當(dāng)日，CRO 指數(shù)漲 2.29%，圣諾生物（688117.SH）漲超 5%，昭衍新藥（603127.SH）漲超 4%，凱萊英（002821.SZ）、美迪西（688202.SH）、康龍化成（300759.SZ）紛紛漲超 3%。

3 月 17 日晚間，藥明康德發(fā)布了 2024 年年報(bào)，并給出了積極的業(yè)績(jī)指引，公司預(yù)計(jì)，2025 年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng) 10% 至 15%，公司整體收入將達(dá)到 415 億元至 430 億元。這提振了資本市場(chǎng)對(duì)于公司及整合 CXO 行業(yè)的信心。

而且，藥明康德還同步披露了新的回購(gòu)計(jì)劃，公司擬以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu) A 股股份，資金總額為 10 億元，用于注銷并減少公司注冊(cè)資本。

與此同時(shí)，藥明康德的 2024 年年報(bào)也不乏亮點(diǎn)，公司年度營(yíng)收 392.41 億元，同比下降 2.73%，剔除新冠增長(zhǎng) 5.2%；歸母凈利潤(rùn) 94.50 億元，同比下降 1.63%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 99.88 億元，同比增長(zhǎng) 2.47%。

這是藥明康德首個(gè) " 法案年 " 業(yè)績(jī)，公司的扣非利潤(rùn)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，且關(guān)鍵的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也持續(xù)增長(zhǎng)，如活躍用戶數(shù)量、來自美國(guó)客戶的收入等，而且，第四季度尤為突出。

四季度全年最佳，歐美市場(chǎng)增長(zhǎng)明顯

分季度來看，藥明康德在 2024 年前三季度單季，營(yíng)收持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，且歸母凈利潤(rùn)持續(xù)錄得兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)。

到了第四季度，公司單季營(yíng)收同比增長(zhǎng) 6.85% 至 115.39 億元，這也是藥明康德單季收入最新記錄，同期，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 90.64% 至 29.1 億元，為近 6 個(gè)季度以來最好利潤(rùn)表現(xiàn)。

影響營(yíng)收端的因素，主要是公司自第三季度開始就明顯復(fù)蘇的大藥企訂單業(yè)務(wù)。

截至 2024 年末，公司整體活躍客戶約 6000 家，其中持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)客戶約 5500 家，新增約 1000 家。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單 493.1 億元，同比增長(zhǎng) 47%，其中，來自全球前 20 大制藥企業(yè)的收入為 166.4 億元，剔除新冠訂單后同比增長(zhǎng) 24.1%。而在上半年，公司來自全球前 20 大制藥企業(yè)的收入增速僅 11.9%。

除此之外，在 " 生物安全法案 " 影響之下，外界最為擔(dān)憂的歐美市場(chǎng)反而給了驚喜。

剔除新冠商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后，2024 年，公司于美國(guó)的收入重回增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng) 7.7% 至 250.2 億元，對(duì)比中報(bào)數(shù)據(jù)，為同比下降 1.2%；公司來自歐洲客戶的收入同比增長(zhǎng) 14.4% 至 52.3 億元，上半年增速僅為 5.3%；中國(guó)客戶業(yè)務(wù)下半年增長(zhǎng)不濟(jì)，拖了后腿，全年收入 70.7 億元，同比下降 3.5%，而上半年還有 2.8% 的增速。

具體到利潤(rùn)端，在 2024 年全年，藥明康德投資收益達(dá)到 6.04 億元，同比增長(zhǎng) 158.39%，前三季度，這一數(shù)據(jù)尚是負(fù)值，為損失 1.65 億元。同期，得益于生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化和經(jīng)營(yíng)效率不斷提升，公司整體毛利率同比上升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)至 41.48%，上半年，公司毛利率還是 39.37%。而且，2024 年藥明康德研發(fā)費(fèi)用同比下降 14.03% 至 12.39 億元，在前三季度，這一降幅為 7.0%。

從多個(gè)層面來看，藥明康德第四季度的利潤(rùn)能夠一改此前的下滑而實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，除主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)力之外，投資、控費(fèi)等都在發(fā)揮作用。

而從公司給出的 2025 年業(yè)績(jī)指引來看，其對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的繼續(xù)增長(zhǎng)確實(shí)信心十足，畢竟公司已經(jīng)砍掉了一大業(yè)務(wù)板塊。

虧損業(yè)務(wù)板塊出售，將提振未來利潤(rùn)

2024 年 12 月，藥明康德對(duì)外宣布，通過全部股權(quán)以現(xiàn)金對(duì)價(jià)方式，將全資子公司 WuXi ATU（藥明生基）在美國(guó)和英國(guó)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給了 Altaris，后者是一家設(shè)立于美國(guó)的專注于醫(yī)療保健行業(yè)的股權(quán)投資基金，截至目前，該項(xiàng)交易已經(jīng)完成交割。

這部分被出售的業(yè)務(wù)就是公司 2024 年年報(bào)中的 " 終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù) "。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)板塊收入 13.24 億元，同比下降 20.4%。WuXi ATU 本屬于公司的高端治療 CTDMO 業(yè)務(wù)板塊，專注于細(xì)胞和基因療法的發(fā)現(xiàn)、開發(fā)、測(cè)試、制造和商業(yè)化。

但這一業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)并不好看。2021 年至 2023 年，藥明康德的高端治療 CTDMO 業(yè)務(wù)板塊收入增速分別為 -2.79%、27.44%、0.12%，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)性不確定的同時(shí)，還持續(xù)虧損，同期，該業(yè)務(wù)板塊毛利率分別為 -2.03%、-6.68%、-10.04%。

不過，藥明康德出售 WuXi ATU 的美、英業(yè)務(wù)，主因不是該業(yè)務(wù)帶來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不夠漂亮。

藥明康德在去年出售公告中表示，該次交易可確保所有迫切需要 WuXi ATU 細(xì)胞治療服務(wù)的客戶和患者得到不受中斷的服務(wù)和及時(shí)救治。需要說明的是，WuXi ATU 費(fèi)城基地是美國(guó)首個(gè)獲得 FDA 批準(zhǔn)用于支持實(shí)體瘤個(gè)體化 T 細(xì)胞療法商業(yè)化生產(chǎn)和放行的外部生產(chǎn)基地和第三方合同測(cè)試、開發(fā)和生產(chǎn)的機(jī)構(gòu)。

在 " 生物安全法案 " 風(fēng)波發(fā)酵并暫時(shí)平息之后，外部環(huán)境的不確定性仍未消除，為確保該業(yè)務(wù)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，幫助細(xì)胞療法企業(yè)順利開發(fā)新藥，才有了這場(chǎng)剝離舉動(dòng)。

可以確定的是，通過業(yè)務(wù)出售，藥明康德的 2025 年的虧損項(xiàng)會(huì)減少，出售股權(quán)回籠的資金也能在一定程度上提振公司利潤(rùn)。但在營(yíng)收方面，公司的業(yè)務(wù)板塊減少了一塊拼圖，也明確少了 10 億元左右的進(jìn)項(xiàng)，在此情況下，公司給出了同比增長(zhǎng) 10% 至 15% 的 2025 年業(yè)績(jī)指引，這都要靠公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)來實(shí)現(xiàn)。

三大業(yè)務(wù)降速放緩，多肽產(chǎn)能將翻倍增長(zhǎng)

2024 年，藥明康德重新劃分了業(yè)務(wù)板塊，分為化學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Chemistry）、測(cè)試業(yè)務(wù)（WuXi Testing）、生物學(xué)業(yè)務(wù)（WuXi Biology）和其他業(yè)務(wù)（Others）四大部分，曾經(jīng)單獨(dú)列出的高端治療 CTDMO 業(yè)務(wù)剝離，國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部（WuXi DDSU）則不再單獨(dú)披露，已經(jīng)并入其他業(yè)務(wù)板塊。

國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部是基于客戶需求，為客戶提供以專利創(chuàng)造為核心的一體化新藥研發(fā)服務(wù)，賦能客戶的小分子一類新藥的產(chǎn)品研發(fā)。

從過往數(shù)據(jù)來看，該業(yè)務(wù)收入占比低且下滑嚴(yán)重，2023 年收入同比下滑 25.08% 至 7.26 億元，2024 年前三季度收入同比下滑 41.04% 至 2.90 億元。2024 年全年，公司收入水平曾是千萬元級(jí)別的其他業(yè)務(wù)創(chuàng)收 6.51 億元，同比下降 34.68%。

除此之外，藥明康德的化學(xué)業(yè)務(wù)、測(cè)試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊，在 2024 年分別實(shí)現(xiàn)收入 290.52 億元、56.71 億元、25.44 億元，對(duì)應(yīng)的增速各為 -0.41%、-4.82%、-0.34%，這一下滑水平相較于 2024 年前三季度的 -5.40%、-4.86%、-3.64%，有所放緩。

不過，若剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目，占比最大的化學(xué)業(yè)務(wù)在 2024 年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng) 11.2%。化學(xué)業(yè)務(wù)又分為小分子藥物發(fā)現(xiàn)（"R"，Research）業(yè)務(wù)、小分子工藝研發(fā)和生產(chǎn)（"D" 和 "M"，Development and Manufacturing）和 TIDES 業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽）三部分。其中，TIDES 業(yè)務(wù)無疑最為搶眼，收入同比增長(zhǎng) 70.1% 至 58.0 億元，截至年末，在手訂單同比增長(zhǎng) 103.9%。

在多肽產(chǎn)業(yè)細(xì)分賽道中，GLP-1 正受熱捧，藥明康德也在快速進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，2024 年末，其多肽固相合成反應(yīng)釜總體積增加至 41000L，預(yù)計(jì) 2025 年末將進(jìn)一步提升至超 100000L，這已經(jīng)是產(chǎn)能翻倍。在藥明康德的雙位數(shù)增長(zhǎng)業(yè)績(jī)指引中，TIDES 業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力或許已被計(jì)算進(jìn)去。

其他增長(zhǎng)確定性較高的細(xì)分業(yè)務(wù)中，于測(cè)試業(yè)務(wù)板塊，臨床 CRO 及 SMO（合同研發(fā)服務(wù)及臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)管理服務(wù)），收入 18.1 億元，同比增長(zhǎng) 2.8%，其中，SMO 業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng) 15.4%，保持中國(guó)行業(yè)領(lǐng)先地位；于生物學(xué)業(yè)務(wù)板塊，非腫瘤業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 29.9%，代謝類、神經(jīng)生物學(xué)等領(lǐng)域引領(lǐng)增長(zhǎng)，另外，公司持打造的全面綜合篩選平臺(tái)相關(guān)收入同比增長(zhǎng) 18.7%。

綜合來看，經(jīng)歷了一年外部環(huán)境劇烈變化帶來的 " 折磨 "，藥明康德也經(jīng)受住了壓力測(cè)試，目前的三大業(yè)務(wù)是否能支撐公司在新的一年重獲增長(zhǎng)，拭目以待。

（本文首發(fā)于鈦媒體 App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）