏逢連陰雨。投資科萊維押注 NMN 技術，本是公司為拓展醫藥保健領域的業務版圖，尋找新的利潤增長點，如今投資失敗，還要經受本金損失風險。而且，在公司最早增資科萊維的 2020 年，仍有千萬級別的利潤，現在已經是連年千萬虧損，近三年累計虧損已超 1.74 億元。

新增長點沒指望上，原有業務也走上了下坡路。康惠制藥旗下有醫藥制造、醫藥流通和其他三大業務板塊，核心貢獻收入的業務板塊或在 2024 年出現下滑。

醫藥制造主要是中成藥、中藥飲片、化藥中間體的研發、生產和銷售，在 2024 年前 9 月實現營收 2.14 億元，占公司總收入的 52.95%；醫藥流通是開展生物制品（除疫苗）、血液制品、藥品、中藥材的批發業務，同時涉及少量藥品零售業務，同期收入 1.82 億元，占比 44.99%。在 2023 年，這兩大業務板塊還在增長，但到了 2024 年，或許情況有變，畢竟公司前三季度營收同比下降了 14.33%。

而且，康惠制藥還在 2020 年以 3264 萬元收購了山東友幫 51% 的股權，業績承諾是 2021 年度至 2023 年度的凈利潤分別不低于 500 萬元、1000 萬元、2000 萬元，但現實情況是，山東友幫分別虧損 972.37 萬元、2282.54 萬元、4008.86 萬元。山東友幫的虧損，究其原因是全資子公司陜西友幫受超預期因素影響，工程建設、設備采購、安裝調試等受嚴重影響，致其未能按期投產。

從康惠制藥日前發布的 2024 年業績預告來看，陜西友幫這一關鍵資產仍在繼續虧損。主業增長出現疲態，而公司早年的投資都沒能帶來增長，反而長期拖累業績，康惠制藥猶如陷進了泥潭，拔不開身。

（本文首發于鈦媒體 App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）