文 | 財華社

在一份監(jiān)管文件中，" 股神 " 巴菲特旗下的伯克希爾（BRK.B.US）通過旗下全資所有的保險公司 National Indemnity，進一步增持日本五大商社包括三菱商事（Mitsubishi）、三井物產(chǎn)（Mitsui）、伊藤忠商事（Itochu）、丸紅株式會社（Marubeni）、住友商事（Sumitomo）的權(quán)益。

增持比例介于 1%-2%，而在增持之后，伯克希爾（BRK.A.US）于五大商社的持股比重進一步貼近 10%，見下表。

伯克希爾在 2024 年年報額外提到了其增持日本投資的舉措。

從 2019 年 7 月開始，伯克希爾買入日本五大商社，這五大商社的業(yè)務(wù)滲透到國內(nèi)及國際各行各業(yè)，對于日本近代經(jīng)濟帶來舉足輕重的影響。

巴菲特承認，最開始買入這些股票的時候，看重的是它們的財務(wù)往績和驚詫于它們的低估值。但是這些年過去后，巴菲特表示，他喜歡這些企業(yè)配置資本、經(jīng)營管理的方式，以及對待投資者的態(tài)度：這五家公司會在適當?shù)臅r候增派股息和回購股票，而且其高管在薪酬計劃上遠沒有美國同行那么激進。

據(jù)此，或可總結(jié)出巴菲特投資哲學(xué)第一條：穩(wěn)健的基本面和被低估的估值，這往往能提供一定的安全差，這也是巴菲特老師格雷厄姆的主張。此外，這些企業(yè)能夠提供豐厚的回饋，包括派息和回購，不但能讓投資者獲得定期的收益，也能在一定程度上約束管理層。

巴菲特在 2024 年年報中強調(diào)：" 我們對這五家公司的持股是長期的，我們致力于支持它們的董事會。從一開始，我們就同意將伯克希爾在每家公司的持股比例控制在 10% 以下。但是，當我們接近這個上限時，這五家公司同意適度放寬上限。隨著時間的推移，你可能會看到伯克希爾對這五家公司的持股有所增加。"

從這次的增持可以看到，伯克希爾于五大商社的持股比例已經(jīng)逼近 10%，若按巴菲特的說法，如果它們的價格依然適宜，伯克希爾不排除進一步增持。

截至 2024 年末，伯克希爾于這五家日企的持股成本為 138 億美元，持倉市值則達到 235 億美元，意味著伯克希爾的持倉回報或達到 70.29%。

財華社按其增持后的持股及這些股份當前的股價計算，伯克希爾當前于五大商社的持股市值或為 3.62 萬億日元，約合 242 億美元。

由此，或可總結(jié)出巴菲特的第二條投資哲學(xué)：如果認為是好的投資，那就盡量買入。這與傳統(tǒng)的投資思維相悖。傳統(tǒng)的投資理論認為，分散性投資是風(fēng)險回報最佳的投資。但巴菲特一直奉行的是，既然你認為一只股票足夠好，就應(yīng)該全倉買入，而不應(yīng)該將有限的資金散放都其他不夠好的股票，僅僅為了分散風(fēng)險。

與此同時，伯克希爾通過發(fā)行日元債券來為其投資日企進行融資。

在 2024 年年報中，伯克希爾也表示會持續(xù)增加日元債務(wù)，均為固定利率，并沒有 " 浮息 " 日元債。巴菲特表示，由于他和他的接班人 Greg 對于未來外匯走勢并沒有明確的看法，所以采用了這樣貨幣中性的策略。不過他也提到，應(yīng)監(jiān)管要求需要計算債務(wù)的匯率損益，因此由于 2024 年美元走強，伯克希爾的日元債務(wù)于 2024 年產(chǎn)生 8.5 億美元的匯兌收益，而合起來的收益或達到 23 億美元。

這又是巴菲特的一大智慧：善于利用杠桿。

伯克希爾的投資資金就是來自保險資金。其保險承銷業(yè)務(wù)本來就錄得經(jīng)營利潤，例如 2024 年伯克希爾保險業(yè)務(wù)的保險承銷收益為 90.2 億美元，意味著這些從保險客戶 " 借來 " 投資的資金是零成本，且有賺，巴菲特再用這些客戶資金用來投資，賺取成千上萬的回報。2024 年末，包括保險資金在內(nèi)的 " 浮存金 " 為 1,710 億美元，而伯克希爾保險業(yè)務(wù)的投資資產(chǎn)值則達到 4,970.74 億美元。

伯克希爾將巴菲特善用杠桿的智慧也應(yīng)用到日股投資中。日元在過去十數(shù)年處于負利率，近年才開始收緊貨幣政策，但是這個進程十分緩慢，這讓日元匯率和利率都長期處于極低的水平。因此伯克希爾發(fā)行日元債，利率極低，但是將這些低成本日元用于投資日本企業(yè)，加上巴菲特入股所帶來的利好提振，日股大漲，帶動巴菲特的投資回報上升。

不過更重要的是，巴菲特所選擇的日股卻非普通角色，這五大商社歷史悠久，業(yè)務(wù)遍布世界各地，不過更重要的是，這五大商社的主要收入及利潤來源均為礦石等有價值的供應(yīng)鏈源頭，同時五大商社的業(yè)務(wù)滲透到從供應(yīng)鏈源頭到消費終端的各個環(huán)節(jié)，確保在經(jīng)濟的各個周期，它們都有穩(wěn)定的現(xiàn)金來源，從而能維持穩(wěn)定豐厚的派息與回饋。

巴菲特預(yù)計，2025 年其日本投資的年度股息收入總計或約 8.12 億美元，而其日元定價的債務(wù)利息成本或約 1.35 億美元，顯然，就算不計及這五大商社的股價增值收益，單是它們的股息收入即可輕松覆蓋伯克希爾發(fā)行日元債券的利息支出，并為其帶來豐厚的收益。

總結(jié)

由此可見，巴菲特的投資決策絕非簡單地依情緒或是市場氣氛得出，而是經(jīng)過了對成本、資源、時間、經(jīng)濟前景等的分析。

從上表可以看出，即使因為巴菲特的入股而經(jīng)歷了大漲，這五大商社的市盈率估值與市凈率尚處于一個比其美國同行合理的水平。以英偉達（NVDA.US）為例，其當前的市盈率仍高達 40 倍以上，而特斯拉（TSLA.US）則一直因為馬斯克的高薪酬而備受爭議。無怪乎巴菲特要減倉美股而增持日股。

于 2024 年末，伯克希爾持有的現(xiàn)金及短期債券規(guī)模從年初的 1,218.45 億美元擴大近一倍至 2,125.91 億美元，占其投資規(guī)模的比重由 24.75% 擴大至 42.77%；而持有的股權(quán)投資則由年初時的 3,456.53 億美元，下降至 2024 年末的 2,633.66 億美元，占比由 70.21% 下降至 52.98%，見下圖，正正貼合了 2025 年美股大回調(diào)的趨勢，" 股神 " 的投資智慧得到明證。