在光模塊產業軍備競賽白熱化的當下，騰景科技此次重組究竟是提檔換速，還是飲鴆止渴？

4.9億營收僅賺 771 萬之謎

2021 年 3 月，騰景科技在科創板掛牌上市，主要從事各類精密光學元組件、光纖器件、光測試儀器的研發、生產和銷售。

上市近 4 年后，騰景科技開始推動重大資產重組。根據公告披露的信息顯示，公司擬向啟真投資、日日新投資等 12 名股東收購迅特通信 100% 股權，交易對價由股份和現金組合支付。

迅特通信成立于 2008 年 6 月，主要從事光通信產品的研發、設計、制造和銷售。公司自主研發、生產了包括 10G 至 400G 全系列光模塊產品，目前正推進 800G 產品商業化。光模塊產品供應給中興通訊、中國電信、中國移動等知名大客戶。

收購迅特通信后，騰景科技的營收規模實現大規模增長，進一步縮小與產業鏈頭部企業的距離。

鈦媒體 APP 梳理行業數據發現，相較于行業內的中際旭創（SZ:300308）、天孚通信（SZ:300394）、新易盛（SZ:300502）等頭部企業，騰景科技的體量仍顯羸弱——中際旭創去年前三季度營收為 173.12 億元，是騰景科技營收的 50 倍；天孚通信的前三季度營收為 23.95 億，是騰景科技營收的 7 倍。

而如果以 2024 年數據為例，2024 年迅特通信的營收為 4.91 億元，而同期騰景科技的預計營收為 4.46 億元，也就是說如果按照這樣的發展速度，2025 年騰景科技的營收大概率翻番。

根據 iFind 數據，上述凈利率較通信設備行業凈利率 14.84% 的平均值相差甚遠。行業頭部的中際旭創、天孚通信的凈利率更是分別高達 22.36%、42.83%。

不過，騰景科技對此收購顯得很有信心，公司表示雙方是光通信產業鏈的直接上下游，具有較高的產品互補性和業務協同性。交易完成后，公司能豐富產品矩陣和加強各應用領域業務發展，擴大業務規模，提高核心競爭力。

值得注意的是，公告顯示由于目前標的資產審計、評估尚未完成，交易價格暫未披露，交易雙方且尚未簽訂明確的業績承諾補償協議。但募集配套資金規模明確為 " 不超過發行股份購買資產交易價格的 100%"，且新股發行數量不超過公司總股本的 30%。

不過鈦媒體 APP 注意到，公司配套募資發行價為 31.50 元 / 股，較停牌前收盤價（48.51 元）折價 35%。若以今日收盤股價（44.67 元）估算，參與機構依舊能浮盈 30.5%。較低的配套募資發行價，或許也是今日股價下跌的原因之一。

光模塊競賽的生死時速

在 AIGC 引爆的算力軍備競賽中，全球光模塊市場迎來快速增長。根據 LightCounting 數據，2018 年至 2022 年光模塊市場規模年化增長率 7.43%；而以 ChatGPT 為代表的 AIGC 應用興起后，2023 年至 2029 年市場規模年化增長率達 15%。

得益于行業的高景氣度，騰景科技業績近年來也是穩步上升。Choice 數據顯示，2022 年、2023 年及 2024 年前三季度公司實現營收分別為 3.44 億、3.40 億、3.33 億；凈利潤分別為 5838.49 萬、4165.59 萬、5548.14 萬。最新的年報預告公告顯示，公司 2024 年預計實現營業總收入 44550.76 萬元，較上年同期增長 31.07%；實現凈利潤 6951.99 萬元，較上年同期增長 66.89%。

國信證券的研報指出，光模塊產業的先進入者會先具備規模效應優勢，光模塊價格受摩爾定律影響，光模塊進入量產后，芯片價格和光模塊價格快速下降，提高競爭優勢。此外，由于應用不同廠商的光模塊需要后期調試，單一客戶僅會選擇有限的供應商且不會頻繁更換，率先進入者也能形成較高的客戶認證壁壘和客戶黏性。

騰景科技此次重組，目的也是劍指規模越發龐大的光模塊產業 " 蛋糕 "。騰景科技在公告中提到，本次交易完成后，公司將進一步擴充光通信產品技術和產品布局，業務領域進一步往下游延伸，形成 " 元組件 + 測試儀器 + 光模塊 " 的產業鏈布局，充分發揮產業鏈協同優勢，抓住當前 AI 算力需求爆發式增長帶來的數通市場發展機遇。

然而，標的公司 " 大而不強 " 的財務表現，以及配套募資發行價折價等問題，令二級市場對其前景似乎并不看好。此次收購究竟是戰略布局的關鍵一步，還是飲鴆止渴，或許還需要更多的時間驗證。（本文首發鈦媒體 App，作者 | 周健，編輯 | 曹晟源）