近期，Boche Holding Limited ( Cayman ) （下稱 " 博車網 "）提交了招股說明書，擬港股 IPO 上市。

鈦媒體 APP 注意到，報告期內，博車網合計虧損了超 3 億元，而這主要因 A 系列、A+ 系列、B 系列、C 系列、C1 系列、C2 系列，投資者購買的優先股所致，需要說明的是，若剔除優先股的影響，博車網的短期償債能力依舊不容樂觀。經營方面，博車網主打事故車，但單價、客戶復購率等均在變差，博車網未來的成長性令人擔憂。

虧損超 3 億元皆因它所致？

博車網是在線拍賣平臺，作為關鍵的交易媒介，連接上游事故車車源方與下游汽車買家。此外，博車網亦提供廣泛的汽車相關服務，幫助促進事故車及二手車的交易。

2022 年 -2023 年和 2024 年 1-9 月（下稱 " 報告期 "），博車網分別實現營業收入 38811.3 萬元、51832.9 萬元、40397.8 萬元，年內利潤分別為 -18024.5 萬元、-12147 萬元、142.5 萬元，雖然博車網的營收持續增長，但公司仍長期虧損，近兩年零九個月合計虧損了 3 億元。

值得一提的是，上述虧損僅僅是博車網的冰山一角。招股說明書顯示，截至 2024 年 9 月末，博車網累計虧損的凈額為 13.25 億元，也就是說，若不考慮其他因素的影響，博車網自 2014 年成立以來，在公司 10 年左右的發展，不僅沒有在經營上賺到錢，反而還虧損了 13.25 億元。

鈦媒體 APP 注意到，導致博車網長期虧損的主要因素并不是因為業績，而是發行的金融工具賬面價值的變動。報告期內，博車網發行的金融工具賬面價值變動的金額分別為 -17253.1 萬元、-15115.7 萬元、-4029.9 萬元，而公司發行的金融工具主要是在 A 系列、A+ 系列、B 系列、C 系列、C1 系列、C2 系列，投資者購買的優先股所致。也就是說，若剔除該部分資金影響，報告期內，博車網的年內利潤將為 -771.4 萬元、2968.7 萬元、4172.4 萬元，公司早于 2023 年就已經扭虧為盈。

雖然業績扭虧為盈，但是博車網的短期償債能力似乎偏弱。截至 2022 年末、2023 年末、2024 年 9 月末，博車網的流動資產分別為 25208.5 萬元、33007.9 萬元、43451.6 萬元，流動負債分別為 189849.8 萬元、203831.4 萬元、210301.8 萬元，流動負債始終遠高于流動資金。另外，若剔除發行的金融工具，博車網的流動負債分別為 47553 萬元、47974.5 萬元、51820.7 萬元，流動負債依舊遠高于流動資金。

此外，在上述時間段內，博車網的現金及現金等價物分別為 7512.9 萬元、13135.4 萬元、15906 萬元，流動負債中的銀行貸款分別為 11099.9 萬元、4969 萬元、13500 萬元，除了 2023 年之外，其余時間段內，博車網的資金壓力非同一般。這不禁令人擔憂，若銀行貸款到期，是否會對公司的經營產生較大的不利影響？

主打事故車，三大憂慮讓成長性可疑

從業務上看，博車網主要擁有事故車拍賣及配套服務、二手車拍賣及配套服務等，其中事故車拍賣及配套服務產生的銷售收入分別為 24110.8 萬元、33287.9 萬元、21799.2 萬元，分別占當期營業收入的 62.1%、64.2%、54%，為公司的第一大業務，具體情況如下：

得益于事故車拍賣及配套服務，根據灼識咨詢的數據，按 2023 年交易量計，博車網于中國事故車拍賣行業排名第一，市場份額約為 31.3%。

需要說明的是，對于博車網的事故車業務目前依舊存在不少隱患。首先，博車網在申報稿中自述，公司的車輛主要來自上游車源方，主要包括中國的保險公司、租賃公司及汽車融資及租賃公司等機構車源方，而報告期內，博車網拍賣平臺事故車交易來自三大上游事故車車源方的占比分別為 71.4%、63.4%、58.0%，持續下滑。

對此，博車網在申報稿中表示，2022 年，一間大型保險公司（我們主要的上游車源方之一）策略性地決定向我們類似的獨立事故車拍賣平臺減少供應事故車，并建立自己的專屬機動汽車拍賣平臺。盡管該保險公司其后于 2023 年恢復與我們合作，但我們無法保證與主要車源方的關系將保持穩定，而任何惡化均可能對我們的業務營運造成重大不利影響，并導致我們的業務增長意外中斷。

其次，博車網事故車的銷售單價也在大幅下滑。報告期內，博車網事故車的評價拍賣價分別為 42666 元、44393 元、37559 元，其中 2024 年前三季度的平均拍賣價同比下滑了 16.5%，而這也導致了博車網 2024 年前三季度的毛利潤同比下滑了 4.5%。

最后，就是客戶。報告期內，博車網的活躍會員數量分別為約為 88700 名、99100 名、77000 名，會員復購率分別為 71.2%、74.1%、70.7%，可見，無論是會員數量還是會員復購率，2024 年前三季度，博車網均在大幅下滑。綜合上述三種情形，這不禁令人擔心博車網未來的成長性。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）