【財政部 3 月 18 日開展了國債做市支持操作 操作額合計 5.9 億元】

財政部于 2025 年 3 月 18 日開展了國債做市支持操作，操作方向為隨賣，操作券種為 2025 年記賬式附息（一期）國債、2024 年記賬式附息（二十期）國債，操作額分別為 3.4 億元、2.5 億元，期限分別為 1 年、5 年。

【中國房地產業協會定于 3 月 27 — 28 日在京召開 2025 年房地產市場形勢報告會暨全國一級資質房地產開發企業座談會】

中國房地產業協會定于 2025 年 3 月 27 — 28 日，在北京召開 2025 年房地產市場形勢報告會暨全國一級資質房地產開發企業座談會。參會人員：1．全國一級資質房地產開發企業負責人及高、中級管理人員；2．邀請各省、自治區住房城鄉建設廳、直轄市建委、城市房地局、城市更新局等部門有關負責人；3．各省、自治區、直轄市房地產業協會（開發協會）負責人；4．各省房地產管理部門、協會可酌情邀請部分二級資質房地產開發骨干企業負責人參會。

【2 月債券托管數據出爐，商業銀行增持 4757 億元國債】

債券托管總量環比增幅走闊。截至 2025 年 2 月末，中債登和上清所的債券托管量合計為 163.56 萬億元，環比凈增加 2.45 萬億元，相較于 2025 年 1 月末的環比凈增 1.23 萬億元，環比增幅有所走闊。各品種債券托管總量均表現為環比凈增。2 月利率債托管量 111.44 萬億元，在銀行間債券市場托管量中占比 68.13%，環比凈增加 1.90 萬億元；信用債托管量 18.33 萬億元，占比 11.21%，環比凈增加 0.10 萬億元；金融債券（非政策性）托管量 11.76 萬億元，占比 7.19%，環比小幅增加 230 億元，同業存單托管量 20.07 萬億元，占比 12.27%，環比凈增加 0.48 萬億元。

各品種債券托管總量均表現為環比凈增。國債托管量 2 月環比續增，除證券公司小幅減持外，其余機構均增持。2 月除證券公司小幅減持 3 億元國債外，各機構均表現為增持，其中商業銀行增持規模為 4757 億元，為主要增持主體。地方債托管量 2 月環比續增，除證券公司減持外，其余機構均增持。2 月除證券公司減持 499 億元地方債外，各機構均表現為增持，其中政策性銀行、商業銀行增持規模分別為 4628 億元、3667 億元，為主要增持主體。政金債托管量 2 月環比續增，除非法人類產品減持外，其余機構均增持。2 月除非法人類產品減持 361 億元政金債外，各機構均表現為增持，其中政策性銀行、商業銀行增持規模分別為 526 億元、533 億元，為主要增持主體。同業存單托管量 2 月環比續增，主要機構全面增持。2 月所有債券市場主要投資機構均增持同業存單，其中商業銀行增持規模為 3604 億元，為主要增持主體。

【債券通北向通 2 月成交 8599 億元】

債券通公司 18 日發布 2 月運行報告顯示，2 月債券通北向通成交 8599 億元人民幣，月度日均成交 453 億元人民幣。其中，國債和政策性金融債交易最活躍，分別占月度交易量的 43% 和 34%。待償期方面，7-10 年期和 1 年期以下的債券交易量占比最大，均為 35%。北向互換通方面，2 月共達成交易 906 筆，總計 4578.44 億元人民幣，累計入市境外機構 77 家。

【30 年期國債期貨再創新低 機構積極調整策略應對債市變化】

3 月 18 日，30 年期國債期貨盤中再創今年以來新低。截至收盤，30 年期國債期貨主力合約收報 113.7 元，較前一日下跌 0.1%，盤中最低跌至 113.56 元，創出今年以來新低。僅一個多月時間，債市的看漲預期已經發生逆轉，不少機構積極調整投資策略，謹慎應對市場波動。由于市場預期發生變化，不少機構都對自身策略做出了調整，防范債市波動。某機構固收投資負責人向記者表示，今年春節后，公司就對投資組合進行了調整，降低長久期債券的配置，對短期債券配置也持續優化結構，同時加大權益類資產的配置比例。

【民企融資環境持續改善 產業債市場供給旺盛孕育新動能】

東方金誠統計顯示，1 至 2 月，全市場產業債累計發行量 14619 億元，同比增長 16.0%，凈融資 5789 億元，同比增加 1003 億元，發行規模處于 2019 年以來的同期最高水平。其中，上交所產業債發行規模達 1969 億元，同比增長達 40%。業內人士普遍認為，政策紅利釋放疊加市場環境激活融資需求，當前，產業債市場正經歷體制機制日益完善、結構不斷優化、信用風險逐漸收斂的新格局，將迎來新舊動能加速更替的新機遇。

【中指研究院：2 月房地產企業債券融資總額為 223 億元】

中指研究院數據顯示，2025 年 2 月房地產企業債券融資總額為 223 億元。從融資結構來看，房地產行業信用債融資 144 億元，占比 64.6%；海外債融資 35.9 億元，占比 16.1%；ABS 融資 43.2 億元，占比 19.3%。債券融資平均利率為 3.64%，同比上升 0.35 個百分點，環比上升 0.7 個百分點。從融資利率來看，本月債券融資平均利率為 3.64%，同比上升 0.35 個百分點，環比上升 0.7 個百分點。從典型房企債券發行來看，本月美的置業發行金額最高，達 25 億元；蘇高新融資成本最低，為 2.0%。

【年內商業銀行金融債募資近 3500 億元 部分利率重回 2% 以上】

東方財富 Choice 數據顯示，截至 3 月 18 日，今年國內商業銀行在銀行間市場發行金融債券 23 筆，累計發行總額達 3496 億元。同時，商業銀行金融債票面利率有所回升，部分重回 2% 以上。對此，上海金融與法律研究院研究員楊海平表示，近期銀行發行金融債熱度顯著上升。一方面是部分中小銀行積極補充資本、為業務發展蓄力；另一方面是國家持續鼓勵發展的綠色金融不斷擴容。整體而言，現階段發行金融債成本具有吸引力，還能優化銀行負債結構。

【中資美元債供給復蘇，今年發行規模已增長 94%，為三年來同期最多】

資美元債的發行在今年顯著回暖。2025 年至今，中資美元債的發行規模已同比增長 94%。機構預計，2025 年中資美元債融資成本仍維持相對高位，供給較 2024 年進一步恢復，但很難大幅放量。據 Wind 數據統計，今年中資美元債已發行 355.46 億美元，實現凈融資 -31.88 億美元。與去年同期相比，發行額已增長了 94%，為 2022 年以來同期最多，凈融資缺口也由去年同期的 -221.43 億美元大幅收窄。3 月，中資美元債已發行了 162.27 億美元，超過前個月的月度發行額，在過去一年的月度發行規模中也屬于較高水平。

【中長債基久期 4 連降，30 年期國債 ETF 凈值近一月跌超 5%，" 數蛋 " 行情或仍需等待】

財聯社據 Wind 數據統計，全市場已上市的有凈值數據的 7071 只開放式債券型基金（不區分 A/C）中，僅 1670 只近一個月內凈值有所上漲，占比 23.62%。近一個月凈值表現最差的產品均來自 30 年期國債 ETF，其中 "511130" 和 "511090" 近 1 個月凈值分別下滑 6.975 元和 6.784 元，已跌去 6.15% 和 5.41% 的凈值表現。財聯社梳理發現，截至 3 月 16 日，近四周中長期純債整體測算久期中位數已從 2.99 年快速回落至 2.60 年，短期純債久期中位數由 1.03 年降至 0.94 年，其中偏利率債的基金久期回落更為明顯，偏信用的債基則表現出一定的抗跌性。華夏基金表示，中長期而言，基本面修復仍需時間，實際利率下行趨勢下，債券市場配置價值仍在。

【上市公司陸續 " 試水 " 定向可轉債重組】

隨著并購重組市場活躍度提升，定向可轉債支付這一新方式的吸引力不斷攀升。近幾個月，多家上市公司公告稱，擬以發行股份、發行定向可轉換公司債券及支付現金方式進行并購。" 并購六條 " 鼓勵上市公司綜合運用股份、定向可轉債、現金等支付工具實施并購重組，增加交易彈性。記者發現，" 并購六條 " 發布后，不少科創板、創業板等科技行業上市公司在實施并購中，青睞于運用定向可轉債進行支付。業內人士認為，可轉債 " 股債雙屬性 " 的特性為交易雙方提供靈活博弈空間，正成為科技企業整合資源的 " 利器 "。上市公司在并購重組中定向發行可轉債作為支付工具，有利于增加并購交易談判彈性，緩解上市公司現金壓力，延緩大股東股權稀釋風險。

【龍光公布境內債重組方案 提供折價購回、以資抵債等五個選項】

龍光控股 3 月 17 日公布了整體境內債務重組方案，涵蓋 21 筆債券，本金余額合計 219.62 億元。記者獲悉，龍光為投資人提供五個選項，以滿足不同類型投資人需求。選項一是，龍光擬籌集不超過 5 億元現金，以債券面值 15% 的價格向持有人折價購回；選項二為資產抵債，包括實物資產抵債和財產權信托份額抵債兩種模式。選項三為債轉股，龍光集團擬增發不超過 5.3 億股普通股股票，利用該部分定增股票抵償境內債券份額，轉股價為 6 港元 / 股。第四為特定資產選項，龍光擬依托上海某商業項目，通過設立信托等方式，讓債券持有人享有該項目收益權；每 100 元債券面值可申報登記 100 份信托份額，信托期限預計為 15 年，存續期內直接依靠項目經營性凈現金流受償，并有 0.5% 的頭部現金。第五為展期留債，未參與其他選項的債券剩余本金展期 9.5 年，利息調整為 1%，自第 5 年期末開始分期兌付。

【湖南省加速推進構建連環債清償機制】

湖南省委金融辦召集長沙市委金融辦、各市州政府辦召開探索構建連環債清償機制工作推進會議。會議對省政府辦公廳印發的《關于探索構建連環債清償機制的實施方案》進行詳細解讀，并就政策、人員、統計、資金等問題進行深入探討。會議列出下一步工作推進重點，其中包括強化清償措施。積極爭取專項債等政策支持，加大金融工具創新力度，不斷拓寬清償資金渠道，力促形成可復制、可借鑒、可推廣的清償模式。

【山東證監局舉辦 " 債券市場助力實體經濟高質量發展 " 專題培訓會】

近日，山東證監局聯合省委金融辦、省國資委指導山東省證券業協會舉辦債券業務專題培訓會。會議要求，債券發行人要牢固樹立誠信意識、法治意識，嚴格執行信息披露相關要求，著力提升規范運作水平，堅決杜絕財務造假行為；加強債券本息兌付等關鍵環節管控，提前落實兌付資金安排，避免出現技術性違約等情形；要加強投資者關系管理，切實維護企業聲譽和形象。

【貴州省 3 月 25 日將發行再融資專項債券】

貴州省 3 月 25 日將發行再融資專項債券 486.2424 億元，用于置換存量隱性債務。

【摩根大通美國國債客戶調查：凈多頭降至一個月來最低】

摩根大通對美國國債客戶調查結果顯示，截至 3 月 17 日當周，多頭占比下降 2 個百分點，空頭上升 2 個百分點，中性持平。對所有客戶的調查結果顯示，凈多頭為 2 月 18 日以來最低。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，3 月 18 日以固定利率、數量招標方式開展了 2733 億元 7 天期逆回購操作，操作利率為 1.5%。Wind 數據顯示，當日 377 億元逆回購到期及 1200 億元國庫現金定存到期，據此計算，單日全口徑凈投放 1156 億元。

信用債事件

■西寧園林旅游體育資產經營公司：退出融資平臺，不再承擔政府融資功能；

■佳源創盛：新增子公司海寧佳鴻進入破產清算程序；

■萬科：將于 3 月 31 日召開董事會會議，審議 2024 年度報告及財務報表等相關事項；

■中誠信國際：貴陽經開城投 3 月 7 日被納入失信被執行人名單，涉及票據追索權糾紛案；

■婁底城發控股：擬對 0.5 億元 "23 婁底城控 MTN001" 開展現金要約收購；

■陽光城：已到期未支付債務本金合計 641.36 億元；

■陜西榆林能源集團："22 榆能 01" 將于 3 月 27 日提前摘牌；

■ "25 江蘇水源 SCP001" 簿記建檔申購區間上限由 2.13% 調整為 2.14%；

■ 22 河鋼集 GN001：票面利率下調 265BP 至 1.00%，投資者回售申請期為 2025 年 3 月 18 日至 2025 年 3 月 24 日；

■大連萬達商管："23 大連萬達 MTN001" 本次回售金額 15 億元，未回售金額 0 元；

■取消發行："25 魯黃金 MTN002 ( 科創票據 ) "、"25 平安租賃 MTN004" 等取消發行。

市場動態：

【貨幣市場 | 貨幣市場利率多數上行】

周二，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率 1 天期下行 1.37BP 報 1.7949%，7 天期上行 6.31BP 報 1.9609%，14 天期上行 23.19BP 報 2.1737%，1 月期上行 2.6BP 報 2.0303%。

Shibor 短端品種多數上行。隔夜品種下行 2.0BP 報 1.785%；7 天期上行 8.4BP 報 1.903%；14 天期上行 29.1BP 報 2.241%；1 個月期上行 0.2BP 報 1.967%，創 2024 年 4 月以來新高。

銀行間市場回購定盤利率全線上漲，FR001 報 1.9500%，較上日漲 5.00 個基點；FR007 報 1.9900%，較上日漲 7.00 個基點；FR014 報 2.5000%，較上日漲 55.00 個基點。

銀銀間市場回購定盤利率多數上漲，FDR001 報 1.7800%，較上日下行 2.00 個基點；FDR007 報 2.0000%，較上日漲 10.00 個基點；FDR014 報 2.1000%，較上日漲 15.00 個基點。

【利率債 | 央行單日凈投放破千億，國債收益率迎來小幅修復】

周二，國債期貨沖高回落多數小幅收漲，30 年期主力合約跌 0.1%，10 年期主力合約漲 0.09%，5 年期主力合約漲 0.07%，2 年期主力合約漲 0.06%。

銀行間主要利率債收益率多數飄紅，截至下午 16:30，10 年期國債活躍券 240011 收益率報 1.8825%，30 年期國債活躍券 2400006 收益率報 2.1325%，10 年期國開活躍券 250205 收益率報 1.93%。

業內人士對財聯社表示，央行加大凈投放量至千億以上，疊加債市前日跌幅較大打開一定修復空間。30 年國債期貨上午情緒較好，最高上漲至 114.5 元附近，臨近尾盤受到外資退出 30 年國債頭寸的傳聞影響，收盤翻綠。現券配置力量較為堅挺，保險、證券和基金下午均主要買入。

【信用債 | 信用債多數下跌，全天成交超 1200 億元】

周二，信用債多數下跌，全天成交超 1200 億元，中短期票據持穩，期限利差分化，信用利差多數收窄。AAA 級中短期票據中，1 年期收益率下行 1.45 個基點報 2.0191%，AA 級中短期票據中，1 年期收益率下行 1.95 個基點報 2.1792%；AAA 級城投債中，1 年期收益率下行 1.25 個基點報 2.0408%，AA 級城投債中，1 年期收益率下行 1.25 個基點報 2.1827%。

無漲幅超 2% 的信用債，"24 海州灣 MTN001B"、"24 中核匯能 MTN001"、"24 華控 01" 漲幅位居前三，分別漲 1.57%、1.55%、1.49%，分別成交 16962.77 萬元、2081.64 萬元、4059.64 萬元。

跌幅超 2% 的信用債共 13 只，其中 "25 恒健 MTN001"、"24 中化股 MTN004"、"25 南昌建投 MTN001B" 跌幅位居前三，分別跌 4.4%、3.6%、3.24%，分別成交 15314.82 萬元、4849.37 萬元、7834.66 萬元。

高收益債：無收益率高于 15% 的信用債有成交，"22 萬科 02"、"22 西安高新 MTN001"、"23 山西建投 MTN002" 收益率位列前三，分別為 13.06%、9.02%、8.1%，三只債分別成交 1276.19 萬元、1004.48 萬元、2011.19 萬元。，共 4 只收益率處于 8%-15% 區間的信用債有成交，其中 "22 萬科 02"、"22 西安高新 MTN001"、"23 山西建投 MTN002" 收益率位列前三，分別為 13.06%、9.02%、8.1%，三只債分別成交 1276.19 萬元、1004.48 萬元、2011.19 萬元。

【歐債市場 | 歐債收益率漲跌不一，英國 10 年期國債收益率漲 0.1 個基點報 4.641%】

周二，歐債收益率漲跌不一，英國 10 年期國債收益率漲 0.1 個基點報 4.641%，法國 10 年期國債收益率跌 0.1 個基點報 3.486%，德國 10 年期國債收益率跌 0.7 個基點報 2.808%，意大利 10 年期國債收益率持平報 3.916%，西班牙 10 年期國債收益率漲 0.1 個基點報 3.434%。

【美債市場 | 美債收益率普遍下跌，2 年期美債收益率跌 0.01 個基點報 4.0377%】

周二，美債收益率普遍下跌，2 年期美債收益率跌 0.01 個基點報 4.0377%，3 年期美債收益率跌 0.84 個基點報 4.012%，5 年期美債收益率跌 1.4 個基點報 4.0735%，10 年期美債收益率跌 0.97 個基點報 4.2908%，30 年期美債收益率跌 0.67 個基點報 4.5881%。