特朗普的當選為花旗集團等大型銀行開啟了新時代。自 2007 年金融危機以來，銀行業的監管負擔不斷增加，如今形勢終于好轉。有外國分析師認為，花旗值得看好。過去幾個月趁股價低迷買入的人能拿到更好的價格。

作者：Stone Fox Capital

在 2025 年壓力測試中接受測試的 22 家大型銀行全部超過了 CET1 資本充足率要求。今年的壓力測試結果沒有以往那么嚴格，比率總體僅下降了 1.8 個百分點，而往年的降幅至少為 2.1 個百分點，2024 年更是達到了 2.8 個百分點。

美聯儲甚至指出限制了今年經濟表現溫和的關鍵因素。

此外，美聯儲委員會提議將壓力測試結果在兩年內平均，以平滑波動的資本需求。壓力測試和其他監管要求的最大問題一直是要求大型銀行持有額外資本的不斷增加的需求。

即使今年較為溫和的壓力測試仍然假設了一些非常嚴重的經濟衰退預期，如下：

* 嚴重的全球性經濟衰退，商業地產價格下降 30%。

* 房價下降 33%。

* 失業率上升近 5.9 個百分點，達到 10% 的峰值。

例如，在金融危機期間，失業率才達到類似的 10%。2007 年 12 月的失業率為 5%，僅上升了 5 個百分點就達到了 10%，而 2025 年壓力測試預測的失業率增幅更大，上升了 5.9 個百分點才達到 10%。

對于所有資產至少達 1000 億美元的銀行而言，最低 CET1 資本充足率要求僅為 4.5%。由于全球系統重要性銀行（GSIB）附加費為 3.5%，以及壓力資本緩沖（SCB）為 4.1%，花旗集團 2025 年第一季度末的 CET1 資本充足率達到 13.4%，導致其 CET1 資本充足率要求高達 12.1%。

在 2025 年測試的嚴重不利情景下，花旗集團的 CET1 資本充足率預計將從 13.6% 下降至 2027 年第一季度的最低點 10.4%。預計在測試期結束時，該大型銀行的 CET1 資本充足率將回升至 12.5%，這是一筆相當可觀的資本。

未來將有大量資本回報

花旗集團與其他大型銀行預計將在下周宣布提高資本回報計劃。目前，該大型銀行的股息為每股 2.24 美元，去年股息收益率為 2.7%。

6 月，公司宣布將季度股息提高 5.7% 至每股 0.56 美元。盡管花旗集團在新聞發布時并未宣布股票回購計劃，但該大型銀行在過去一年中逐步增加了資本回報，2025 年第一季度達到了 17.5 億美元。

該股票現在的市值為 1570 億美元，因此過去 12 個月的約 40 億美元股票回購并未實現巨大的股份減少，不過股本確實同比減少了 4 億股，至 18.68 億股。花旗集團在 2024 年第四季度財報中宣布了一項 200 億美元的股票回購計劃，希望減少的監管威脅和壓力測試能有助于釋放更多的股票回購，因為該股票仍在有形賬面價值以下交易。

花旗集團第一季度末的每股有形賬面價值（TBV）為 91.52 美元，盡管在 4 月的貿易緊張局勢引發的市場下跌期間，該股票驚人地跌至 60 美元以下。盡管市場擔心經濟衰退，但 2025 年壓力測試結果繼續表明，該大型銀行對于類似金融危機的經濟衰退具有充足的資本。

花旗集團的資本回報率（RoTCE）在第一季度僅為 9.1%，盡管高于 2024 年第一季度的 7.6%。該銀行在 2026 年的目標 RoTCE 比率為 10.0% 至 11.0%，這應有助于縮小與其他大型銀行的估值差距。

摩根大通現在的估值很高，交易價格接近有形賬面價值的 3 倍，而美國銀行和富國銀行則接近 2 倍。值得注意的是，富國銀行直到最近才解除資產上限，其股票的交易價格是有形賬面價值的近兩倍，而花旗集團僅為 0.9 倍。

總結

對于投資者而言，關鍵在于減少銀行持有過多資本的壓力應提升回報，并帶來更高的資本回報。花旗集團應與其他大型銀行一樣從中受益，其股票仍在有形賬面價值以下交易。

投資者本應在股價低迷時買入，但花旗集團目前仍非常便宜，尤其是如果股價突破 85 美元的雙頂形態的話。最大的風險在于，改善的監管環境對資本回報無幫助，美國因貿易緊張局勢陷入經濟衰退，導致股價回落至之前的低點甚至更低。 $ 花旗 ( C ) $