英矽智能是一家備受矚目的 AI 制藥公司，此次遞表不久前還完成了 E 輪融資，公司估值也從前兩次趕赴港股時(shí)的 8.947 億美元，增至 13.305 億美元，兩年半時(shí)間估值上浮 48.71%。

公司當(dāng)前業(yè)務(wù)模式以 AI+Biotech 為核心，亦有 AI+SaaS、AI+CRO 業(yè)務(wù)，在最新披露的招股書中，英矽智能還列出了業(yè)務(wù)探索新方向，包括先進(jìn)材料、農(nóng)業(yè)、營養(yǎng)產(chǎn)品及獸醫(yī)藥物領(lǐng)域，這是英矽智能為商業(yè)化做出的新努力。

過去一段時(shí)間內(nèi)，AI 制藥的發(fā)展遭受多重挑戰(zhàn)，國外資本市場中曾備受推崇的行業(yè)引領(lǐng)者們，大都經(jīng)歷了股價(jià)狂泄，更有公司游走于退市邊緣。在此背景下，英矽智能再獲資本加持。從招股書來看，公司在 2024 年保持了增長并大幅減虧，雖然這不是全由業(yè)務(wù)發(fā)力帶來的。

更換業(yè)績增長引擎，虧損大幅收窄

根據(jù)招股書，2022 年至 2024 年，英矽智能年度營收分別為 3014.7 萬美元、5118.0 萬美元，8583.4 萬美元，過去兩年，公司營收增速各為 69.77%、67.71%，這家 AI 制藥企業(yè)在保持增長方面沒有 " 掉鏈子 "。

英矽智能旗下有藥物發(fā)現(xiàn)及管線開發(fā)、軟件解決方案及與非制藥領(lǐng)域相關(guān)的其他發(fā)現(xiàn)三大業(yè)務(wù)板塊，其中，藥物發(fā)現(xiàn)及管線開發(fā)業(yè)務(wù)為收入支柱，2022 年至 2024 年收入占比都在 9 成以上。

聚焦這一業(yè)務(wù)板塊，英矽智能的增長引擎已經(jīng)更換。

藥物發(fā)現(xiàn)是指 AI+SaaS，即公司使用 Pharma.AI 平臺發(fā)現(xiàn)與疾病有關(guān)靶點(diǎn)，識別并進(jìn)一步研發(fā)自身并不擁有獨(dú)家所有權(quán)的候選藥物，公司收取預(yù)付款、里程碑、權(quán)益分成等費(fèi)用。最核心的是具有針對小分子和大分子藥物的端到端靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、分子生成和臨床試驗(yàn)優(yōu)化能力的 Pharma.AI 平臺。

2022 年，英矽智能先后與復(fù)星、賽諾菲達(dá)成合作，其藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)收入 2865 萬美元，占總收入比重高達(dá) 95%，到了 2023 年，該業(yè)務(wù)收入僅為 880 萬美元。此時(shí)，公司的管線開發(fā)業(yè)務(wù)開始創(chuàng)收，即 AI+Biotech。

英矽智能在招股書中指出，其管線藥物開發(fā)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入主要來自三種候選藥物 license-out（授權(quán)出讓）所產(chǎn)生的收益，包括首付款、里程碑付款及特許權(quán)使用費(fèi)等。

具體來看，2023 年 9 月，英矽智能將 ISM3091 全球權(quán)益授權(quán)給 Exelixis，獲8000 萬美元首付款，去年 12 月又收取首個(gè) 1000 萬美元的里程碑款項(xiàng)；2023 年 12 月，公司將 ISM5043 全球權(quán)益授權(quán)給 Stemline，獲1200 萬美元首付款；2024 年 12 月，公司將一款未明確命名的實(shí)體瘤 AI 基礎(chǔ)臨床前資產(chǎn)授權(quán)給 Stemline，獲2000 萬美元首付款。這三項(xiàng)授權(quán)未來里程碑付款及特許權(quán)使用費(fèi)最高可分別達(dá) 8.75 億美元、5.06 億美元、5.5 億美元。

由此來看，過去兩年，英矽智能的收入增長驅(qū)動業(yè)務(wù)是目前公司重注 AI+Biotech，且主要由大額 license-out 推動，但一個(gè)顯而易見的結(jié)論是，依靠 license-out 的英矽智能未來增長可持續(xù)性存疑。

截至最后可行日期，保持增長之外，英矽智能的虧損規(guī)模大幅收窄。

2022 年至 2024 年，公司年內(nèi)凈虧損各為 2.22 億美元、2.12 億美元和 1709.6 萬美元，這主要是因?yàn)楣狙邪l(fā)活動產(chǎn)生的開支和運(yùn)營相關(guān)的一般及行政開支所致。其中，2024 年，公司大幅減虧。

一方面是公允價(jià)值變動項(xiàng)變化較大，2022 年、2023 年，分別產(chǎn)生虧損 1.38 億美元、1.26 億美元，2024 年產(chǎn)生收益 900.4 萬美元；另一方面是控費(fèi)，研發(fā)費(fèi)用與銷售費(fèi)用分別同比下降 5.59%、28.84%，細(xì)分項(xiàng)目下，研發(fā)支出中的股權(quán)激勵大降 77.97%，銷售費(fèi)用中的人工成本同比下降 24.79%。

第三次遞表港股，英矽智能的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更加好看了，公司也在竭力回答增長如何持續(xù)的疑問。

尋新增長點(diǎn)，自研藥物商業(yè)化路漫漫

于 AI+CRO 業(yè)務(wù)范疇內(nèi)，英矽智能授權(quán)客戶使用 Pharma.AI 平臺，并與客戶訂立訂閱協(xié)議，并就 Pharma.AI 訪問權(quán)限收取訂閱費(fèi)。其軟件解決方案雖是第二大業(yè)務(wù)板塊，卻收入占比不大，2022 年至 2024 年，該業(yè)務(wù)收入比重分別為 4.97%、6.57%、4.63%。

不但占比小，還在減速前進(jìn)。2022 年、2023 年及 2024 年，英矽智能的軟件解決方案分別有 41 名、50 名及 153 名訂閱客戶，2024 年客戶數(shù)量翻了 3 倍，但收入增速僅 18.08%。

在此背景下，公司也在延伸其 Pharma.AI 平臺在先進(jìn)材料等非藥物相關(guān)領(lǐng)域的商業(yè)價(jià)值變現(xiàn)，2024 年，公司的其他發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)板塊創(chuàng)收 213.1 萬美元。畢竟頂著 "AI 制藥第一股 " 名號的晶泰控股（原 " 晶泰科技 "）已經(jīng)調(diào)整收入重心，其 2024 年?duì)I收占比中，聚焦于未來材料、未來農(nóng)業(yè)、未來消費(fèi)品的智能機(jī)器人解決方案業(yè)務(wù)板塊，收入貢獻(xiàn)超過了 6 成。

英矽智能與晶泰科技都是 AI 制藥領(lǐng)域的排頭兵，但有明顯區(qū)別，在醫(yī)藥領(lǐng)域，晶泰科技是一位由 AI 驅(qū)動的純粹 " 賣水人 "（AI+CRO），而英矽智能在此基礎(chǔ)上還有另一重重要身份，即 AI+Biotech，尤其是管線授權(quán)之外的自研藥物商業(yè)化推進(jìn)，既有高價(jià)值，也是高風(fēng)險(xiǎn)。

英矽智能在招股書中，對自研藥物商業(yè)化寄予厚望，稱其未來的成功將于很大程度上取決于管線藥物開發(fā)業(yè)務(wù)的成功，包括內(nèi)部開發(fā)管線候選藥物上市授權(quán)后的后續(xù)商業(yè)化，以及前文重點(diǎn)提及的 license-out。

目前在全球范圍內(nèi)，AI 制藥領(lǐng)域內(nèi)尚無任何產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售，這也是整個(gè)行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。

對于英矽智能來說，其自研管線中，有 6 款主要的臨床階段候選藥物，進(jìn)展最快的是一款強(qiáng)效選擇性 TNIK 小分子抑制劑—— ISM001-055（Rentosertib），用于治療特發(fā)性肺纖維化（IPF）。IPF 是一種致命的肺部疾病，其特征為肺部結(jié)構(gòu)扭曲及呼吸功能逐步喪失。

當(dāng)前，全球僅有吡非尼酮及尼達(dá)尼布獲批準(zhǔn)用于治療 IPF，其中，吡非尼酮的專利已到期，相關(guān)仿制藥已經(jīng)獲批銷售，而尼達(dá)尼布仿制藥預(yù)計(jì)于 2026 年在中國上市，并于 2029 年在美國上市。正如英矽智能在招股書中所言，公司可能會面臨 IPF 仿制藥日益激烈的競爭局面。不過，ISM001-055 已獲得 FDA 孤兒藥資格，會有七年市場獨(dú)占期。

當(dāng)然，這是藥物獲批之后的事。截至目前，ISM001-055 在中國完成Ⅱ a 期臨床試驗(yàn)，正計(jì)劃在中國開展Ⅲ期研究，以及在美國開展 ISM001-055 用于 IPF 適應(yīng)癥的Ⅱ b/ Ⅲ期研究。

那么，以 ISM001-055 為例，AI 在其中發(fā)揮了什么作用？

據(jù)介紹，該藥物從研發(fā)到臨床前候選藥物階段耗時(shí)少于 18 個(gè)月，進(jìn)一步推進(jìn)至Ⅰ期臨床試驗(yàn)耗時(shí)九個(gè)月，遠(yuǎn)快于行業(yè)平均值——通常約需 4.5 年才能提名一種臨床前候選藥物。

對于此次赴港上市募資，英矽智能的首要計(jì)劃用途就是為 ISM001-055 的研發(fā)提供資金，包括該藥物中國Ⅲ期臨床試驗(yàn)、美國Ⅱ b/ Ⅲ期臨床試驗(yàn)的研發(fā)，以及為研發(fā)可吸入劑型提供資金。此外，還將用于管線產(chǎn)品 ISM8207、ISM5411、GLP-1R 及 iNAP 的臨床試驗(yàn)的研發(fā)提供資金，用于招募 AI 人才等等。

短期看，英矽智能的增長有賴于管線開發(fā)對外授權(quán)的新進(jìn)展，以及已授權(quán)管線的后續(xù)收入進(jìn)賬，另外是藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)能否再獲大藥企青睞，進(jìn)軍新材料等領(lǐng)域能豐富收入結(jié)構(gòu)，有多大潛能尚不可知；長期看，管線開發(fā)部分的藥物商業(yè)化預(yù)期已有，只是兌現(xiàn)尚需時(shí)日。

（本文首發(fā)于鈦媒體 App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）