本文來源：時代商業研究院 作者：陸爍宜

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

自 2024 年第四季度以來，業績已連續兩個季度下滑，浙江錦華新材料股份有限公司（下稱 " 錦華新材 "）能否順利登陸北交所？

7 月 4 日，經過三輪問詢后，錦華新材順利過會。招股書顯示，錦華新材主營酮肟系列精細化學品，終端產品主要應用于建筑建材、能源電力、電子以及新能源汽車等領域。此次 IPO，錦華新材擬募資 5.93 億元，主要用于新建硅烷偶聯劑及功能性硅烷中間體產能。

招股書顯示，2022 — 2024 年（報告期），錦華新材的營收和凈利潤持續增長。不過，該公司表示，由于下游景氣度低迷，加上市場競爭加劇，今年第一季度，其營收和凈利潤已雙雙下滑，預計今年上半年業績下滑趨勢仍將持續。

需注意的是，智研咨詢的報告顯示，錦華新材主營產品及募投項目新產品所屬國內市場空間不到 60 億元，或存在產能過剩的問題。

此次 IPO，關于錦華新材募資擴產的合理性和必要性，北交所進行了三輪問詢。

7 月 3 日、15 日，就公司短期業績增長可持續性、盈利能力波動、募投項目產能消化等問題，時代商業研究院向錦華新材發送郵件并致電詢問。錦華新材對時代商業研究院表示，2024 年下游部分行業已經開始復蘇；行業需求不會消失，募投項目部分自用，不存在無法消化的問題。

業績兩年高增長后現頹勢，主營產品連續兩年降價

招股書顯示，錦華新材成立于 2007 年 12 月，2023 年 6 月在全國股轉系統掛牌并公開轉讓，目前已經成為國內硅烷交聯劑、羥胺鹽細分領域的龍頭企業。

受到下游能源電力、電子、新能源汽車及農藥等領域市場需求增長的推動，報告期內，錦華新材的業績持續增長。

招股書顯示，報告期各期，錦華新材的營收分別為 9.94 億元、11.15 億元、12.39 億元，年復合增長率為 11.67%；扣非歸母凈利潤分別為 0.78 億元、1.73 億元、2.06 億元，年復合增長率達到 62.01%。

報告期各期，硅烷交聯劑的收入分別為 5.21 億元、6.59 億元、7.14 億元，收入占比分別為 52.90%、59.52%、57.90%；羥胺鹽的收入分別為 2.98 億元、2.75 億元、3.68 億元，收入占比分別為 30.28%、24.88%、29.83%。

招股書顯示，我國硅烷交聯劑和羥胺鹽的市場集中度均較高，根據 ACMI/SAGSI（北京國化新材料技術研究院 / 全國硅產業綠色發展戰略聯盟）統計的全國硅烷交聯劑產量數據計算，報告期各期，錦華新材硅烷交聯劑的市占率分別為 27.85%、31.60%、38.16%。另外，根據 QY Research 統計的全國羥胺鹽市場規模及銷量數據計算，報告期各期，錦華新材羥胺鹽的市占率分別為 34.86%、33.21%、42.37%。

需注意的是，在經歷此前的高增長后，2025 年第一季度，錦華新材的業績出現頹勢。

招股書顯示，經天健會計師審閱，2025 年第一季度，錦華新材的營收為 2.82 億元，同比下降 9.98%；扣非歸母凈利潤為 5051.29 萬元，同比下降 16.89%。經其管理層預測，2025 年上半年，錦華新材預計營收為 5.60 億～6.00 億元，同比下降 7.14%～13.33%；扣非歸母凈利潤為 1.07 億～1.15 億元，同比下降 9.33%～15.64%。

事實上，早在 2024 年第四季度，錦華新材的業績已出現負增長。

Wind 數據顯示，2024 年第四季度，錦華新材的營收和凈利潤分別為 2.69 億元、0.48 億元，同比分別下降 20.33%、31.11%。

招股書顯示，自 2024 年下半年以來，受宏觀經濟下行影響，硅烷交聯劑下游產品在房地產投資、光伏組件等行業景氣度低迷，對下游市場需求造成沖擊。為應對下游市場需求的變化，以及市場競爭加劇的情況，錦華新材持續下調硅烷交聯劑產品的銷售價格，2023 — 2024 年平均單價的同比降幅分別為 0.05%、18.29%。

對于短期業績承壓的問題，錦華新材向時代商業研究院表示，受宏觀經濟周期影響，小幅承壓。2024 年下游部分行業已經開始復蘇，2025 年有機硅行業也已開始復蘇。

國內功能性硅烷行業或供過于求，募投必要性頻遭問詢

在短期業績承壓的情況下，錦華新材欲使用 IPO 募資增加硅烷偶聯劑的產能，以實現產業鏈的 " 延鏈 " 和 " 補鏈 "。

招股書顯示，此次 IPO，錦華新材擬募資 5.93 億元，其中 5.07 億元用于 6 萬噸 / 年高端偶聯劑項目，0.23 億元用于 500 噸 / 年 JH-2（羥胺水溶液）中試項目，0.63 億元用于酮肟產業鏈智能工廠建設項目。

其中，作為此次募投的關鍵項目，6 萬噸 / 年高端偶聯劑項目建成后，錦華新材將新增 3 萬噸 / 年的硅烷偶聯劑產能及 3 萬噸 / 年的功能性硅烷中間體產能。其中，硅烷偶聯劑為復合材料、密封膠和膠粘劑、塑料及涂料、金屬表面處理及建筑防水材料等的重要助劑，功能性硅烷中間體則是硅烷交聯劑和硅烷偶聯劑的關鍵原料。

在三輪問詢中，北交所反復就募投項目新產品的市場規模、市場容量、競爭格局及下游領域應用情況、產能消化措施等問題，連續三次問詢錦華新材募投項目的合理性和必要性。

在 2025 年 3 月 31 日披露的《關于浙江錦華新材料股份有限公司公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函之回復》中，錦華新材表示，根據 SAGSI 統計，功能性硅烷的消費量一直保持相對較快增長，全球功能性硅烷消費量從 2002 年的 10.30 萬噸增長至 2022 年的 49.66 萬噸，預計 2027 年全球功能性硅烷消費量將達 72 萬噸，其中硅烷偶聯劑的占比約 76.3%，消費量約 54.94 萬噸。

2025 年 5 月 31 日，智研咨詢發布的《2025 年中國功能性硅烷行業產業鏈、供需規模、競爭格局、代表企業經營現狀及行業發展趨勢研判：市場需求持續擴大，在新興領域的應用前景更加廣闊》（下稱 " 趨勢研判報告 "）顯示，根據用途劃分，功能性硅烷可分為硅烷偶聯劑和硅烷交聯劑。

趨勢研判報告顯示，2024 年，我國功能性硅烷產能達到 70.25 萬噸，產量達到 40.14 萬噸，需求量 27.25 萬噸，市場規模為 51.5 億元；預計 2025 年，我國功能性硅烷產能將達 75 萬噸，產量將達 44 萬噸，需求量將達 29.91 萬噸，市場規模將達 57.73 億元。

對于募投項目產能消化問題，錦華新材對時代商業研究院表示，行業需求不會消失，募投項目部分自用，不存在無法消化的問題。

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