文 | 陸玖商業(yè)評論
5 月 7 日，汽車圈被一記 " 悶雷 " 驚醒——吉利汽車突然宣布將以每股 25.66 美元的價格私有化極氪品牌，計劃收購剩余 34.3% 股份實現(xiàn)完全合并。距離極氪以 " 史上最快 IPO 造車新勢力 " 光環(huán)登陸紐交所，才剛剛過去一年時間。
一場涉及數(shù)十億美元的資本操作，事前竟未透出半點風聲，保密程度極高。為了深入了解吉利做出這一決定的背后邏輯，陸玖商業(yè)評論聯(lián)系了一位在吉利總部任職的朋友，獲得了一些不一樣的看問題的角度。
這三個 " 局 "，必須破
在吉利決定私有化極氪之前，雖說沒有什么明顯征兆，但已經(jīng)出現(xiàn)三個重要信號，預(yù)示著吉利必須果斷采取行動。
1、管理層有緊迫感：極氪必須拿回自主權(quán)
吉利汽車要發(fā)力新能源，極氪無疑是關(guān)鍵棋子。但因為是上市公司，極氪疲于應(yīng)對信息披露規(guī)則、短期財報壓力。比如，當競爭對手（比亞迪）宣布推出第二代刀片電池時，極氪卻因財報靜默期的限制，無法及時回應(yīng)外界的關(guān)切。而且，在定價策略、技術(shù)路線等關(guān)鍵決策上，上市公司的條條框框也使極氪束手束腳。比如，極氪需要對旗下部分產(chǎn)品進行調(diào)價，但考慮股東利益、資本市場反應(yīng)（看重產(chǎn)品毛利率），總會猶豫不決。
此外，在中美貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，中概股在美國資本市場面臨很多隱形壓力，保留這一身份，吉利和極氪都可能面臨突如其來的風險。
那位在吉利集團總部任職的朋友提醒陸玖商業(yè)評論：" 極氪私有化退市后，除了自由度相對更強，能夠更好配合吉利控股做好內(nèi)部整合，也能更好應(yīng)對國際經(jīng)貿(mào)環(huán)境的不確定性，護航吉利品牌出海，更重要是，可以擺脫資本市場的短期業(yè)績壓力，集中資源布局新能源賽道。未來一段時期，極氪需要不受股價波動的干擾，關(guān)起門來練好內(nèi)功。"
2、資本市場 " 不識好歹 "：母公司市值遠不及比亞迪，子公司市值遠不及蔚來
2025 年第一季度，比亞迪汽車累計銷量突破 100 萬輛大關(guān)，吉利汽車累計銷量也超過 70 萬輛，差距不算特別大。但比亞迪已經(jīng)破了萬億市值，吉利控股的市值表現(xiàn)不佳，不足 2000 億港元。
極氪再跟蔚來一比，更氣人了。2024 年，極氪品牌累計交付了 22.21 萬輛新車，加上領(lǐng)克品牌（已被并入極氪科技集團），已經(jīng)超過 50 萬輛。同年，蔚來汽車的交付量是 22.19 萬輛，遠遠不及極氪。尤其是品牌毛利率，蔚來不足 10%，極氪則維持在 15%-18% 之間。可是，在宣布私有化之前，極氪的市值卻僅有蔚來的 65%。
是什么造成這個局面？偏見。2024 年，吉利汽車賣掉的汽車中燃油車還是占比過半，拖累了極氪估值。但相比蔚來，極氪的優(yōu)勢是扎實且壓倒性的。
極氪能跟吉利共享很多資源，比如全球供應(yīng)鏈，極氪與沃爾沃聯(lián)合采購芯片；比如制造體系，寧波杭州灣的吉利工廠產(chǎn)能利用率 95% 以上；還有渠道網(wǎng)絡(luò)，吉利擁有 4S 店近 300 家，品牌經(jīng)銷商近 500 家。這些優(yōu)勢，蔚來怎么比？資本市場怎么就視而不見呢？
3、賽道變了，別再 " 兄弟互搏 " 了
2024 年 9 月 1 日，集團管理層都去了吉利當年的第一座工廠——臺州臨海基地學習，并發(fā)布《臺州宣言》，點明 " 聚焦、整合、協(xié)同、穩(wěn)健、人才 " 五大戰(zhàn)略，推動汽車業(yè)務(wù)整合，回歸 " 一個吉利 "。
隨后，大刀闊斧的品牌整合開始了。吉利幾何、翼真（LEVC）和雷達直接并入吉利銀河，領(lǐng)克并入極氪。
多年以前，吉利汽車為了能向汽車界的各位前輩學到真本事，創(chuàng)立（維護）了一些獨立品牌，使之沒有歷史包袱，更好對標各位前輩。這些年來，吉利已經(jīng)從沃爾沃得到安全基因，從魅族收獲智能體驗，從雷諾學到全球布局、渠道整合能力，從戴姆勒集團學到經(jīng)營豪華車品牌的經(jīng)驗。
時至今日，吉利汽車已經(jīng)是身懷各路絕技，但汽車賽道變了，汽車越來越像一種電子產(chǎn)品，新能源車漸漸成了主流。吉利集團多年形成的眾多品牌、車系，造成了顯而易見的資源浪費。除了辦公設(shè)施、研發(fā)設(shè)計團隊、營銷資源出現(xiàn)很多重疊，更重要是，出現(xiàn)了 " 兄弟互搏 " 問題——使用同一套供應(yīng)商的多個品牌，養(yǎng)了幾套團隊、造了同一細分賽道的幾款競品。
品牌收攏，降本增效的效果立竿見影。比如，整合極氪、領(lǐng)克以后，2025 年第一季度研發(fā)投入同比降低超 20%，無形的管理成本更大幅減少。極氪作為全資子公司并入吉利后，技術(shù)、供應(yīng)鏈及研發(fā)資源更能深度整合，將會在更大程度上提升資源效率、降低運營成本。此外，多品牌間的 " 兄弟互搏 " 問題也迎刃而解，可以放開手腳發(fā)力新能源技術(shù)突破。
股價大漲！極氪私有化，吉利會調(diào)整方案嗎？
看懂了吉利必須破掉的這三個 " 局 "，我們就能更好理解私有化極氪的這一步棋，以及在具體操作層面的一些考慮。
除了人工智能和芯片產(chǎn)業(yè)，汽車產(chǎn)業(yè)正在成為美國遏制中國科技進步的關(guān)鍵領(lǐng)域。近些年來，美國已經(jīng)出臺了諸如外國公司問責法案、通脹法案、關(guān)稅法案以及數(shù)據(jù)隱私和保護法案等等，極大增加了中國車企在美國資本市場的合規(guī)成本。更何況，為了達到 SEC（美國證券交易委員會）的披露要求和監(jiān)管標準，極氪每年還需要支付千萬美元用于審計、投資者關(guān)系等環(huán)節(jié)。
2015 年，就有過一波中概股的私有化浪潮，那時，在紐交所上市的很多中概股，因為疲于應(yīng)對多重審計的壓力以及潛在的政策風險，選擇私有化退市并回國轉(zhuǎn)戰(zhàn) A 股或港股，其中就包括奇虎 360、分眾傳媒等。
2025 年 5 月 7 日，中國證監(jiān)會主席吳清在國新辦新聞發(fā)布會上也表示：" 將創(chuàng)造條件支持優(yōu)質(zhì)中概股企業(yè)回歸內(nèi)地和香港股市。" 這很可能是新一波中概股私有化浪潮的起點。
吉利集團公關(guān)部門的一位朋友表示：" 對極氪進行私有化收購，可以說是大股東（吉利）審時度勢之后的順勢而為。作為持有極氪 65.7% 股份的大股東，吉利控股完全有能力推動這一計劃的順利完成。目前最重要的，是給極氪車主、給極氪中小股東一個好的回報。讓車主和中小股東感到滿意，為吉利集團積累長期的口碑和信任度。"
對極氪車主，吉利集團可能會進一步整合線下門店資源，在智駕系統(tǒng)升級、充電網(wǎng)絡(luò)布局、用戶社群服務(wù)等多個方面給出誠意。對中小股東，吉利集團已經(jīng)給出 " 現(xiàn)金兌付 "（每股 2.566 美元或每股 ADS 25.66 美元）和 " 換股為吉利汽車股票 "（每股極氪普通股可兌換 1.23 股吉利普通股、每股 ADR 可兌換 12.3 股）兩種補償方式。
外界看到，私有化公告后極氪股價大漲，顯示中小股東希望能夠以更高的價格出讓股份。對此，有金融界人士表示：" 吉利汽車可能會權(quán)衡收購價格（向極氪提交的非約束性報價函不具約束力），也可能由極氪成立獨立董事委員會，聘請第三方機構(gòu)（如投行）評估公允性，吉利再據(jù)此調(diào)整方案以回應(yīng)中小股東的期待。"
整合極氪背后的大動作
極氪的私有化進程，確實需要吉利付出一些代價，但吉利集團整合品牌、科技資產(chǎn)的決心十分堅定。有人認為，這背后藏著更重要的大動作——第一步極氪與領(lǐng)克合并，第二步私有化極氪，第三步是成立吉利新能源汽車集團。但這些都是形式，重點是要在新能源賽道上重構(gòu)科技護城河，關(guān)于這一點，吉利集團內(nèi)部已經(jīng)有了危機感。
2024 年財報溝通會上，吉利汽車集團 CEO 淦家閱曾表示：" 不管是新能源還是燃油車，吉利始終認為未來的動力形式是多元化的。燃油車是汽車工業(yè)百年來技術(shù)積累的體現(xiàn)，海外燃油車市場比重依然較大，燃油車發(fā)展是吉利的優(yōu)勢，吉利有能力做好燃油車。" 吉利多位高管也直言，會持續(xù)投入相關(guān)研發(fā)，并把智能座艙、智能駕駛等功能搭載于燃油車型。
吉利沒有像比亞迪那樣 All in 新能源汽車，似乎是有道理的。GlobalData 數(shù)據(jù)顯示，2024 年全球一共賣了 8900 萬輛汽車，相對 2017 年歷史峰值 9566 萬輛銷量來說，這明顯是一個存量市場（甚至是縮量市場）。更重要是，8900 萬輛中只有 2200 萬輛是新能源車，而且過去一年歐盟國家換車車主的平均年齡是 55 歲，選車觀念更偏向傳統(tǒng)燃油車型。
可是，今年以來，比亞迪在三電領(lǐng)域秀了一波肌肉（帶來了 580kW 的超級電驅(qū)，多項全球量產(chǎn)第一的兆瓦閃充，5 分鐘就能充 400km，充電和加油一樣快），接著，寧德時代發(fā)布第二代神行超充電池（最高充電功率 1300kW 的同時，還能兼顧 800km 的純電續(xù)航）。新能源賽道上的競爭對手們?nèi)绱藦姾罚加蛙囄磥磉€有活路嗎？
2025 年，極氪科技集團的銷量目標是 74 萬輛，但目前僅完成年銷量的 23.28%，其中極氪品牌年度目標完成度為 17.19%，不及領(lǐng)克的 28.31%。吉利再不采取行動，極氪怕是追不上了，慢一步則步步皆輸。
極氪的核心技術(shù)護城河，主要是依托吉利 CMA 架構(gòu)（一種支持多種車型高效研發(fā)的模塊化汽車平臺），極氪 001 受益于吉利智能駕駛技術(shù)，" 千里浩瀚 " 智駕系統(tǒng)頂級的 H9 方案采用雙英偉達 ThorU 芯片支持 L3 級自動駕駛，星睿智算中心 2.0 算力全球第二，無圖城市 NOA 技術(shù)（一種無需高精地圖即可實現(xiàn)城市內(nèi)自動導(dǎo)航的智駕輔助）領(lǐng)先行業(yè)。這些都給極氪品牌帶來了明顯的毛利率優(yōu)勢，2024 年極氪整車銷售毛利率達 15.6%，Q4 提升至 17.3%。
極氪（甚至吉利）擁有特別棒的智能化技術(shù)，但三電技術(shù)（電池、電機和電控）還不是那么頂尖。吉利集團整合科技資產(chǎn)最難也最重要的，是產(chǎn)業(yè)鏈零部件公司合并。其中，（與吉利合資、極氪控股的）威睿電動主要瞄準三電技術(shù)，自研了極氪車型搭載的金磚電池。
吉利集團要應(yīng)對（比亞迪等）迫在眉睫的競爭壓力，就需要發(fā)力三電技術(shù)，但相關(guān)科技資產(chǎn)卻掌握在極氪手里，2024 年威睿電動貢獻了極氪約 22.12% 營收。吉利集團要整合威睿電動，必然對極氪業(yè)績和市值產(chǎn)生重大影響，引發(fā)監(jiān)管要求。所以，整合極氪，僅僅是吉利集團重構(gòu)科技版圖的一個步驟，遠不是終點。
新的戰(zhàn)局正在拉開序幕，吉利補齊了三電技術(shù)短板，將形成從智能駕駛到核心硬件的全棧競爭力。但時間緊迫，轉(zhuǎn)型必須提速，因為關(guān)乎生存。這還只是吉利集團應(yīng)對車企科技軍備競賽的一個片段，好戲還在后面。
