【債市為何跌出大坑？又是小作文惹禍，26 億元抄底資金 " 傻眼 "】

上周債市長端、超長端再次出現較大調整，以大行、基金機構為代表的機構持續出貨，保險和農商行則 " 逆勢掃貨 "，在地方債和長久期政金債上分別買入 697.8 億元和 621.7 億元。在部分機構人士看來，債市經歷持續調整后，性價比也在修復，保險與農商行增配長債的行為使得債市正息差進一步鞏固，不過當前市場做多的契機相對不足，債市行情好轉仍需要繼續積累做多力量。

債市投資者昨日又經歷了 " 陣痛 " 的一天。3 月 17 日，國債收益率再次大幅上行，尤其是中長期國債，7 年期國債收益率上行 6.5 個 BP，30 年期國債收益率則上行 7 個 BP，來到 2.14%，10 年期國債上行 5 個 BP，達到 1.895%。國債期貨方面，數據顯示，國債期貨全線收跌，30 年期主力合約跌 1.81%，創 2024 年 11 月 22 日以來收盤新低。30 年期國債期貨自 2 月 7 日高位至今已經跌去了 6.48%。此外，10 年期主力合約跌 0.56%，創 2024 年 11 月 27 日以來收盤新低；5 年期主力合約跌 0.26%，2 年期主力合約跌 0.05%。債市為何在昨天突然跌出大坑？這就不得不提一下上周五（3 月 14 日）的 " 小作文 " 了。上周五，市場多個 " 小作文 " 暗示周末央行或有降準舉措，并進一步暗示在降準之后，3 月 20 日，LPR 同樣有所動作。甚至一度有固收分析師推文稱降準降息仍可期。3 月 17 日，所謂的降準預期落空，" 小作文 " 沒有兌現，市場給出了較大的情緒反應。

【國家發改委：2025 年安排 3000 億元超長期特別國債資金支持消費品以舊換新加力擴圍】

國新辦 3 月 17 日就提振消費有關情況舉行發布會，國家發展改革委副主任李春臨介紹，2025 年，安排 3000 億元超長期特別國債資金支持消費品以舊換新加力擴圍，這個資金額較去年增加 1 倍，首批 810 億元已經于 1 月初下達到地方。在各方努力下，今年前兩個月，全國新能源乘用車零售約 134 萬輛，家電一級能效產品銷售額 241 億元，同比分別增長 26% 和 36%；6000 元以下手機市場銷量約 3300 萬臺，銷售額約 860 億元，周均銷量、銷售額分別較補貼前一周增長 19%、29%，以舊換新開局良好。

【外匯局：國內經濟回升向好和科技發展提振市場信心 2 月外資凈增持境內債券和股票合計達 127 億美元】

3 月 17 日，國家外匯管理局副局長、新聞發言人李斌就 2025 年 2 月外匯收支形勢答記者問，2 月外匯市場運行平穩，跨境資金呈現凈流入。2 月企業、個人等非銀行部門跨境收支順差 290 億美元。從主要渠道看，一是我國外貿平穩發展，貨物貿易項下跨境資金凈流入 648 億美元，繼續處于歷史同期較高水平。二是國內經濟回升向好和科技發展提振市場信心，2 月外資凈增持境內債券和股票合計達 127 億美元。三是服務貿易、投資收益資金流出處于季節性低位。2 月銀行結售匯差額趨向基本均衡，衡量企業、個人購匯意愿的購匯率明顯回落，市場預期和交易保持理性有序，境內外匯供求總體平衡。

【人民銀行上海總部：2 月末境外機構持有銀行間市場債券 4.21 萬億元】

人民銀行上海總部發布 2025 年 2 月份境外機構投資銀行間債券市場簡報，截至 2025 年 2 月末，境外機構持有銀行間市場債券 4.21 萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的 2.6%。從券種看，境外機構持有國債 2.02 萬億元、占比 48.0%，同業存單 1.14 萬億元、占比 27.1%，政策性金融債 0.86 萬億元、占比 20.4%。

【國家統計局：1 — 2 月規模以上工業增加值同比實際增長 5.9%】

國家統計局數據顯示，1 — 2 月份，規模以上工業增加值同比實際增長 5.9%。從環比看，2 月份，規模以上工業增加值比上月增長 0.51%。1 — 2 月份，全國房地產開發投資 10720 億元，同比下降 9.8%，降幅比上年全年收窄 0.8 個百分點；其中住宅投資 8056 億元，下降 9.2%，降幅收窄 1.3 個百分點。1 — 2 月份，新建商品房銷售面積 10746 萬平方米，同比下降 5.1%，降幅比上年全年收窄 7.8 個百分點；其中住宅銷售面積下降 3.4%，降幅收窄 10.7 個百分點。新建商品房銷售額 10259 億元，下降 2.6%，降幅收窄 14.5 個百分點；其中住宅銷售額下降 0.4%，降幅收窄 17.2 個百分點。2 月末，商品房待售面積 79891 萬平方米，同比增長 5.1%。其中，住宅待售面積增長 6.6%。

【自然資源部：運用好專項債券全力做好今年的土地儲備工作 嚴禁違規用于與土地儲備無關的開發建設】

自然資源部 3 月 13 日召開地方政府專項債券支持土地儲備有關工作視頻培訓會。各地要把握工作重點，運用好專項債券全力做好今年的土地儲備工作。合理安排使用專項債券的土地儲備項目。嚴格把控資金的使用主體，對項目的可行性、合規性、合法性進行充分論證，確保專項債券發行和使用嚴格對應到項目。專項債券資金由土地儲備機構專款專用、閉環管理，形成 " 資金募集 - 資金使用 - 資金償還 " 閉環。嚴禁專項債券資金違規擠占、截留和挪用，尤其是違規用于與土地儲備無關的開發建設。各地不得利用專項債券資金反復回購，造成債券資金空轉、虛增財政收入等問題。

【債市配置性價比修復 理財機構稱 " 負反饋風險可控 "】

2 月以來，債市持續調整導致理財產品收益率下行，引發部分投資者主動贖回，使得 2 月理財產品規模增長明顯弱于季節性規律顯示的增長水平。市場一度擔憂此輪理財產品贖回可能引發負反饋效應。不過，業內人士認為，債市經過調整后，其性價比正逐步修復，當前農商行和保險機構持續增配債券，配置型資金入場不僅為債市企穩提供了支撐，也顯著降低了負反饋風險，債市進一步調整的空間有限。

【中證轉債指數創近 10 年新高 轉債市場進入技術性牛市】

隨著去年 9 月以來 A 股市場持續強勢反彈，中證轉債指數呈現持續上行態勢。在轉債供需失衡的背景下，今年以來的轉債市場表現更為強勁，中證轉債指數不斷刷新本輪反彈新高。3 月 17 日盤中，中證轉債指數一度上漲超 438.30 點，刷新 2015 年 6 月以來新高。值得一提的是，自去年 9 月以來，中證轉債指數的累計漲幅超過 20%，轉債市場已進入技術性牛市。

【遠洋集團擬對境內債券重組：8 月推出新方案，至少涵蓋 7 只債券】

據澎湃新聞，境外債務重組方案獲批之后，遠洋集團（03377.HK）著手處理境內債務。記者獲悉，目前遠洋集團正在與債權人進行初步溝通，計劃在 8 月下旬之前推出整體重組方案，重組范圍至少涵蓋 7 只公司債，本金約 130 億元。據悉，近期遠洋方面將召集債權人開會投票，若調整方案通過，會在 2 個月內兌付持倉本金的 0.3%。同時，遠洋集團計劃調整旗下 4 只境內債券的本息兌付時間至 8 月下旬。4 只債券分別為 H18 遠洋 1、H19 遠洋 1、H19 遠洋 2、H21 遠洋 1，已于 2 月 25 日起停牌。

【山東省擬發行 353 億元再融資專項債 用于置換存量隱性債務】

山東省財政廳計劃于 2025 年 3 月 24 日招標發行 2025 年山東省地方政府再融資專項債券（六至八期），發行總額 353 億元。募集資金用于置換存量隱性債務。

【美國國債 2 月交易量創下紀錄高位】

據金融分析公司 Crisil Coalition Greenwich 數據，2 月是美國國債市場有史以來最繁忙的一個月，圍繞特朗普關稅政策的不確定性以及美聯儲降息押注的增加提振了交易量。該公司市場結構研究主管 Kevin McPartland 在報告中寫道：" 他們會不會加關稅、通脹意外和降息預期的復蘇讓投資者和交易員忙個不停。"2 月美國國債日均名義交易量為 1.068 萬億美元，同比增長 16%，超過 2024 年 8 月成為有紀錄以來最活躍月份。2 月 28 日超過 10 月 31 日成為有史以來最繁忙的一天。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，3 月 17 日以固定利率、數量招標方式開展了 4810 億元 7 天期逆回購操作，操作利率為 1.5%。Wind 數據顯示，當日 965 億元逆回購及 3870 億元 MLF 到期，據此計算，單日全口徑凈回籠 25 億元。

信用債事件

■融創中國：預計 2024 年擁有人應占虧損介于 255-260 億元；

■海通證券：自 3 月 14 日起存續公司債券由國泰君安承繼；

■財信發展：法院指定控股股東重整管理人，立信會計師事務所（特殊普通合伙）重慶分所與北京市金杜（深圳）律師事務所聯合擔任管理人；

■華夏幸福：由于債務重組計劃尚在推進，"18 華夏 06"、"18 華夏 07" 和 "19 華夏 01" 繼續停牌；

■蘇州銀行：" 蘇行轉債 " 將停止流通并于 2025 年 3 月 17 日起摘牌；

■番禺雅居樂：為推進新的償付方案，"23 番雅 01"、"23 番雅 02" 今起停牌；

■萬達商管：兩只境內債 "20 萬達 01"、"22 大連萬達 MTN001" 擬提前兌付，3 月 31 日召開持有人會議；

■廈門安居集團：擬召開 "21 廈居 01 等 "4 只債券持有人會議，審議豁免部分承諾并增設增信措施議案；

■重慶江津華信集團：擬對 "23 江津華信 MTN001A" 開展現金要約收購，收購面值 7 億元；

■平安不動產："19 不動 04"、"19 不動 06" 提前兌付議案獲通過；

■ "23 荊門城建 MTN001"：提前兌付議案獲持有人會議通過；

■ "22 金華融盛 MTN001"：提前兌付議案獲持有人會議通過；

■泰安高新建設集團：發行 5000 萬美元債券，息票率 6.95%；

■ 22 津渤海 MTN002：回售申請期為 2025 年 3 月 17 日至 2025 年 3 月 21 日，票面利率下調 375BP 至 2.75%；

■取消發行："25 江門建設 MTN001B"、"25 廣州工控 MTN001" 等取消發行。

市場動態：

【貨幣市場 | 貨幣市場利率多數上行】

周一，貨幣市場利率多數上行，其中銀存間質押式回購加權平均利率 1 天期上行 0.85BP 報 1.8086%，7 天期上行 8.57BP 報 1.8978%，14 天期上行 6.32BP 報 1.9418%，1 月期下行 9.57BP 報 2.0043%。

Shibor 短端品種多數上行。隔夜品種下行 0.6BP 報 1.805%；7 天期上行 7.7BP 報 1.819%；14 天期上行 9.3BP 報 1.95%；1 個月期上行 0.2BP 報 1.965%，創 2024 年 4 月以來新高。

銀銀間回購定盤利率多數上漲。FDR001 報 1.8000%，與前一交易日持平；FDR007 報 1.9000%，漲 5.00 個基點；FDR014 報 1.9500%，漲 10.00 個基點。

銀行間回購定盤利率集體上漲。FR001 報 1.9000%，漲 8.00 個基點；FR007 報 1.9200%，漲 9.00 個基點；FR014 報 1.9500%，漲 2.00 個基點。

【利率債 | 流動性略微偏緊，債市補跌，10 年和 30 年國債收益率上行 4-6BP】

周一，國債期貨 30 年期主力合約跌 1.81%，創 2024 年 11 月 22 日以來收盤新低；10 年期主力合約跌 0.56%，創 2024 年 11 月 27 日以來收盤新低；5 年期主力合約跌 0.26%，2 年期主力合約跌 0.05%。

銀行間主要利率債收益率多數上行，截至下午 16:30，10 年期國債活躍券 240011 收益率上行 4.5bp 報 1.89%，30 年期國債活躍券 2400006 收益率上行 6.25bp 報 2.1325%，10 年期國開活躍券 250205 收益率上行 5.75bp 報 1.9325%。

業內人士對財聯社表示，上周五市場預期降準落空，央行主管官媒發文稱，結構性降息同樣有助于進一步降低商業銀行資金成本，帶來本周一債市早盤補跌行情。今天銀行間和非銀流動性均有所轉緊，另外刺激消費政策力度加碼，10 年和 30 年國債收益率大幅上行 4-6bp 左右。

【信用債 | 信用債多數下跌，全天成交超 1400 億元】

周一，信用債多數下跌，全天成交超 1400 億元，中短期票據轉為走弱，期限利差走闊，信用利差有所收窄。AAA 級中短期票據中，1 年期收益率下行 0.29 個基點報 2.0336%，AA 級中短期票據中，1 年期收益率上行 0.72 個基點報 2.1987%；AAA 級城投債中，1 年期收益率上行 0.33 個基點報 2.0533%，AA 級城投債中，1 年期收益率上行 0.33 個基點報 2.1952%。

漲幅超 2% 的信用債共 3 只，其中 "24 長農 01"、"22 南昌產投債 01"、"21 萬科 02" 漲幅位居前三，分別漲 2.48%、2.14%、2.06%，分別成交 3066.3 萬元、30826.5 萬元、1878.7 萬元。

跌幅超 2% 的信用債共 14 只，其中 "24 誠通控股 MTN005B"、"24 京國資 MTN001B"、"24 川能投 MTN001" 跌幅位居前三，分別跌 4.67%、3.03%、2.83%，分別成交 2189.08 萬元、25291.46 萬元、3158.13 萬元。

高收益債：共 3 只收益率高于 15% 的信用債有成交，其中 "22 萬科 GN001"、"22 萬科 GN003"、"23 萬科 MTN001" 收益率位列前三，分別為 18.99%、18.43%、15.92%，三只債分別成交 1896 萬元、2412.8 萬元、3519 萬元。共 3 只收益率處于 8%-15% 區間的信用債有成交，其中 "22 晉橋 Y2"、"23 華陽新材 MTN008"、"23 平煤化 MTN002" 收益率位列前三，分別為 8.76%、8.19%、8.17%，三只債分別成交 7175.32 萬元、2078.43 萬元、9169.77 萬元。

【歐債市場 | 歐債收益率普遍下跌，英國 10 年期國債收益率跌 3.3 個基點報 4.636%】

周一，歐債收益率普遍下跌，英國 10 年期國債收益率跌 3.3 個基點報 4.636%，法國 10 年期國債收益率跌 7.8 個基點報 3.487%，德國 10 年期國債收益率跌 5.8 個基點報 2.816%，意大利 10 年期國債收益率跌 8 個基點報 3.916%，西班牙 10 年期國債收益率跌 6.6 個基點報 3.433%。

【美債市場 | 美債收益率漲跌不一，2 年期美債收益率漲 3.12 個基點報 4.042%】

周一，美債收益率漲跌不一，2 年期美債收益率漲 3.12 個基點報 4.042%，3 年期美債收益率漲 1.69 個基點報 4.0204%，5 年期美債收益率漲 0.71 個基點報 4.0893%，10 年期美債收益率跌 0.58 個基點報 4.3005%，30 年期美債收益率跌 2.13 個基點報 4.5948%。