本周開啟招股的大眾口腔，是華中地區最大的民營口腔醫院，目前擁有 92 家門店，包括 4 家營利性口腔醫院、80 家營利性口腔門診部和 8 家營利性口腔診所，分布于湖北、湖南兩個省份內的 8 個城市。 $ 大眾口腔 ( 02651 ) $

民營醫院曾是資本市場香餑餑，因其連鎖的特性，往往帶給投資人無限的瞎想空間。更因眼科連鎖醫院愛爾眼科、口腔連鎖醫院通策醫療的暴漲而受到投資者的追捧。 $ 通策醫療 ( 600763 ) $

但疫情發生后，民營醫院遭遇重創，業績出現下滑，超高的估值導致股價崩塌，曾經的小甜甜搖身一變，成了牛夫人。

疫情過后，宏觀經濟低迷，消費降級卷土重來，加上集采擴圍，納入了種植牙等非醫保報銷病種，民營醫院賽道一蹶不振。

大眾口腔雖然是華中地區最大的民營口腔醫院，門店數量也從 2022 年時的 77 家增長至目前的 92 家，但營收卻停滯不前，2024 年為 4.07 億，同比下滑 8%：

一方面，疫情結束后，國內經濟疲軟，各行各業出現了消費降級的現象，醫療服務也不例外；

另一方面，應地區政策發展，特別是湖北省及湖南省實施集中采購政策以及該等政策帶來的下行定價壓力下激烈的市場競爭，大眾口腔進行定價調整，于 2023 年中在所有口腔醫療機構范圍內將口腔種植服務的費用降低約 25% 至 40%。

由此來看，大眾口腔的未來不太好，只能依靠擴張門店來增加收入。

雖然成長性不夠性感，但大眾口腔的盈利能力比較強，2024 年的毛利率高達 37.4%，凈利率為 15.4%：

比如同在港股上市的瑞爾集團，毛利率只有 22.5%！ $ 瑞爾集團 ( 06639 ) $

盈利能力較強的通策醫療，去年的毛利率也就 38.5%，略高于大眾口腔的 37.4%。通策醫療凈利率 20%，明顯高于大眾口腔。

通策醫療盈利能力較強主要是公司早年收購了杭州口腔醫院，該醫院是公立醫院，通策醫療收購后，繼承了杭州口腔醫院的品牌，為后續在省內擴張奠定了基礎。

由此來看，大眾口腔不失為小而美的企業。

從估值上看，大眾口腔的市盈率為 14 倍（調整后凈利潤下），市銷率為 2.4 倍，高于瑞爾集團和海吉亞醫療等港股民營醫院公司： $ 海吉亞醫療 ( 06078 ) $

不過，前不久剛剛有一家民營醫院 IPO，即佰澤醫療，上市首日大漲 42%，大眾口腔能否借勢再創輝煌，值得期待！ $ 佰澤醫療 ( 02609 ) $