文 | 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) ，作者 | 九才

2025 年央視 "3 · 15 晚會(huì) " 的一記重錘，將港股上市公司兌吧推上了風(fēng)口浪尖。

今年的 "3 · 15" 晚會(huì)主要關(guān)注的是食品安全、公共安全、金融安全、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域侵害消費(fèi)者權(quán)益的違法行為。其中，第八大行業(yè)亂象的報(bào)道中，晚會(huì)曝光了手機(jī)抽獎(jiǎng)斂財(cái)套路，浙江諾諾網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、兌捷網(wǎng)絡(luò)科技有限公司被點(diǎn)名。兌捷網(wǎng)絡(luò)的身后，就是兌吧集團(tuán)。

據(jù)《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解，兌吧是國(guó)內(nèi)最大的用戶運(yùn)營(yíng) SaaS 服務(wù)商，成立于 2014 年 5 月，2019 年 5 月 7 日在香港聯(lián)合交易所主板上市。彼時(shí)，作為內(nèi)地第一個(gè)上市的用戶運(yùn)營(yíng) SaaS 企業(yè)，上市首日市值突破 66 億港元，2019 年?duì)I收 11.37 億元，凈利 2.05 億元。創(chuàng)始人陳曉亮 28 歲締造資本神話的光環(huán)下也備受關(guān)注。

但是，風(fēng)光之后，兌吧的股價(jià)就開啟下滑模式。截至 2025 年 3 月 12 日收盤，兌吧報(bào) 0.236 港元，當(dāng)日盤中最低價(jià)觸及 0.210 港元，創(chuàng)近一年新低，較發(fā)行價(jià)已跌去超 95%，妥妥的 " 腳踝斬 "。而經(jīng)過 3.15 晚會(huì)曝光，周一開盤的情況也不容樂觀。

那么，3.15 晚會(huì)到底曝光了兌吧的什么問題？公司經(jīng)此 " 重錘 " 之后，雪上加霜的情況下，還有機(jī)會(huì)東山再起嗎？

01 " 合法騙局 " 與兌吧的 " 沉默暴利 "

先看看這一次兌吧集團(tuán)的問題到底是什么。據(jù) 3.15 晚會(huì)報(bào)道，事情源自于手機(jī)抽獎(jiǎng)引發(fā)的消費(fèi)陷阱，央視記者在電子發(fā)票第三方服務(wù)平臺(tái) " 諾諾網(wǎng) " 開發(fā)票，提交發(fā)票信息之后，頁面會(huì)自動(dòng)跳轉(zhuǎn)至 " 大轉(zhuǎn)盤 " 小游戲。點(diǎn)擊抽獎(jiǎng)，系統(tǒng)隨即提示 " 抽中大獎(jiǎng) "，獎(jiǎng)品是 "200 元話費(fèi)券 "。

但是，要使用這張 200 元話費(fèi)券并不容易。客服人員表示：" 優(yōu)惠券一共有 30 張，充 200 元減 10 元的券 10 張，充 100 元減 5 元的券 20 張。"

也就是說，需要充值 4000 元話費(fèi)，才能用完這些話費(fèi)券，折扣率僅 5%，并且最快用完也要 15 個(gè)月。而由于使用周期過長(zhǎng)，多數(shù)人領(lǐng)取一兩個(gè)月后就遺忘了，商家則利用這種遺忘和疏忽悄然 " 割韭菜 "。

搞出這套玩法的公司為兌捷網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，其主要控股方為兌吧網(wǎng)絡(luò)科技有限公司。根據(jù)晚會(huì)上的披露，公司負(fù)責(zé)人表示，這是他們公司目前獲利最高的業(yè)務(wù)。

" 投 100 萬元當(dāng)天回 150 萬元，這幾個(gè)板塊的業(yè)務(wù)客戶，已經(jīng)接近于瘋狂。"

其實(shí)，兌吧的這一模式核心在于 " 利用沉默用戶的遺忘率 "。數(shù)據(jù)顯示，87% 的用戶在領(lǐng)取優(yōu)惠券 2 個(gè)月后徹底遺忘。

公司負(fù)責(zé)人還表示，除了開發(fā)票，生活中還有很多掃碼場(chǎng)景都能植入他們的廣告，比如停車場(chǎng)掃碼付費(fèi)。" 送你一個(gè)視頻會(huì)員，你點(diǎn)擊以后要付 19.9 元，次月還會(huì)扣 19.9 元，默認(rèn)你會(huì)來領(lǐng)，依然賺的是沉默用戶的錢。" 此外，還有一種白酒推廣業(yè)務(wù)，兩箱原價(jià) 63 元 / 箱的白酒被宣稱價(jià)值 4700 多元，最后以 398 元的價(jià)格賣給消費(fèi)者。

這種 200 元話費(fèi)券、自動(dòng)續(xù)費(fèi)以及白酒推廣等諸如此類的業(yè)務(wù)本質(zhì)上就帶著誘導(dǎo)屬性，甚至還有欺詐嫌疑。而在 3.15 晚會(huì)的報(bào)道中，相關(guān)公司人員也透露：

" 基本上一天的流水在 20 億元左右。"

這一 " 消費(fèi)陷阱 " 具有相當(dāng)?shù)拿曰笮裕溆壿嫴⒉灰蕾囉脩艋钴S度，而是在 " 賭人性弱點(diǎn) "。首先是高回報(bào)率誘惑，通過 " 必中大獎(jiǎng) " 的虛假提示，制造 " 占便宜 " 心理；然后，通過復(fù)雜規(guī)則埋雷，比如話費(fèi)券需分月使用、視頻會(huì)員默認(rèn)自動(dòng)續(xù)費(fèi)等，用戶稍有不慎即被 " 套牢 "；最后，通過技術(shù)手段加持，比如抽獎(jiǎng)頁面跳轉(zhuǎn)、廣告植入精準(zhǔn)覆蓋發(fā)票開具、停車?yán)U費(fèi)等高頻率場(chǎng)景，形成 " 流量黑洞 "，大薅用戶羊毛。

整個(gè)一套玩法搞下來，用戶稍有不慎就會(huì)在不知不覺中成為商家賺錢的機(jī)器。

目前，隨著 3.15 晚會(huì)的曝光，浙江省市場(chǎng)監(jiān)管局已介入調(diào)查，直指其涉嫌虛假宣傳與消費(fèi)欺詐。

今天（3 月 16 日）凌晨，兌吧集團(tuán)發(fā)布了致歉聲明，稱公司第一時(shí)間啟動(dòng)內(nèi)部應(yīng)急響應(yīng)機(jī)制，成立專項(xiàng)小組，配合政府執(zhí)法部門開展核查處置工作。兌吧集團(tuán)表示，對(duì) "3 · 15 晚會(huì) " 曝光的問題，深表歉意。將深刻汲取教訓(xùn)，規(guī)范開展公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)。

但是，如果道歉管用，還要市場(chǎng)監(jiān)管干什么？而在雪上加霜之下，兌吧集團(tuán)的發(fā)展還有前景嗎？

02 兌吧 " 暴露 " 背后，流量時(shí)代終將落幕？

其實(shí)，創(chuàng)始人陳曉亮的創(chuàng)業(yè)故事曾是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的勵(lì)志范本。這位安徽懷寧的 90 后年輕人在 2014 年創(chuàng)立兌吧，敏銳捕捉到移動(dòng) App 積分運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)空白，通過免費(fèi) SaaS 服務(wù)快速接入上萬個(gè)應(yīng)用。

2019 年兌吧登陸港交所，市值一度突破 66 億港元，被視為 " 用戶運(yùn)營(yíng)賽道黑馬 "。但是，到了 2022 年，因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境變化，公司當(dāng)年凈利虧損 4590 萬元。雖然 2023 年，年報(bào)顯示公司扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3045 萬元。但觀察公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)有了微妙的變化。

在此之前，公司營(yíng)收的主力為用戶運(yùn)營(yíng) SaaS 業(yè)務(wù)，此后逐漸讓位于互動(dòng)廣告，后者貢獻(xiàn)的收入比例持續(xù)攀升。但是，公司并未持續(xù)披露互動(dòng)廣告收入的具體數(shù)據(jù)。而 2024 年上半年的財(cái)報(bào)顯示，公司毛利率已從歷史平均 20% 以上驟降至 13.42%，似乎也印證了其可能轉(zhuǎn)向高流水低利潤(rùn)的灰色業(yè)務(wù)。

根據(jù) 2024 年上半年的財(cái)報(bào)顯示，兌吧集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為 4.58 億元，較 2023 年同期的 7.08 億元減少 35.3%，原因主要是受行業(yè)增長(zhǎng)疲軟的影響。 同時(shí)，公司互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收入從 2023 年上半年的 6.17 億元減少至 2024 年上半年的 3.18 億元。 而利潤(rùn)方面，同期兌吧虧損約 1907.8 萬元，2023 年同期還盈利 2208.4 萬元。

所以，從業(yè)績(jī)上看，兌吧近年來的日子似乎并不好過，徘徊在盈虧之間，這似乎與 3.15 晚會(huì)曝光的 " 單日 20 億元流水 " 的狀況不太相符。

按 2024 年上半年公司營(yíng)收 4.58 億元推算，其全年?duì)I收很難超過 10 億元，與 20 億元單日流水不在一個(gè)級(jí)別。而之所以出現(xiàn)這種矛盾的數(shù)據(jù)，可能也暴露出公司存在表外業(yè)務(wù)，即通過控股子公司進(jìn)行資金流轉(zhuǎn)，規(guī)避上市公司財(cái)務(wù)并表的同時(shí)又給予資本市場(chǎng)想象力。

上市之初，陳曉亮曾強(qiáng)調(diào) " 要做企業(yè)的長(zhǎng)期伙伴 "，但現(xiàn)實(shí)似乎并不理想。2022 年，兌吧成立的 " 全景式養(yǎng)老規(guī)劃 " 家族辦公室等新業(yè)務(wù)未見成效，反而通過控股兌捷科技等子公司拓展現(xiàn)金貸、自動(dòng)續(xù)費(fèi)等高爭(zhēng)議業(yè)務(wù)，最終等來了 3.15 晚會(huì)的 " 暴擊 "。

其實(shí)，從研發(fā)投入上也能看出端倪，2024 年上半年，兌吧營(yíng)業(yè)成本中研發(fā)支出占比不足 5%，與 " 科技型中小企業(yè) " 的定位顯然相去甚遠(yuǎn)。

目前，這場(chǎng)風(fēng)暴中兌吧集團(tuán)面臨的根本拷問，既有用戶運(yùn)營(yíng)技術(shù)的倫理邊界問題，還有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型向何處去的經(jīng)驗(yàn)問題。其實(shí)，兌吧出事更像是互聯(lián)網(wǎng) " 流量至上 " 時(shí)代的縮影，當(dāng) SaaS 的光環(huán)褪去，裸泳者終將現(xiàn)形。作為曾被譽(yù)為 " 浙江省創(chuàng)新型中小企業(yè) " 的上市公司，兌吧能不能真正整改重生，值得長(zhǎng)期保持關(guān)注。