文 | 市值觀察，作者 | 文雨
2022 年 3 月，一場(chǎng)史詩(shī)級(jí)的倫鎳逼空大戰(zhàn)曾一度讓鎳在全世界聲名遠(yuǎn)揚(yáng)，然而隨后整個(gè)行業(yè)便陷入無(wú)休止的下行周期，現(xiàn)在更是已經(jīng)到了命懸一線的生死時(shí)刻。
只看短期，鎳市場(chǎng)似乎沒(méi)有任何向上的可能，但如果把目光聚焦五年之后，情況將完全不同。
供給擴(kuò)張收緊
當(dāng)今世界鎳產(chǎn)業(yè)只有一個(gè)大莊家，就是印尼。
印尼的鎳礦資源以紅土型鎳礦為主，礦石品位較高，近一半的紅土鎳礦資源品位高于 1.7%，是世界上鎳儲(chǔ)量最豐富的國(guó)家。
2015 年，印尼鎳礦產(chǎn)量只有 13 萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)量的約 6%。到 2020 年，全球鎳礦總產(chǎn)量增長(zhǎng)到 251 萬(wàn)噸，其中印尼的鎳礦產(chǎn)量已飆升到 77 萬(wàn)噸，在全球總產(chǎn)量中占比驟增至 31%。
2020 年疫情后全球放水，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格水漲船高，疊加新能源車(chē)快速起量，鎳價(jià)被不斷推高，這又進(jìn)一步刺激了印尼的擴(kuò)產(chǎn)熱情。
2020 年印尼的鎳礦產(chǎn)量是 77 萬(wàn)噸，到 2022 年大幅提升到 160 萬(wàn)噸，兩年時(shí)間翻了一倍還多，帶動(dòng)全球鎳礦產(chǎn)量從 251 萬(wàn)噸增長(zhǎng)到 330 萬(wàn)噸。
粗略算下來(lái)，2015 年 -2022 年全球鎳礦增量大約是 102 萬(wàn)噸，而這一時(shí)期印尼的增量卻高達(dá) 147 萬(wàn)噸，占全球增量的 144%。也就是說(shuō)，如果沒(méi)有印尼，全球鎳產(chǎn)量在過(guò)去一些年其實(shí)是嚴(yán)重縮量的。
最新數(shù)據(jù)顯示，2024 年印尼鎳礦產(chǎn)量在全世界的占比已達(dá)到 60% 以上。十年時(shí)間，整個(gè)行業(yè)就這樣從均衡分布走向了一家獨(dú)大。
一方面，鎳價(jià)已經(jīng)逼近甚至擊穿成本線。NPI（非金屬鎳）的成本線是 15500 美元 / 噸，高冰鎳（NPI 的下游產(chǎn)品）的成本線是 16500 美元 / 噸，而倫鎳的最新報(bào)價(jià)是 15630 美元 / 噸左右，市場(chǎng)會(huì)自發(fā)進(jìn)行淘汰和出清。
另一方面，印尼政府在 4 月底剛剛提高了鎳、煤炭、銅、黃金和其它礦產(chǎn)的特許權(quán)使用費(fèi)稅率，其中鎳業(yè)的稅率漲幅最大。根據(jù)鎳價(jià)的不同，稅率將從 10% 的固定水平上調(diào)至 14% 至 19% 的區(qū)間，成本的上升無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步加速產(chǎn)能出清過(guò)程。
2025 年一季度，印尼生產(chǎn)的鎳鐵、MHP、冰鎳總量盡管較 2024 年同期依然增長(zhǎng) 18%，但 1-3 月同比增幅分別為 25%、18% 和 10%，放緩跡象明顯。
事實(shí)上，此輪鎳價(jià)暴跌除了和供給側(cè)超預(yù)期有關(guān)，和需求側(cè)不及預(yù)期也有直接關(guān)系，但如今這種局面也正在悄悄發(fā)生變化。
固態(tài)電池是勝負(fù)手
鋰電池分為磷酸鐵鋰和三元鋰兩種，前者的優(yōu)勢(shì)是安全又經(jīng)濟(jì)，后者的優(yōu)勢(shì)是能量密度高。
2020 年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)中三元鋰占比是 84%，磷酸鐵鋰只有約 16%，三元鋰對(duì)磷酸鐵鋰有碾壓優(yōu)勢(shì)。但隨著鎳、鈷等金屬價(jià)格暴漲，三元鋰的成本劣勢(shì)迅速被放大。
根據(jù)中國(guó)電池聯(lián)盟的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年三元鋰的成本在 800 元 /kWh 左右，而磷酸鐵鋰則穩(wěn)定在 650 元 /kWh 上下，這直接導(dǎo)致三元鋰的競(jìng)爭(zhēng)力大大弱化，再加上當(dāng)時(shí)比亞迪刀片電池橫空出世，磷酸鐵鋰很快就抖起來(lái)了。
2021 年下半年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)上磷酸鐵鋰成功反殺三元鋰，此后兩者差距開(kāi)始反向越拉越大。
最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池累計(jì)裝車(chē)量 130.2GWh，其中三元電池累計(jì)裝車(chē)量 25.0GWh，占總裝車(chē)量的 19%；磷酸鐵鋰電池累計(jì)裝車(chē)量 105.2GWh，占總裝車(chē)量的 81%。
從鋰電材料上來(lái)看，只有三元鋰需要鎳，而磷酸鐵鋰不需要，所以盡管過(guò)去幾年新能源車(chē)爆發(fā)式增長(zhǎng)，但由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)三元占比大幅下降，整個(gè)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)對(duì)鎳市場(chǎng)的拉動(dòng)其實(shí)是嚴(yán)重不達(dá)預(yù)期的。
歷史上三元鋰和磷酸鐵鋰有過(guò)多次博弈，兩條技術(shù)路線本身并沒(méi)有絕對(duì)的好壞優(yōu)劣，市場(chǎng)只是根據(jù)形勢(shì)需要選擇最合適的那個(gè)。過(guò)去幾年磷酸鐵鋰憑借經(jīng)濟(jì)性勝出，現(xiàn)在隨著材料成本下降磷酸鐵鋰相對(duì)三元鋰的成本優(yōu)勢(shì)已經(jīng)顯著收斂。更關(guān)鍵的一點(diǎn)是，固態(tài)電池的不期而至很可能會(huì)徹底扭轉(zhuǎn)局面。
2025 年，原本以為距離現(xiàn)實(shí)還很遙遠(yuǎn)的固態(tài)電池突然站在了聚光燈之下，各大車(chē)企和電池廠紛紛公布發(fā)展節(jié)奏，而且大家不約而同地將量產(chǎn)時(shí)間指向了 2027-2030 年。
首先，高鎳和超高鎳材料更能發(fā)揮高能量密度的性能優(yōu)勢(shì)，高鎳正極材料和硅負(fù)極是目前固態(tài)電池的標(biāo)配。
其次，全固態(tài)電池的能量密度可以達(dá)到 500Wh/kg 以上，循環(huán)使用壽命也在萬(wàn)次以上，遙遙領(lǐng)先三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池，可以極大打開(kāi)鋰電池應(yīng)用市場(chǎng)。比如現(xiàn)在大火的低空經(jīng)濟(jì)，eVTOL 垂直起飛所需的動(dòng)力是地面行駛的 10-15 倍，對(duì)應(yīng)電池門(mén)檻是 400Wh/kg，液態(tài)鋰電池根本做不到，而固態(tài)電池可以輕松駕馭。
也就是說(shuō)，單電池的耗鎳量和電池的總出貨量理論上在固態(tài)時(shí)代都會(huì)有一個(gè)明顯的提升，乘數(shù)效應(yīng)下對(duì)鎳的需求量將陡增。
格林美老板許開(kāi)華在最新的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)給出預(yù)判，目前全球可開(kāi)采的鎳不超過(guò) 7000 萬(wàn)噸，而 2035 年全球鎳需求量將達(dá)到 718 萬(wàn)噸，按照當(dāng)前全球的開(kāi)采速度與產(chǎn)能，2030 年開(kāi)始全球鎳礦將趨于嚴(yán)重緊缺。
這和鋰還不一樣，鋰在自然界中的豐度較大，居第 27 位，在地殼中約含 0.0065%。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）2024 年 1 月公布的數(shù)據(jù)，全球目前已探明及可控的鋰資源量達(dá)到 1.05 億噸金屬鋰當(dāng)量，而且這個(gè)數(shù)據(jù)還在不斷提升。按照 2024 年全世界 115 萬(wàn)噸的鋰資源需求量，已探明的儲(chǔ)量可夠地球用 90 多年，相比之下鎳要稀缺得多。
綜合以上所有信息，2027 年 -2030 年鎳市場(chǎng)很可能會(huì)迎來(lái)新一輪變盤(pán)，作為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)和晴雨表，資本市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)提前給出信號(hào)。
中國(guó)企業(yè)過(guò)去幾年在全球范圍內(nèi)持續(xù)深耕和擴(kuò)張，目前在鎳產(chǎn)業(yè)鏈中已建構(gòu)起強(qiáng)大的話語(yǔ)權(quán)和控制力，如果周期向上，中國(guó)不僅不會(huì)再被卡脖子，還能從中狠狠賺一筆。
最新數(shù)據(jù)顯示，一季度中國(guó)三元正極材料出貨量同比增長(zhǎng) 11%，其中 LG 新能源、SK On 兩家大廠在中國(guó)瘋狂掃貨，與當(dāng)升科技簽訂了數(shù)額高達(dá)數(shù)百億元的中高鎳三元正極材料大單。
與此同時(shí)，格林美已向宇樹(shù)科技供貨人形機(jī)器人動(dòng)力電池，容百科技的三元產(chǎn)品今年第一季度也在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)批量化出貨，客戶(hù)覆蓋國(guó)內(nèi)外多家頭部飛行器企業(yè)。
在所有這些企業(yè)中，格林美的遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間尤其值得重視。
2024 年，公司動(dòng)力電池用三元前驅(qū)體材料出貨量位居全球市場(chǎng)第二，占據(jù)全球市場(chǎng) 15% 以上的份額，配套全球 15% 的三元電池新能源汽車(chē)。按照格林美披露的產(chǎn)能信息，2024 年公司實(shí)現(xiàn)鎳金屬產(chǎn)出 5.16 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到 2027 年該數(shù)據(jù)將超過(guò) 21.6 萬(wàn)噸，這意味著要在目前的基礎(chǔ)上翻四倍。
歷史上看，礦業(yè)的每一輪周期低谷都是后來(lái)者邁向更高舞臺(tái)的跳板，鎳產(chǎn)業(yè)鏈上一眾進(jìn)擊和擴(kuò)張的企業(yè)或許當(dāng)下正在承受壓力，但它們同時(shí)也鎖定了對(duì)未來(lái)的無(wú)限可能。只要能扛過(guò)去，就一定可以贏個(gè)大的。
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