2025 年 3 月 3 日，蜜雪冰城在港交所敲鐘，上市首日股價較發行價上漲 43.21%，市值沖破 1000 億港元，截止本文發稿，蜜雪冰城市值已突破 1500 億港幣。

這家賣著 3 元冰淇淋、6 元檸檬水的草根企業，用 28 年時間從河南小城走向全球 4 萬家門店，卻最終選擇在港股而非 A 股上市。

蜜雪冰城的奶蓋終究沒能覆蓋創業板的 K 線圖，消費行業的滔滔潮水也還是未能繞開主板上市審核的暗礁。

當中國二級市場投資者為硬科技公司的估值泡沫買單時，卻被迫與消費行業的成長紅利失之交臂。

與此同時，原來在 A 股排隊名單中的 " 老鄉雞 " 在 2023 年終止上市申請，轉戰港交所；" 老娘舅 " 也于同年放棄了主板的上市，如今正在排隊沖擊北交所。

而全國范圍內一眾消費企業仍在漫長的上市審核陰影中徘徊。

它們的困境指向一個冰冷現實：消費行業，正成為 A 股市場 " 看不見的禁區 "。

2022 年起，一份未公開的 "IPO 紅黃燈名單 " 悄然劃定：白酒、學科培訓被徹底封殺；食品、家電、餐飲連鎖被貼上 " 傳統落后 " 的標簽；唯有集成電路、生物醫藥等 " 硬科技 " 企業能享受 " 即報即審 " 的綠色通道。

A 股市場如同精密設計的水利工程，只允許半導體、光伏等 " 硬科技 " 的急流注入蓄水池，那些氤氳著人間煙火氣的消費企業，卻被貼上 " 膚淺 " 的標簽，永遠滯留在二級市場的堰塞湖岸邊。

這道高墻，既折射出轉型期的戰略焦慮，也暴露出對經濟生態的致命誤解。

中國資本市場對消費行業的 " 污名化 " 始于三重誤判。

其一是將 " 消費 " 與 " 低端 " 粗暴畫等號，卻無視日本無印良品如何將日常消費升華為生活美學，美國星巴克如何用一杯咖啡重塑全球商業空間。

其二是迷信 " 唯科技論 "，選擇性遺忘英偉達最初是為游戲顯卡而生，豐田汽車的精密制造基因源自紡織機械。

其三是陷入靜態評估的陷阱，認定消費企業缺乏迭代能力，卻無視頭部幾家消費平臺演化為零售基礎設施的蛻變史。

資本市場的菜譜上不能只有硬科技這一道菜，請把優勝劣汰的選擇權交給市場，交給萬千投資者。

當資本市場的閘門對消費企業關閉，海量民間投資陷入冰封，無數餐飲、服裝企業向 " 科技概念 " 獻祭——某老字號食品企業為沖刺上市，硬生生將辣椒醬包裝成 " 植物基生物工程 "，荒誕程度堪比為土豆貼上區塊鏈標簽。

某家電企業申報材料中大量篇幅在論證其 IoT 技術含量，但研發占比不足 5% 卻要披科技外衣的無奈，反襯制度環境對消費類企業的錯位期待。

如果說政策的高墻已經筑起，那么它投下的陰影遠不止于投行與擬上市企業的財富幻夢，這種人為的 " 板塊隔離 "，本質是對市場選擇權的剝奪——政策筑起的圍欄，讓價值創造的果實無法自然流向本土投資者，資本市場的河道卻被人為開鑿出一道冰封的分水嶺。

這種限制割裂了資本市場與實體經濟的共生關系。

數據顯示，以消費行業為代表的第三產業（服務業）就業人數達到 4.6 億人，占全國就業人數的比重達到 58.1%，吸納了七成的中小微企業，占 GDP 比重已連續 8 年超過 53%，但 A 股消費類上市公司數量占比不足 12%，形成嚴重的結構性失衡，將已形成規模效應的消費龍頭企業拒之門外，這種產業認知的偏差導致 A 股缺失了最具確定性的價值錨點。

從投資者權益角度看，消費類企業因其現金流穩定、盈利模式清晰的特點，本就是價值投資的優質標的。A 股投資者被迫在波動劇烈的科技賽道與周期屬性過強的傳統行業中做選擇題，這種人為制造的資產荒，實質上剝奪了散戶通過持有核心消費資產對沖市場風險的權利。

消費升級作為經濟轉型的核心驅動力，其資本市場通道的暢通程度，直接關系著億萬居民財產性收入的實現路徑。

是時候打破行業偏見，讓 A 股投資者也能分享到本土消費品牌成長的時代紅利了。

早期上市企業手握的股權融資優勢，在當前環境下已成為絕版的入場券。

茅臺、海天味業等消費龍頭早年登陸 A 股的盛景猶在眼前，如今后繼者則被困政策迷宮。早期上市消費企業與當下被拒之門外的企業之間，已形成難以彌合的制度性鴻溝，這種代際差異正在扭曲市場競爭格局。

2010-2018 年間上市的消費企業，借助 IPO 融資快速完成全國化布局。以白酒行業為例，上市企業通過資本市場募集資金建設生產基地、鋪設經銷網絡，形成規模壁壘而未上市的大眾白酒企業，在渠道下沉和品牌建設上明顯滯后。這種分化并非完全源于經營能力差異，更多是資本賦能的馬太效應所致。

2023 年主板 IPO 撤單的 33 家消費企業中，近半數凈利潤突破 1 億元門檻，其財務指標不亞于已上市的同類企業。

早期上市企業通過股權質押、定向增發等工具持續獲取資本彈藥，" 股票溢價收入 " 和 " 吸引戰略投資 " 機制，使其在行業低谷期仍能逆勢擴張。反觀當前擬上市企業，不僅面臨更嚴苛的盈利門檻，還要承受 IPO 暫停帶來的資金鏈壓力，這種制度性斷流直接削弱了后來者的生存空間。上市企業與未上市企業之間已形成 " 資本閉環 "：前者利用市值管理工具并購后者，將行業集中度提升轉化為財務報表美化，進一步鞏固其資本市場的地位。

茅臺每年超百億的自由現金流可以任性嘗試冰淇淋、巧克力等跨界創新，而新興品牌在私募市場融得的數億元資金還不夠維持價格戰，創新試錯成本已出現百倍量級差異。

這種 " 先發特權 " 正在制造時間維度上的不公平，將資本市場異化為 " 贏家通吃 " 的權力游戲。

站在歷史維度審視，每個時期的 IPO 紅利本質上都是特定時空坐標的產物。但當制度套利固化成為結構性障礙時，監管天平理應做出適當校正，讓不同世代的消費企業在資本賽道上獲得相對公平的起跑機會。

畢竟，沒有永恒的資本市場寵兒，只有持續進化的資源配置效率。

中國資本市場需要一場認知革命：消費不是科技的敵人，而是其終極試煉場。

資本市場對 " 硬科技 " 的戰略傾斜本無可厚非，但在技術賦能實體經濟的主航道上，消費行業正是那艘裝載著技術落地燃料的巨輪。

當資本市場的聚光燈只聚焦于技術創造者時，往往忽視了那些真正將技術轉化為市場價值的需求端。這種供需關系的割裂，正在制造新型的技術應用斷層，當政策將兩類企業割裂對立，無異于強行拆分大腦與四肢。

發達國家早已給出啟示。美國消費服務業占 GDP 比重超 80%，日本 7-Eleven 用大數據重構便利店生態，法國 LVMH 集團孵化的新材料實驗室足以比肩科研機構。

反觀中國，最終消費支出對經濟增長的貢獻率已達 82.5%，消費行業卻仍在資本市場承受 " 二等公民 " 的屈辱。

新消費品牌正在重塑技術應用范式，智能終端的普及史驗證了需求側的催化作用，這種螺旋上升的創新循環，恰是消費場景獨有的進化優勢。

某 AI 視覺公司在智慧零售領域獲得 34% 的毛利率，而在工業檢測領域僅維持 18%，但資本市場的偏見仍迫使其重倉投入工業場景。當技術企業為迎合投資人口味扭曲商業選擇時，整個創新體系的效率損耗已超出合理范疇。

瑞幸咖啡上萬家門店配置的 IoT 設備，每年產生超幾十億次數據交互，倒逼合作供應商將物聯終端成本降低；SHEIN 的實時供應鏈系統驅動中國紡織業數字化改造，其服裝打版周期從 7 天壓縮至 12 小時的背后，是無數中小工廠被迫進行的車間革命。

小米生態鏈的上千家制造企業，接近一半的技術升級需求來自掃地機器人、空氣炸鍋等新消費產品牽引；掃地機器人激光雷達單價從 2016 年的 300 美元降至 30 美元，本質上是千萬級家庭需求攤薄了研發成本。

特斯拉的 4680 電池突破源于其汽車年銷百萬輛的底氣，英偉達 CUDA 生態的繁榮依托千萬游戲玩家的算力需求。寧德時代最新的凝聚態電池技術，若沒有蔚來、理想們每年百萬輛的裝機需求，其研發投入強度早將突破財務安全邊界。

若將消費與科技割裂為對立概念，實則是對創新本質的誤讀，沒有消費終端的反哺，科技創新不過是實驗室的空中樓閣，資本市場需要重新認知消費行業的戰略縱深。

當京東方成為全球顯示面板龍頭，不要忘記是智能手機年均 14 億部的需求托起了萬億投資；當海康威視蛻變為 AI 巨頭，必須承認中國商業綜合體年均 5000 萬的攝像頭采購量才是關鍵推手。華為的鴻蒙系統需要智能家居落地，比亞迪的刀片電池仰仗電動汽車普及；人工智能大模型驅動的數字營銷系統需要萬千消費商家應用落地。

消費市場對技術企業的杠桿效應，早已超越簡單的買賣關系，科技創新與商業應用本就是硬幣的兩面。

在資本市場高舉 " 硬科技 " 大旗時，更需要清醒認識到：沒有需求端的價值實現，供給端的創新投入終將陷入內卷化陷阱。建立消費與科技的資本耦合機制，完善從場景創新到技術突破的價值傳導鏈條，才能讓中國真正收獲科技創新的復利。檢驗技術硬度的終極考場，永遠在熙熙攘攘的消費市場中。

消費行業承載了事關社會穩定的民生保障與就業蓄水池的雙重任務。

在數字經濟重塑產業版圖的喧囂中，人們往往沉迷于科技企業的光環效應，卻忽視了消費行業這個中國最大的就業海綿與民生基石正在默默承壓。

這個容納了 1.2 億就業人口的特殊領域，既是經濟下行期的社會穩定緩沖墊，更承載著維系 9 億城鎮居民生活質量的戰略任務。百萬億元 GDP 數據的背后，正是千萬家街頭巷尾的便利店、餐館和超市編織起的社會安全網絡。

消費行業的就業韌性在公共衛生事件的三年間展露無遺，即便在 2022 年社會消費品零售總額下降 0.2% 的至暗時刻，全年城鎮新增就業仍有 1206 萬人，絕大部分新增崗位由以消費行業為代表的服務業所帶來。這種反周期的就業創造能力源于其特有的 " 蜂窩結構 "：70% 以上從業人員就職于不足 50 人的小微企業，形成分散但穩固的就業基底。

同時，房地產退潮留下的萬億信貸缺口，也迫切需要消費行業充當新蓄水池。畢竟，開一家奶茶店只需 50 萬，建一座芯片廠卻要 50 億。

當灰犀牛在聚光燈下起舞，監管的尺子卻對墻角的螞蟻格外苛刻，這種雙重標準的本質，是對市場機制的極度不信任。

或許監管者憂慮的，是消費企業藏污納垢的財務黑洞？但電子支付早已編織出透明的數據蛛網。

反對者最常搬出的論調，是餐飲、零售業現金交易滋生財務造假，這種擔心顯然還停留在前數字化時代。

今天，收銀系統可追蹤一碗牛肉面的幾乎全部供應鏈節點，小程序能記錄街角奶茶店的每筆交易，咖啡店的 " 數據中臺 " 甚至精確到某個社區拿鐵糖漿的最佳配比。

當科技已能穿透至每粒花椒的采購路徑時，所謂 " 合規性風險 " 不過是一塊兒擋箭牌和遮羞布。

更具諷刺意味的是，被定為 " 寵兒 " 的硬科技企業并非 " 一塵不染 "，某科技公司 IPO 期間虛構研發支出，某企業利用政府補貼掩蓋虧損 ······

在百年變局加速演進的當下，消費行業的戰略價值必須被重新定義。

歷史的鐘擺終將回歸原點，但有些代價本可避免，要終結這場資本的種族隔離，或許需要重新解讀 " 核心資產 " 的隱喻。

今年兩會政府工作報告 32 次提及 " 消費 "，今年要完成的十大任務中，將 " 大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求 " 放在首位，可若資本市場仍舊緊閉大門，所有頂層設計如何浸漫過蓋章的紅頭文件直至每張消費餐桌？

主營真空包裝袋的太力科技和主營瓷磚的馬可波羅于近期通過主板 IPO 審核，隱約現出政策松動的微光，但要真正拆除認知藩籬，仍需資本市場主動開啟虛掩的大門，馴化資本市場的園丁不該只會修剪 " 草木 "。

消費不是需要呵護的溫室花朵，而是野草——給一點陽光就能燦爛。

四十年前，年廣久在蕪湖街頭支起炒鍋，領導人一句 " 動他不得 " 點燃了民營經濟的星火；今天，當蜜雪冰城的檸檬香飄向東南亞，我們不該用政策繩索捆住下一個海底撈、下一個喜茶的翅膀。

消費行業不僅是 GDP 貢獻度排行榜上的冰冷數字，更是承載著數億家庭生計的社會操作系統。當新能源汽車、半導體等戰略產業競逐資本市場時，我們更需要厘清底層邏輯：那些裊繞著煙火氣的早餐鋪、照亮夜歸人的便利店、運送希望的快遞車，才是守護中國社會韌性的真正底座。守護這個底座，就是守護經濟轉型的基本盤；優化這個系統，就是優化共同富裕的實現路徑。

當資本市場的聚光燈重新校準焦距時，會發現最硬的科技，恰恰藏在最柔軟的生活褶皺里。

或許有一天，A 股投資者終于能在 " 硬科技 " 之外，買到一份熱氣騰騰的包子鋪的股票。那時我們終將明白：對消費行業的歧視，本質是對人間煙火的傲慢，是對 14 億人真實生活的冷漠疏離。

（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜馬金男 ，編輯 | 房煜）