文 | 財華社，作者 | 毛婷

2018 年在深圳創業板上市的全球動力 " 一哥 "寧德時代（300750.SZ），于港交所（00388.HK）掛出了招股書，計劃赴港上市。

該公司擬以不超過 263.00 港元的價格，發售 1.179 億股 H 股，大約占其擴大后股本的 2.61%，每手 100 股，每手入場費為 26,565.24 港元，H 股預計將于 2025 年 5 月 20 日（星期二）在港交所開始買賣。

港股上市時間安排

寧德時代（03750.HK）于 2025 年 5 月 12 日（星期一）公開發售；5 月 15 日（星期四）為截止申請和劃款日期；5 月 19 日（星期一）公布分配結果；5 月 20 日（星期二）上午九時，寧德時代 H 股正式開始在港交所主板掛牌買賣。

寧德時代在港上市前后的股權變動情況

在港股上市前，創始人及董事長曾毓群持有寧德時代的 23.27%，為第一大股東；第二大股東為另一創始人黃世霖（持 10.66%）；第三大股東為裴振華持股 84.11% 的寧波聯合創新（持有 6.45%）；第四大股東為寧德時代的副董事長李平，持有 4.58% 權益；其他 A 股股東持有 55.04% 權益。

寧德時代在港股市場上市后，曾毓群、黃世霖、寧波聯合創新、李平和其他 A 股股東的權益將分別稀釋至 22.66%、10.39%、6.29%、4.46% 和 53.60%，H 股股東將持有 2.61% 權益。

財華社留意到，于 2025 年 3 月 31 日，北上資金已通過深股通持有寧德時代約 5.55 億股，大約占其已發行股份數的 12.60%，可見還未赴港上市，寧德時代在海外投資者當中已有一定的認可性。

寧德時代的吸引力

寧德時代主要從事動力電池、儲能電池的研發、生產、銷售。主要收入來自動力電池系統，2024 年的收入貢獻達 2,530.41 億元（單位人民幣，下同），占其總收入的 69.90%；儲能電池系統的 2024 年收入貢獻為 572.90 億元，占總收入的 15.83%；電池材料及回收分部以及電池礦產資源分部于 2024 年的收入貢獻則分別占到 7.93% 和 1.52%。

寧德時代在動力電池領域市占率全球第一，2024 年的全球市占率為 37.9%，其中在中國國內無疑是領先，而在中國以外市場的市占率也有 27.0%。儲能電池領域也是全球第一，2024 年全球市占率為 36.5%。

寧德時代港股市場的估值吸引力

當前，寧德時代的 A 股股價為 257.00 元人民幣，較其 H 股的發售價 263 港元溢價 5.44%。值得留意的是，寧德時代的 A 股表現今年以來不太理想，累跌 1.25%，但是，其港股同行卻普遍向上。

首先值得一提的是 4 月中旬上市的另一家動力電池供應商正力新能（03677.HK），當時的發售價為 8.27 港元，現價 9.19 港元較其發售價溢價 11.12%。從該公司的招股書來看，就 2024 年動力電池裝機量計，正力新能在中國動力電池生產商中排名第九，裝機量為 9.9 吉瓦時，市場份額 1.8%，而在同一份排名中，寧德時代排名第一，裝機量 246.0 吉瓦時，市場份額 44.7%；在 2024 年三元電池生產商排名中，正力新能排名第九，裝機量 1.6 兆瓦時，市場份額 1.2%，而寧德時代的裝機量為 94.4 兆瓦時，市場份額 67.9%。

從正力新能的 2024 年業績來看，該公司的 2024 年收入為 51.30 億元，財華社根據其數據估算，毛利率或為 14.59%，相較而言，寧德時代 2024 年的毛利率高達 24.44%。按 9.15 港元計，正力新能的市值為 230 億港元，是其 2024 年全年凈利潤 9,101.4 萬元的 233.73 倍，反觀寧德時代若按其 H 股發售價及擴大后股本計，其 H 股總市值或為 1.19 萬億港元，相當于其截至 2025 年 3 月末止 12 個月凈利潤的 20.33 倍，相當于其 2024 年股東應占凈利潤的 21.72 倍，明顯更具吸引力。

此外，相對于另外兩家在港股市場上市的電池和儲能系統供應商中創新航（03931.HK）和瑞浦蘭鈞（00666.HK），甚至是覆蓋從電池到汽車全產業鏈的比亞迪（01211.HK），寧德時代的盈利能力和估值似乎都更具競爭力，見下表。

更重要的是，這些擬發售的股份中，有大半已被基石投資者承包。其招股書披露，寧德時代已與一些基石投資者訂立投資協議，后者已同意按發售價認購總金額約為 26.28 億美元（約合 203.71 億港元）的股份（不包括經紀傭金、交易費等）。按 263.00 港元計，基石投資者將認購的發售股份總數為 7745.54 萬股 H 股，占發售股份總數（假設超額配股權未獲行使）的 65.70%。其基石投資者包括中石化（香港）、科威特投資局（KIA）、景林、高毅、著名資金管理人霍華德 · 馬克斯主理的橡樹資本等。

換言之，散戶可認購的部分有限，可能大約 4,054 萬股而已。

以上因素均可能有利其港股表現——當然，前提是沒有足以撼動整體市場表現的重大事件，例如來自特朗普的重大不確定性等。

寧德時代赴港上市的目的是什么？

對比于其市值，寧德時代赴港上市的籌資規模并不大，按發售價美股 263.00 港元計，該公司預計能通過全球發售募集資金凈額 307.179 億港元，擬作如下用途：

1）約九成，或 276.46 億港元將用于推進匈牙利項目的第一期及第二期建設；

2）剩余的一成，或 30.718 億港元用于營運資金及其他一般企業用途。

2025 年 3 月 31 日，寧德時代持有現金 3,213.24 億元人民幣，是其在港股市場擬籌資額的十倍，它真的不是那么差錢，既然如此，它上市圖什么？

寧德時代表示，期望通過在港交所上市，進一步推進全球化戰略布局，打造國際化資本運作平臺，提高綜合競爭力。

得益于這幾年中國電動車的快速發展，寧德時代憑借在動力電池領域的優勢和中國客戶的高速增長，而在國內市場占據領導地位，但是要進一步發展，海外市場或更具擴張潛力。從寧德時代所引用的高工產研行業報告數據來看，2024 年中國新能源車的滲透率達 45.0%，而全球新能源車的滲透率僅 19.8%，其中歐洲的滲透率為 20.3%，美國為 12.2%，這意味著海外市場有更大的增長空間。

見下圖，最近幾年，寧德時代的境外收入貢獻在提高。

這 13 個電池生產基地，包括福建寧德、青海西寧、江蘇溧陽、四川宜賓、廣東肇慶、上海、福建廈門、江西宜春、貴州貴陽、山東濟寧、河南洛陽 11 個國內生產基地，在海外則有德國土林根工廠和匈牙利德布勒森工廠兩大生產基地。

寧德時代的德國土林根生產基地已成為全球首家獲得大眾集團模組認證、歐洲首家獲得大眾集團電芯認證的電池制造商。此外，該公司正積極推進匈牙利工廠、其與瑪莎拉蒂母公司 Stellantis 合資的西班牙工廠以及印尼電池產業鏈項目的建設或籌建。

寧德時代于 2022 年已審議通過議案，計劃在匈牙利德布勒森基地分三期投建年產 100 吉瓦時的電池生產線，總投資額預計不超過 73 億歐元，總建設期預計不超過 64 個月，其中第一期和第二期的規劃產能分別為 34 吉瓦時和 38 吉瓦時，合共 72 吉瓦時，可用于生產動力電池和儲能電池，供應歐洲車企等海外項目，總投資額或約 49 億歐元，約合 428.21 億港元。

目前，項目已完成前期籌備，并已啟動項目建設。截至 2024 年末，寧德時代已為其投入約 7 億歐元。其中一期項目的計劃投資額為 27 億歐元，預計將于 2025 年完成廠房建設及產線投產；二期項目的計劃投資金額為 21 億歐元，于 2024 年末尚未投入資金，目前處于前期籌建階段，并將根據建設進度相應申請相關許可及 / 或批準，預計于 2025 年開始建設。

這次寧德時代港股上市計劃將籌得的 276 億港元用于匈牙利工廠前兩期項目的建設，顯然并不足以應付所需的全部資金，其更大的目的很可能是打通國際融資渠道，方便日后發展。

總結

總括而言，作為行業龍頭，且估值對比于目前已在港股上市的其他動力電池和儲能運營商，也不太高，寧德時代對境外投資者應很有吸引力，其深股通的持股量或已反映了這一點。

這次寧德時代赴港上市的募資規模不大，并已確定了基石投資者，加上 H 股發售價較其當前 A 股股價存在一定的折讓，應可起到一定的支持作用。