3 月 10 日，愛美客（300896.SZ）全資子公司 Imeik（HK）Limited（簡稱 " 愛美客香港 "）與 Aisheng Shourui ( HK ) Limited（簡稱 " 首瑞香港 "）共同設立 Imeik International Limited（簡稱 " 愛美客國際 "），擬通過愛美客國際收購注冊地址位于韓國大田市的 REGEN Biotech,Inc. 公司（簡稱 " 韓國 REGEN"）85% 的股權。

據悉，本次交易中，標的公司整體股權估值為 2.24 億美元，愛美客國際擬以現金方式出資 1.90 億美元（約合人民幣 14 億元）購入 85% 的股權，其中愛美客香港出 1.33 億美元（約合人民幣 9.7 億元），首瑞香港出資 0.57 億美元。收購完成后，愛美客將間接持有韓國 REGEN 公司 59.5% 的股份，標的公司也將納入上市公司合并報表范圍。

值得注意的是，與 3 年多前赴港時的意氣風發不同，這次的出海動作，顯得頗為緊迫。

早在 2021 年、2022 年，愛美客兩度遞表港股，并將自己的海外戰略 " 五年計劃 " 寫進招股書，但隨著公司赴港折戟，公司的國際化發展也一再擱置。

這一影響也波及到了公司的整體業績。鈦媒體 APP 注意到，在全行業出海大潮之下，愛美客作為 A 股市值第一的醫美企業，至今未有來自海外市場的收入。而依賴大單品、圈地單一市場，大大削弱了愛美客的業務韌性，尤其在公司陷入增長瓶頸的當下，這一缺點被無限放大。

所以，這次跨境并購不僅是愛美客開啟國際化戰略的關鍵舉措，也是公司挽救疲軟業績的強心針。

除此之外，在這場并購交易中，還牽涉有另一家剛剛掙扎出虧損泥潭的 A 股上市公司，江蘇吳中（600200.SH）。其獨家代理銷售艾塑菲是否會因此而修改，值得市場關注。

終于 " 圓夢 " 出海，拯救增長不濟

愛美客對此次并購寄予了厚望。

根據公告，本次并購交易完成后，愛美客將通過整合公司與韓國 REGEN 雙方的研發、生產和銷售資源，發揮協同效應，有助于其產品迅速走向國際市場，提升來自國際市場的產品收入。

公開資料顯示，韓國 REGEN 成立于 2000 年，主要從事醫用材料、醫療器械及醫藥等相關產品的研發、生產與銷售，是韓國第一家、全球第三家取得聚乳酸類皮膚填充劑產品注冊證的公司。其核心產品已獲得 34 個國家和地區的注冊批準，并且建立了廣泛的分銷體系。

同時，韓國 REGEN 還作為愛美客的國際化業務平臺，后者將充分發揮在研發、生產、供應鏈及管理方面的經驗，助力標的公司豐富產品品類、降低生產成本、提高管理效率。

在此之前，愛美客的 " 國際市場戰略 "，一直停留在 " 紙面 "，躺在年報中，也寫在失效的赴港上市招股書中。

時間回到 2021 年、2022 年，彼時興沖沖赴港遞表的愛美客表示，其募資用途之一就是通過在研產品進行海外產品開發、注冊及商業化及相關合作來擴大全球布局，以及用于招聘海外研發人員開展海外研發工作。愛美客當時還計劃，公司港股落戶后 5 年內，要在東亞市場推廣其產品，要針對部分產品進行海外產品開發、注冊和商業化活動，并招聘海外研發人員。

不過這一切都因港股上市失敗化為泡影，隨后只在年報中 " 露面 "。

2022 年年報中，愛美客稱將推進國際市場戰略，選擇商業伙伴或投資目標；2023 年年報中，仍是繼續積極尋找投資機會，密切關注全球領先的醫療器械和生物醫藥方面的研發方向，并表示將積極探索海外市場機會，針對不同市場進行深入調研，適時開展產品的海外注冊工作，為產品出海創造條件。

慶幸的是，雖然國際化被按下暫停鍵，但 2022 年和 2023 年，公司的營收和凈利都還在持續增長。但進入 2024 年，愛美客營收凈利增速雙雙下滑，營收增速更是從 2023 年的 47.99% 驟降至 2024 年前三季度的 9.46%，公司的主要產品的發展都進入了疲軟期。

愛美客有三大業務板塊，分別為溶液類注射產品、凝膠類注射產品、面部埋植線。溶液類注射產品板塊具體包括注射用透明質酸鈉復合溶液（商品名 " 嗨體 "）、醫用羥丙基甲基纖維素 - 透明質酸鈉溶液（商品名 " 逸美 "）。

其中，2016 年獲批的嗨體，是首款應用于頸部修復的注射材料，也是愛美客產品陣營中的大爆款，正是在這款產品的大火，溶液類注射產品板塊扛起了支撐業績的大旗。

2022 年、2023 年，該產品板塊收入增速分別為 23.57%、29.22%，但從 2024 年半年報來看，這一產品板塊增長乏力，增速降至 11.65%。引擎型產品也有自己的生命周期，上市至今快 9 年的嗨體，依舊在奠定基本盤，但已難堪拉動增長的重任。

愛美客另一收入占比較高的凝膠類注射產品板塊，也出現了增長失速，2022 年、2023 年及 2024 年上半年，該板塊增速分別為 65.61%、81.43% 和 14.57%。

對于愛美客來說，急需新的業務提振業績。目前看韓國 REGEN 不僅能完成國家化的戰略，還能在短期內提振愛美客的業績。

有意思的是，標的公司的明星產品，目前還是另一 A 股上市公司的營收 " 臺柱子 "。

愛美客 " 童顏針 "+1，江蘇吳中遭遇變數

醫美行業內外，誰人不識 " 童顏針 "。

童顏針也被稱為 " 抗衰老神器 "，是一種通過注射方式刺激皮膚膠原蛋白再生的醫美產品，主要用于改善面部輪廓和減少皺紋，使皮膚緊致并延緩衰老。韓國 REGEN，就有一款暢銷的童顏針產品。

韓國 REGEN 旗下有兩款主要產品，分別是用于面部填充的 AestheFill（艾塑菲）和用于身體填充的 PowerFill，其中，PowerFill 獲得 24 個國家和地區的注冊批準，暫未包括中國市場，艾塑菲就是獲得 34 個國家和地區的注冊批準的童顏針產品，2024 年 1 月在國內獲批，且已在中國地區銷售，江蘇吳中是其獨家銷售代理公司。

依靠艾塑菲這款產品，江蘇吳中實現扭虧為盈。日前公司發布的業績預告顯示，2024 年將實現歸母凈利潤約 0.55 億元至 0.8 億元，2023 年為虧損 0.72 億元。對此，江蘇吳中稱，2024 年 4 月起，其醫美生科板塊聚乳酸面部填充劑 AestheFill 艾塑菲實現銷售產生利潤。

在收購消息披露后次日（3 月 11 日），愛美客高開高走，收漲 14.92%，江蘇吳中低開低走，收跌 3.32%。

江蘇吳中本是一家老牌仿制藥企業，2021 年成立醫美事業部，開啟跨界轉型。江蘇吳中為了拿到艾塑菲的代理權，也是大費周章。2021 年，公司經由子公司吳中美學通過增資和股權轉讓的方式，投入 1.66 億元取得了達透醫療的控股權，進而才獲得艾塑菲在中國市場的獨家銷售代理權。

隨著這款童顏針產品在國內獲批，已經連續虧損兩年的江蘇吳中抓住 " 救命稻草 " 掙扎出了虧損泥潭。據了解，江蘇吳中獨家代理艾塑菲中國大陸地區銷售的代理協議為截至 2032 年。

在愛美客本次收購交易協議中，就包含 " 標的公司應根據買方要求完成相關經銷協議的修訂 " 這一交割條件，愛美客會否要求收回艾塑菲的代理權，已經成為江蘇吳中業績走向何方的最大懸念。從另一面來看，艾塑菲能讓代理商轉虧為盈，若未來由愛美客全權銷售，將收益匪淺。

需要注意的是，中國市場目前共有 5 款獲批的童顏針產品，艾塑菲之外，還有來自愛美客的 " 濡白天使 "、長春圣博瑪的 " 艾維嵐 "、高德美的 " 塑妍萃 "，以及普麗妍的 " 普麗妍 · 童顏 "。

愛美客的濡白天使（含左旋乳酸 - 乙二醇共聚物微球的交聯透明質酸鈉凝膠）是其凝膠類注射產品板塊的核心產品，于 2021 年 6 月獲批，曾被期待能夠復制嗨體成為公司的業績支柱型爆款產品，但在這個擁擠的賽道，濡白天使的爆發力有限。

在童顏針賽道，已有 5 款獲批產品之外，四環醫藥、樂普醫療、尚禮生物等都在研發或注冊申報階段。而且，童顏針還有一個強勁的競爭對手 " 少女針 "，它們同樣都是再生醫美注射劑，按成分來劃分，以聚乳酸（PLA）為核心成分的被稱作童顏針，以聚已內酯（PCL）為核心成分的被稱為少女針。

少女針領域，華東醫藥的 " 伊妍仕 "、谷雨春生的 " 塑妍真 "，分別于 2021 年、2024 年獲批。其中，華東醫藥的少女針在 2023 年創收 10.51 億元。

隨著收購交易的完成，愛美客將擁有兩款童顏針產品，在激烈的行業競爭中，會多一份勝算。

（本文首發于鈦媒體 App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）