招股書披露，星邦互娛成立于 2017 年，是中國領先的集開發、發行及運營能力于一體的移動游戲公司，也是中國小游戲領域的先驅者。根據易觀的資料，2023 年，按小游戲客戶支出計，星邦互娛在中國所有移動游戲公司中排名第一，占總市場的份額約 14.8%。

近年來，公司發展迅速，2022 至 2023 全年的營業收入均超 50 億元，累計利潤約 5 億元。其中，2023 年的年度流水是 2017 年的十倍以上，成為中國移動游戲行業冉冉崛起的新星。

然而，根據招股書最新披露的數據顯示，2024 年星邦互娛不僅營業收入遭遇腰斬式縮水，凈利潤更是由正轉負錄得虧損。此時公司選擇上市并面對投資者，可以說是在 " 狀態最差的時候，挑戰最難的關卡 "。

因此， " 半血 " 的星邦互娛，能否獲得市場的垂幸？

產業風口選擇上市

有觀點認為，當前中國游戲產業正迎來最好的發展時刻。這或許正是星邦互娛謀求登錄資本市場的底氣。

自去年 8 月，國產 3A 大作《黑神話：悟空》成功出圈后，中國游戲品牌在海內外名聲大噪。也伴隨著 A 股多支游戲概念股的漲停。

此外，去年國務院發布的《關于促進服務消費高質量發展的意見》，首次將網絡游戲列為 " 激發消費活力 " 的關鍵領域，亦被認為是游戲產業政策回暖的明確信號。

近年來，中國移動游戲產業高速發展。根據易觀的資料顯示，中國移動游戲市場由 2018 年的人民幣 1,450 億元快速增長至 2023 年的人民幣 3,023 億元，復合年增長率為 15.8%，并預期將于 2028 年達到人民幣 3,677 億元。

其中，通過嵌入在各類線上平臺觸達用戶的小程序游戲賽道更是異軍突起。根據伽馬數據發布的《2025 年中國游戲產業趨勢及潛力分析報告》中顯示，2022 年至 2024 年，小程序游戲市場規模復合增長率達 182.3%。

從大行業來看，彈幕游戲、小游戲、SLG 已是 2024 年創業熱點與投資重點。而星邦互娛恰好踩在了小游戲產業飛速發展的風口上。

根據招股書披露，公司自 2019 年一直專注于小游戲，是中國首批進入小游戲市場的移動游戲公司之一。在小游戲領域錄得較高的增長率，其移動游戲流水約 90% 來自小游戲。

截至目前，公司在小游戲領域已孵化出包括《九州仙劍傳》、《天劍奇緣》等爆款 IP，兩款游戲累計為公司來帶約 120 億元的流水，自正式推出以來的運營時間分別為 62 個月和 50 個月，并且仍持續為公司帶來盈利。

目前，市場對中國游戲產業的期待越來越高。泰石投資董事總經理韓瑋表示：" 經過前幾年的持續調整，游戲板塊整體估值已經回到合理區域，未來大概率會不斷爆出各種熱點。"

不過，有媒體披露，星邦互娛已與股東簽署了對賭協議。

據悉，公司股東之一的成都高新創投入股時，還獲授了多項特別權利，包括但不限于贖回權、知情及檢查權、優先認股權及清算優先權。

其中星邦互娛遞交招股書前，與成都高新創投簽署了補充協議，其中約定 Chengdu New-Eco 的贖回權將于緊接星邦互娛首次提出上市之日前自動終止。但若公司不再或不能進行上市時，Chengdu New-Eco 的贖回權將自動恢復。

營收驟降，利潤轉負，創作 "gap" 的尷尬期

小游戲作品具有簡單輕松，上手容易，受眾面廣等諸多優勢，但其生命周期較短一直是個難以忽視問題。

根據易觀的數據，一般 RPG 游戲介乎十個月至 24 個月的生命周期。伽馬數據統計，即使是頭部小程序游戲，平均生命周期也僅有約 2.4 年，即 28 個月。

當一款游戲成為爆款 IP 時，游戲廠商會在短時間內獲得大量流水，但當游戲熱度逐漸冷卻，而后續未有新游戲及時補充，企業的營收往往會出現較為劇烈的波動。

此刻，星邦互娛恰巧處在老游戲進入衰退期，而新游戲尚未成熟這樣青黃不接的尷尬境地。

根據公司招股書披露，2022 年至 2024 年前 9 個月，星邦互娛的營業收入分別為 56.75 億元、53.27 億元和 20.94 億元。其中，2024 年前 9 個月的營業收入相較上年同比下降 50.85%。

而利潤更是由盈轉虧，2022 年至 2024 年前 9 個月，公司年度利潤分別為 3.28 億元、1.97 億元和 -4716.7 萬元。

公司在招股書內的解釋稱，其《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》兩款代表作品分別進入衰退期，以及受到行業內的激烈競爭；以及公司將更多的資源投入到《異界深淵：大靈王》和《山海劍途》等其他游戲作品的推廣上，導致收入的大幅下降。

從收入結構上來看，《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》為公司貢獻了絕大部分的收入。2022 年至 2024 年前 9 個月，該兩款游戲作品產生的收入占公司總收入的比例分別為 88.9%、90.5% 和 70.2%。

2024 年前 9 個月，由《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》產生的收入分別同比減少 72.65% 和 52.24%。

另據披露，該兩款作品預期生命周期約 72 個月，截至目前，《九州仙劍傳》的剩余生命周期為 9 個月，《天劍奇緣》剩余生命周期為 20 個月。

打造新爆款，2年內推出18款新游戲

目前，星邦互娛正在努力打造新的爆款 IP 以持續支撐公司的營收水平。根據招股書介紹，自 2024 年 7 月，公司開始大規模推廣《異界深淵：大靈王》和《山海劍途》。

據介紹，《異界深淵：大靈王》和《山海劍途》兩款游戲作品均為公司自主開發，分別于 2023 年 8 月和 6 月上線運營，預計生命周期為 72 個月。

截至 2024 年前 9 個月，《異界深淵：大靈王》產生的收入為 3.61 億元；《山海劍途》產生的收入為 1.36 億元，相較上年均出現大幅增長。對公司總營收的貢獻由上年同期的 0.8% 增至 23.8%。

此外，為了持續提升爆款 IP 的打造能力，星邦互娛不斷加碼研發投入，成立了 17 個獨立研發團隊，并通過 AI 賦能系統提高研發效率。據披露，公司六款標志性游戲的平均開發周期少于 20 個月，遠少于行業平均數和產業平均。

根據招股書披露，公司計劃于 2027 年前推出 18 款游戲儲備，涵蓋 RPG、卡牌游戲、SIM 及 SLG 等多種類型，持續擴大營收規模。

不過，游戲產業更迭速度快，市場競爭激烈，而要讓自己的游戲作品搖身變成爆款 IP 更是難上加難。

有媒體基于去年 OPPO 開發者大會上披露的數據得出結論。截至 2024 年前 7 個月，每月提交審核小游戲數量約 5000 款左右，而根據微信小游戲暢銷榜 TOP100 榜單顯示，每月穩定有 30 款左右新游戲入榜，據此測算，一款新游戲成功進入暢銷榜的概率僅 0.6%。

事實上，整個游戲行業的頭部集中趨勢非常明顯，絕大部分作品都是處于不溫不火的狀態。例如星邦互娛當前共有十二款正在運營的移動游戲，除了已披露的六款代表作之外，其他幾款作品于 2024 年前 9 個月的收入合計占總營收的比例僅為 3.3%。

可見，要成功打造一款爆款 IP，除了要求星邦互娛擁有強大的研發能力以外，還需要玩家們的配合和一些運氣的輔助。

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