文 | 融中財經

對于孫正義來說，人工智能投資和互聯網投資，一樣一樣的。

在全球科技投資領域，軟銀集團始終是備受矚目的焦點。

昨天日本股市早盤，軟銀集團股票因大量買單涌入而暫停交易，股價一度飆升 5.7%。這一異常表現源于當地時間周二軟銀公布的四年來首次年度盈利財報。軟銀集團公布的財報顯示，在截至 3 月份的財年，公司錄得凈利潤 1.153 萬億日元（約合 77.8 億美元），而去年同期虧損 2276 億日元。這一扭虧為盈的成績無疑是一劑強心針，為其在市場上贏得了更多積極關注。

軟銀創始人孫正義，這位從日本街頭電器小店起步，憑借投資雅虎一戰成名。回顧軟銀的發展，從早期投資互聯網企業，到如今聚焦人工智能，孫正義的每一次決策都深刻影響著軟銀的走向。

孫正義堅信，人工智能是一項足以變革幾乎所有行業的核心技術。他曾公開宣稱："AI 革命是‘未來最令人興奮、最具活力的前端趨勢’，從神經網絡、大語言模型、代理到機器人，它們并非簡單工具，而是一種能夠自主完成任務的強大技能。"

在他眼中，隨著科技的迅猛發展，人類社會正大步邁向智能系統主導的嶄新時代，在不久的將來，人工超級智能必將超越人類智慧的極限，為社會帶來前所未有的深刻變革與進步。

基于這樣的認知，在軟銀盈利向好的當下，其積極布局 AI 領域投資，軟銀首席財務官透露，對 OpenAI 的投資可能高達 200 億美元，彰顯出在 AI 領域深耕的堅定決心。

從盈利構成來看，軟銀盈利原因呈現多元化態勢。

首先，人工智能需求強勁成為關鍵驅動因素。近年來，全球 AI 市場規模呈現爆發式增長，據相關機構預測，到 2025 年全球 AI 市場規模將突破 4000 億美元。在這樣的大背景下，AI 不僅支撐了初創企業的估值，也推動了芯片子公司的銷售，進而提振了數據中心投資計劃。

旗下芯片設計公司安謀（Arm Holdings Plc），因云端 AI 計算投資增加，銷售額顯著上漲。安謀的芯片架構廣泛應用于智能手機、物聯網設備等領域，隨著 AI 在這些終端設備中的滲透率不斷提高，對安謀芯片的需求也水漲船高，這表明軟銀過往在 AI 領域布局正逐漸開花結果，其戰略眼光得到了市場的初步驗證。

而這與孫正義長期對 AI 領域的重視和布局思路相契合，他堅信 AI 領域的投資將在未來帶來豐厚回報。

軟銀的軟硬

軟銀在阿里巴巴、T-Mobile 和德國電信的投資堪稱經典案例。

以阿里巴巴為例，軟銀早在 2000 年就對其投資 2000 萬美元，隨著阿里巴巴在電商領域的崛起并成功上市，軟銀的這筆投資獲得了數千倍的回報。在最近財年，對中國網約車公司滴滴以及韓國電商公司 Coupang 的投資同樣收獲頗豐。盡管愿景基金整體業務錄得虧損 1150.2 億日元，較上年盈利 1281.8 億日元有所下滑，但其投資收益仍達到 4349 億日元。這些成功投資案例背后，是軟銀基于對市場趨勢判斷所做出的選擇，也體現孫正義在科技投資領域豐富經驗和敏銳洞察力。

與其他投資機構相比，軟銀更傾向于長期投資，愿意陪伴企業成長，這種投資策略雖然面臨風險，但一旦成功，回報也極為豐厚。同時，軟銀電信業務的收益及關鍵投資估值的提升也功不可沒。

然而，孫正義的投資生涯并非一帆風順，在諸多成功投資案例的背后，也有著令人矚目的失敗經歷。

2017 年，孫正義決定向 WeWork 投資 44 億美元，此后又不斷追加投資，累計投資約 106.5 億美元。孫正義原本寄希望于將 WeWork 打造成為下一個阿里巴巴。但 WeWork 在瘋狂擴張的同時，管理卻混亂不堪。巨額的融資被肆意揮霍，創始人 Adam Neumann 用軟銀的錢給妻子 Rebekah 開私立學校（Rebekah 并無教師資質）、購買建筑行業軟件公司、投資退伍軍人相關 App。同時，他還玩起資本套路，左手買地產右手租給 WeWork，將親戚招進公司擔任要職又頻繁裁員，甚至公司改名還要付給 Neumann 600 萬美元商標費。從商業模式本質來看，WeWork 盈利模式并不可持續。其核心是租下辦公樓房進行分割改造后高價轉租，但許多城市辦公室供過于求，出租率難以保證。而且，WeWork 把長期房租負擔轉包給短期客戶，自身卻要承受巨額房租支出，經濟下行時現金流極易斷裂。每間辦公室平均 6 萬美元的裝修改造支出，回收期長達 8-10 年，"Asset Heavy" 的運營模式使其不堪重負。并且，WeWork 幾乎沒有技術優勢，Regus 等競爭對手不斷涌現，其技術和服務無明顯差異化優勢。

2019 年，WeWork 原本計劃以 500 億美元的估值上市，卻因上市暴露出巨大管理問題，估值從 470 億美元巔峰暴跌至 78 億美元，IPO 被迫推遲。此后，軟銀雖親自下場挽救，持續注資卻徒勞無功。2023 年 11 月，WeWork 正式向新澤西州聯邦法院申請破產保護，孫正義這筆巨額投資幾乎化為烏有。

Plenty 是一家成立于 2014 年的垂直農業公司，由來自農民家庭的投資經理 Matt Barnard 創立。該公司選址于硅谷大樓，蔬菜在 20 英尺高塔樓里水培生長，依靠 7500 個紅外鏡頭、3.5 萬個傳感器實時監測環境參數，由 AI 系統調控 LED 光照和營養液供給。Plenty 宣稱創新種植方式不使用殺蟲劑、除草劑，不受自然陽光和土壤限制，每平方米產出效率超越傳統農業 5-10 倍，作物生長周期縮短 50%，全年可種植多達 300 種作物。如此具有前瞻性理念的公司迅速吸引眾多風險投資人目光，自 2014 年成立通過 12 輪融資吸引了軟銀、亞馬遜、貝索斯等頂級資本，估值一度攀升至 19 億美元。孫正義投資 Plenty，看中其提升大城市周圍農作物產量的潛力，認為其團隊能重塑糧食體系。然而，Plenty 的高科技農場帶來的是高昂運營成本，能源消耗占運營成本 40%，LED 光照和溫控系統耗電量巨大，自動化設備和傳感器維護成本高昂。技術降本速度遠不及預期，固定成本難以有效攤薄，且作物種類局限在葉菜與草莓等低附加值品類，難以通過溢價覆蓋成本。市場定位也存在嚴重錯位，與沃爾瑪合作，但其消費者對價格敏感，農產品銷量難達預期。2022 年，Plenty 多次融資未果，最終申請破產保護，孫正義的投資血本無歸。

2010 年，Invitae 作為美國基因檢測公司 Genomic Health 的子公司于舊金山成立，并在 2012 年開始獨立運營。最初專注于遺傳疾病檢測，后擴展到更廣泛基因檢測服務，致力于走 " 低價路線 "，產品和服務大受歡迎，2014 年前九個月收入就超 7 億美元并成功登陸紐交所。2021 年，Invitae 獲得孫正義執掌軟銀的 11.5 億美元投資，來自軟銀 1000 億愿景基金，這輪融資使其市值高達 77 億美元。有了資金后，Invitae 開始大手筆收購，業務能力得到極大增強。但從財務數據看，2019-2022 年，Invitae 總營收雖在增長，凈利潤卻分別為 -2.42 億美元、-6.02 億美元、-3.79 億美元、-31.06 億美元，2023 年前三個季度虧損約 13.4 億美元。巨額虧損下，Invitae 嘗試自救，裁員、砍掉非核心業務、出售資產，但仍無濟于事。2024 年 2 月，Invitae 申請破產保護，孫正義的投資打水漂。

從這些失敗案例來看，孫正義在部分投資中存在對商業模式可持續性考察不足的問題。如 WeWork 看似創新的共享辦公模式，實則根基不穩，在市場供需、成本結構、盈利周期等關鍵環節存在致命缺陷；Plenty 的垂直農業模式過于理想化，未能充分考慮實際運營中的成本控制與市場接受度。在企業管理層面，孫正義投資的一些公司管理層出現嚴重問題。像 WeWork 的 Adam Neumann 肆意揮霍資金、進行利益輸送，導致公司治理混亂，嚴重損害公司價值。另外，行業競爭與市場環境變化也是重要因素。Invitae 在基因檢測行業面臨激烈競爭，技術迭代快，市場需求復雜多變，其未能有效應對，走向衰落。

孫正義過往憑借大膽果敢投資收獲成功，但在部分項目上，這種激進風格讓其在投資決策時對風險評估不夠充分，沒有深入分析企業長期發展面臨的多重挑戰。

梭哈 AI

在盈利的利好形勢下，軟銀加快了在 AI 領域的投資步伐，而這一系列動作深受孫正義投資理念影響。孫正義曾公開表示，軟銀只會根據一項策略進行投資，那就是人工智能，他認為 AI 革命是 " 未來最令人興奮、最具活力的前端趨勢 "。

在孫正義看來，AI 技術的發展將重塑整個商業格局，軟銀必須抓住這一歷史機遇，才能在未來立于不敗之地。

今年 3 月，軟銀領投了英國自動駕駛獨角獸 Wayve 的 10.5 億美元（約 75.76 億元人民幣）C 輪投資，英偉達和微軟跟投。Wayve 成立于 2017 年，是自動駕駛領域進行具身智能研究的頭部企業，其正在構建自主性的基礎模型，類似 " 駕駛的 GPT"。Wayve 的技術采用端到端的深度學習方法，讓車輛通過攝像頭獲取的圖像數據直接學習駕駛策略，與傳統自動駕駛技術路線有很大區別。這種技術路線更接近人類的駕駛方式，具有更強的適應性和泛化能力。軟銀通過投資 Wayve，深度涉足自動駕駛這一具有廣闊前景的科技領域，有望借助 Wayve 的技術在未來出行市場占據一席之地，無論是推動自動駕駛技術在物流運輸、共享出行等領域的應用，還是與自身其他科技投資業務形成協同效應，都具有極大潛力。

這一投資符合孫正義對 AI 技術將廣泛滲透各行業，重塑傳統產業格局的判斷，通過布局自動駕駛領域，軟銀有望在未來智能出行變革中分得一杯羹。從行業競爭來看，目前自動駕駛領域競爭激烈，Wayve 面臨著 Waymo、Cruise 等企業的競爭，但 Wayve 在技術創新方面具有獨特優勢，這也是軟銀看好其發展的重要原因。

軟銀對 OpenAI 的投資計劃備受矚目，其參與了 OpenAI 高達 400 億美元的融資計劃，若軟銀對 OpenAI 投資 200 億美元得以落實，這將是一筆極為龐大的投入。

OpenAI 在生成式 AI 領域的地位舉足輕重，其開發的 ChatGPT 引發全球關注與廣泛應用，擁有先進的自然語言處理技術和龐大的研發團隊。OpenAI 不僅在技術研發上持續投入，還積極探索商業應用場景，與微軟等巨頭合作，將 AI 技術應用于辦公軟件、搜索引擎等產品中。孫正義對 OpenAI 的投資極為看重，他認為 OpenAI 在 AI 領域具有強大的技術實力和市場潛力，并看好其未來的發展前景。軟銀通過對 OpenAI 的投資，將深度嵌入全球 AI 核心技術發展脈絡，有望借助 OpenAI 的技術成果拓展自身在 AI 產業鏈中的布局，如在智能辦公、智能客服、內容創作等領域，利用 OpenAI 技術開發相關應用或服務，實現商業價值。與其他投資者相比，軟銀更注重與 OpenAI 在技術研發和商業拓展方面的深度合作，期望通過資源整合，實現互利共贏。

除了對 OpenAI 的投資，軟銀今年 3 月還宣布將以 65 億美元收購美國半導體設計公司 Ampere。Ampere 專注于為數據中心和云計算設計高效能處理器，其技術能夠滿足 AI 計算對強大算力的需求。隨著 AI 模型規模不斷擴大，對算力的需求呈指數級增長，傳統處理器已難以滿足需求。Ampere 的處理器采用全新架構，在性能和能效比上具有明顯優勢，能夠為 AI 計算提供強大支持。收購 Ampere 后，軟銀可強化自身在 AI 硬件層面的實力，為數據中心提供更適配 AI 運算的芯片，在 AI 基礎設施競爭中搶占先機，無論是自用還是對外銷售芯片產品，都能創造新的盈利增長點。

孫正義從多年前就開始關注 AI 芯片領域，他斷言，" 英偉達被低估 ( undervalued ) 了 "，基于對 AI 芯片在未來 AI 發展中關鍵地位的判斷，軟銀接連布局 Arm、Graphcore 和 Ampere 等芯片相關企業，試圖構建完整 AI 芯片生態。與英偉達等芯片巨頭相比，軟銀通過收購整合的方式，在 AI 芯片領域迅速布局，雖然面臨整合難題，但也具有獨特的發展優勢。此外，軟銀創始人孫正義與 OpenAI 聯合創始人薩姆 · 奧特曼于今年 1 月推出 " 星門計劃 "（Stargate）項目，計劃在美國數據中心及其他 AI 基礎設施上投入 1000 億美元，并擬將投資規模逐步提升至 5000 億美元。盡管受美國貿易保護主義及關稅政策影響，債務融資環境趨緊，尚未就大規模數據中心建設的具體融資方案展開深度討論，但該計劃依舊表明軟銀在 AI 基礎設施建設方面的宏大愿景。一旦項目順利推進，大量高性能數據中心將為 AI 模型訓練和應用提供堅實支撐，軟銀也能借此吸引更多 AI 相關企業入駐，構建 AI 產業生態。這一項目體現孫正義對 AI 基礎設施重要性的深刻認知，在他看來，強大的 AI 基礎設施是推動 AI 技術廣泛應用和發展的基石。目前，全球數據中心建設競爭激烈，亞馬遜、微軟等企業都在加大投入，軟銀的 " 星門計劃 " 面臨著巨大挑戰，但也蘊含著機遇，通過差異化競爭和資源整合，軟銀有望在數據中心領域占據一席之地。

軟銀還計劃與合作伙伴共同開發 AI 內存 IP，投資支出將達到 30 億日元。當前市場內存解決方案存在能耗高和處理能力受限問題，開發高性能內存 IP 旨在解決這些瓶頸，為 AI 推理時代提供更優內存技術，提升數據傳輸效率，助力 AI 運算性能提升，在 AI 硬件底層技術上持續創新。這種在 AI 底層技術研發上的投入，反映出孫正義對 AI 技術發展細節的關注，力求在各個環節為軟銀在 AI 領域的發展構建優勢。在 AI 內存技術研發方面，三星、SK 海力士等企業處于領先地位，軟銀通過與合作伙伴共同研發，有望打破技術壟斷，實現技術突破。

退出，一樣的難題

盡管軟銀在 AI 領域投資布局積極，但也面臨諸多挑戰。

美國貿易政策引發的市場不確定性沖擊了 IPO 市場，使得軟銀退出愿景基金投資組合中 300 多家公司并籌集新投資所需巨額資金的空間縮小。許多被投企業因貿易摩擦導致市場萎縮、盈利下降，難以達到 IPO 標準，軟銀的投資退出渠道受阻。

同時，在 " 星門計劃 " 推進過程中，債務融資環境不理想，金融家們在經濟波動和更便宜的 AI 服務背景下重新評估數據中心投資，導致項目推進困難。數據中心建設需要大量資金投入，且回報周期長，在當前經濟環境下，軟銀面臨著較大的資金壓力。此外，軟銀在科技賽道的投資退出難題日益凸顯。當前科技行業競爭激烈，技術迭代迅速，許多被投企業發展不及預期，盈利模式難以跑通，導致企業估值大幅下降，這使得軟銀通過股權轉讓、IPO 等傳統退出方式難以獲得理想收益。加之二級市場對科技股的估值波動較大，一旦市場行情下行，軟銀持有的科技股資產將面臨巨大的貶值壓力，進一步加劇了其退出困境。

不過，軟銀也面臨著眾多機遇。AI 技術正處于快速發展階段，市場對 AI 技術和應用的需求持續增長，無論是企業數字化轉型對 AI 辦公軟件的需求，還是智能安防、自動駕駛等領域對 AI 技術的依賴，都為軟銀投資的相關企業提供了廣闊市場空間。而且，軟銀憑借多年積累的龐大資金實力和全球投資網絡，能夠在 AI 領域發掘更多優質投資標的，吸引頂尖 AI 人才和團隊，在激烈的競爭中脫穎而出。與其他投資機構相比，軟銀的資金優勢和全球布局使其在投資競爭中具有更強的議價能力和資源整合能力。