文 | 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)，作者 | 三生
伴隨著智能汽車的快速發(fā)展，自動(dòng)駕駛也成為眾多公司研究的熱門技術(shù)之一。但相比乘用車的應(yīng)用場(chǎng)景，今天我們要面對(duì)的這家公司則是另辟蹊徑，選擇了礦區(qū)自動(dòng)駕駛作為突破口。
近日，國(guó)內(nèi)礦區(qū)自動(dòng)駕駛賽道代表性企業(yè)易控智駕科技股份有限公司（下稱易控智駕）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬赴港上市，沖擊 " 礦區(qū)無(wú)人駕駛第一股 "。
但是，在耀眼的光環(huán)背后，當(dāng)我們深入審視其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與商業(yè)模式，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，這家從游戲行業(yè)轉(zhuǎn)型而來(lái)的公司除了一個(gè)商業(yè)傳奇外，其三年累計(jì)虧損 9.4 億元的業(yè)績(jī)、依賴單一大客戶的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及技術(shù)壁壘不足的現(xiàn)實(shí)，都在考驗(yàn)著正在進(jìn)行的上市之路。那么，易控智駕的底色到底如何？
01 " 全球行業(yè)第一 " 的耀眼光環(huán)
易控智駕成立于 2018 年，創(chuàng)始人是游戲行業(yè)大佬藍(lán)水生。從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上看，易控智駕的表現(xiàn)相當(dāng)有吸引力。據(jù)招股書(shū)顯示，依托自身技術(shù)與高速發(fā)展的礦區(qū)無(wú)人駕駛賽道，其 2024 年總收入為 9.86 億元，同比增長(zhǎng) 264%，近三年收入復(fù)合年增長(zhǎng)率更是達(dá)到 305.8%。
《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》觀察發(fā)現(xiàn)，易控智駕之所以取得這么快的增速，離不開(kāi)內(nèi)外環(huán)境的合力。外部環(huán)境上，據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，在全球追求降本增效與生產(chǎn)安全等實(shí)際需求的影響下，2025 年全球礦區(qū)無(wú)人駕駛解決方案按收入計(jì)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 12 億美元，2030 年將達(dá)到 81 億美元。
所以，其在市場(chǎng)占有率方面也取得了領(lǐng)先。截至 2024 年，易控智駕在中國(guó)礦區(qū)無(wú)人駕駛解決方案市場(chǎng)的占有率已達(dá)到 49.2%。
所以，在 IPO 之前，易控智駕已獲得多輪資本的青睞。投資方陣容中不乏寧德時(shí)代、紫金礦業(yè)、蔚來(lái)資本等產(chǎn)業(yè)和明星資本的身影。
同時(shí)，易控智駕也已經(jīng)開(kāi)始布局海外市場(chǎng)，比如與澳大利亞最大的采礦工程服務(wù)提供商之一的 MACA、全球最大的采礦服務(wù)提供商之一的 Thiess 等國(guó)際公司達(dá)成合作。2024 年，公司與諾頓金田合作，在澳洲啟動(dòng)了本地化產(chǎn)品試驗(yàn)項(xiàng)目。而在其 IPO 募資計(jì)劃中，支持全球業(yè)務(wù)擴(kuò)張也被列為重要用途之一。
可以說(shuō)，無(wú)論是營(yíng)收增速、市場(chǎng)份額、車隊(duì)規(guī)模、客戶質(zhì)量及資本背書(shū)，易控智駕似乎都頗為亮眼。
但，這并非其全部。
02 3 年 9.4 億虧損下的資金鏈挑戰(zhàn)
如果說(shuō)易控智駕的 A 面是光環(huán)不斷，其 B 面則是不斷放大的虧損和緊張的資金鏈。
招股書(shū)顯示，2022 年至 2024 年，易控智駕的凈虧損分別為 2.16 億元、3.34 億元和 3.90 億元，三年累計(jì)虧損達(dá) 9.4 億元人民幣。
創(chuàng)業(yè)公司虧損不可怕，但持續(xù)虧損，且越虧越多，這就不得不讓投資者心中打鼓。這種 " 增收不增利 " 甚至 " 增收反巨虧 " 的現(xiàn)象，或許說(shuō)明，其商業(yè)模式存在某種難題。
毛利率是衡量企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)，2022 年和 2023 年，易控智駕的毛利率分別為 -29.5% 和 -18.6%。直到 2024 年，其毛利率才首次轉(zhuǎn)正，達(dá)到 7.6%。從趨勢(shì)上來(lái)說(shuō)，對(duì)易控智駕的盈利前景可以保持樂(lè)觀。但是，7.6% 的毛利率，對(duì)一家需要持續(xù)進(jìn)行高強(qiáng)度研發(fā)投入的科技公司而言，顯然并不夠。
2022 年，重資產(chǎn)的 TaaS 模式貢獻(xiàn)了公司 99.9% 的收入。為改善盈利，其開(kāi)始向輕資產(chǎn)的 ATaaS 模式轉(zhuǎn)型。2024 年，ATaaS 模式的收入占比已提升至 46%。這種模式的毛利率達(dá)到 14%，遠(yuǎn)高于同期 TaaS 模式的 1.4%。
但是，轉(zhuǎn)型并未完成。2024 年，貢獻(xiàn)了過(guò)半收入的 TaaS 模式依然是公司的主要收入來(lái)源。而比虧損更需要關(guān)注的，是公司正在快速消耗的現(xiàn)金流。
2022 年至 2024 年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為 -7451.1 萬(wàn)元、-2.51 億元和 -7.13 億元。而截至 2024 年底，公司賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物只有 4602.7 萬(wàn)元。
同時(shí)，易控智駕的負(fù)債在快速增加。2024 年底，其流動(dòng)負(fù)債總額超過(guò) 11 億元，而流動(dòng)資產(chǎn)總額僅為 9.54 億元，缺口一目了然。如果不是 IPO 前夕，公司緊急完成了由寧德時(shí)代領(lǐng)投的超 4 億元 D 輪融資，后果很難預(yù)料。
而且，即便有這筆融資，如果以 2024 年 7.13 億元的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出計(jì)算，也可能只夠支撐八九個(gè)月的時(shí)間。所以，闖關(guān) IPO 對(duì)易控智駕來(lái)說(shuō)，就變得尤為關(guān)鍵。
03 最大客戶 " 三年三換 "，IPO 成生存關(guān)鍵
但是，易控智駕面對(duì)的并非只有扭虧為盈和資金鏈的挑戰(zhàn)。其在收入結(jié)構(gòu)上的問(wèn)題也值得關(guān)注。
招股書(shū)顯示，2022 年至 2024 年，其來(lái)自前五大客戶的收入占比分別高達(dá) 99.9%、94.4% 和 83.7%。這是明顯的大客戶依賴，而其最大單一客戶的收入占比長(zhǎng)期超過(guò) 40%，且在 2024 年攀升至 54.5%。公司超一半營(yíng)收維系在一家客戶手中，風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。
當(dāng)然，《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》對(duì) IPO 公司看多了，對(duì) " 大客戶依賴癥 " 并沒(méi)有太在意。但易控智駕和很多具有同樣問(wèn)題的公司不同，不僅客戶集中度高，還在于其大客戶名單的劇烈變動(dòng)。
這種第一大客戶的 " 換血 " 頻率非常少見(jiàn)，而易控智駕則稱其擁有 "100% 客戶留存率 "。出現(xiàn)這種情況，或許是因?yàn)橐卓刂邱{的業(yè)務(wù)可能更多是由項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)，而非長(zhǎng)期、穩(wěn)定的服務(wù)關(guān)系。一旦項(xiàng)目結(jié)束或客戶需求變化，合作關(guān)系便可能中斷。
此外，在自動(dòng)駕駛賽道上，礦區(qū)無(wú)人駕駛被認(rèn)為是自動(dòng)駕駛商業(yè)化門檻最低的 " 近道 "。而封閉、單一的場(chǎng)景在降低技術(shù)實(shí)現(xiàn)難度的同時(shí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。易控智駕不僅要面對(duì)中科慧拓、希迪智駕等同賽道公司，還要應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)工程機(jī)械巨頭（如卡特彼勒、小松）和科技巨頭（如華為）的挑戰(zhàn)。
綜合來(lái)看，易控智駕的 AB 兩面都非常突出。其既是手握全球第一市場(chǎng)份額、營(yíng)收快速增長(zhǎng)的行業(yè)第一，又是累計(jì)虧損近 10 億、現(xiàn)金流快速消耗和依賴大客戶的 IPO" 新兵 "。這場(chǎng)闖關(guān)港交所之戰(zhàn)，難度或許超過(guò)其創(chuàng)始人當(dāng)年闖過(guò)的任何一個(gè)游戲關(guān)卡，答案如何值得拭目以待。
