文 | 硅谷 101

當地時間 7 月 4 日，即美國 " 獨立日 " 當天，川普簽署 " 大而美 " 稅收和支出法案（One Big Beautiful Bill Act）使其生效。這正是川普今年重返白宮后推出的標志性立法議程。

此前，" 大而美 " 法案的投票博弈可謂異常激烈。一邊，是凌晨一點還在白宮緊盯投票情況的川普；另一邊，是為了阻止法案通過，在眾議院整整發言了 8 小時 44 分鐘的民主黨領袖哈基姆——他的嗓子都喊啞了。3 日下午，眾議院終于以 218 票贊成、214 票反對的結果，通過了這一法案。

這項讓特朗普失眠、馬斯克翻臉的 " 大而美 " 法案到底是什么？為什么都說它 " 劫貧濟富 "，川普又在其中耍了什么把戲？它將如何影響美元、黃金和美股？更根本的，" 大而美 " 法案究竟是一個能有效刺激經濟的妙招，還是一個寅吃卯糧、會引爆未來危機的 " 空頭支票 "？這篇文章，我們就來解讀以上問題。

01 " 大而美 " 法案背后的贏家和輸家

這次川普的心頭好 " 大而美 " 法案最終是通過了，但這個過程可以說是拼了老命。

一方面是民主黨集體投了反對票，另一方面是川普的共和黨內部，竟然出現了 " 叛徒 "：在表決一開始，竟然有 5 名共和黨議員公開投反對票，還有 8 個人處于猶豫中，導致表決一度陷入僵局。

于是，一場通宵拉票開始了。川普也親自施壓，連發了好幾條憤怒的帖子，大喊 " 荒謬！！！"。還有，比如賓州的一個共和黨議員，在投下反對票之后，就把手機一關，人也不見了，誰都別想找到他。

這個 " 大而美 " 法案為什么有這么大爭議呢？簡單來說，它一邊在減稅、砍福利，另一邊卻在燒錢，大大提升了政府的債務上限，這里面涉及了各個社會階層的不同利益。而且，這是一項 " 法案 " ——一旦通過，后面要想再推翻就很難了。

減稅，一直是川普政策的核心，從他第一任期就是如此。他這次把企業稅率從 35% 砍到了 21%，相當于給蘋果這類巨頭每年省下上百億，企業都很開心；對富人來說，遺產稅打了個對折，富人很開心；對打工人來說，加班費、服務員小費都免稅，川普還為此專門搞了個網站，讓你可以算算自己能少交多少稅。

但在邊境安全、國防軍費這些方向，它開啟了新一輪燒錢模式，為打擊非法移民，提供了巨額資金，軍費也暴漲。以上兩項，一方面稅收少了，另一方面又有這么多開支項，那錢從哪來呢？主要就是砍社會福利、砍新能源補貼。

砍福利，一直是美國政治的大忌，美國政府的開支浩大，其中 70% 以上都是社會保障。這也是兩黨的歷史大難題，誰都不愿意在這個問題上動手。

而這次，川普就砍向了醫保，所以有人說大而美法案是一個 " 劫貧濟富 " 的法案。在未來十年，要減少接近 1 萬億美元的醫保撥款，差不多是原來預算的 30%，也要求領取醫保的人，需要每月達到一定小時數的工作時長才能去領——因為以前審核比較松散，有一些浪費和欺詐——也就是不養 " 懶漢 "，差不多會影響到 1000 多萬人。

另外，還大幅削減了一項對低收入者的食品援助計劃，在美國有一個食品券，用來為低收入家庭提供食品購買補貼。

另一塊，砍向了新能源補貼，比如取消了對電動車 7500 美元的補貼，這里首當其沖的就是對特斯拉的負面影響，差不多一年要損失 12 億。所以馬斯克這次非常生氣。

當然，這些縮減的部分可能還是入不敷出，那就繼續借債。所以法案把美國政府可以借債的債務上限，又繼續往上推高了 4 萬億美元。如果你說前幾屆政府的刺激，都是因為金融危機、新冠疫情，不刺激就要衰退了，但現在其實沒有這些危急因素，川普卻繼續大規模舉債，這些錢恐怕都得靠美國人的子孫后代來還。

所以總結來說，這個法案背后的贏家，就是受益于減稅的美國企業、受益于小費和加班費免稅的打工人、受益于遺產稅減免的富人，還有因為幾乎全盤推翻了拜登政府推動的綠色能源補貼，所以傳統能源企業和燃油車也大大受益。

受損的首先就是美國窮人，因為大而美法案削減了不少社會福利，從醫保到食品補助，這些對于一些低收入家庭來說是一場噩夢，但支持者認為應該反對濫發福利。還有新能源行業再也享受不到補貼了。最終，還有一個受損的角色，其實是未來的美國，因為這種借債發展的模式，短期是刺激的經濟，但現在欠下的錢，需要未來的美國來還。

02 川普玩的一個小花招

對于這次法案的爭議，有兩個非常有意思的地方。

第一是，它究竟增加了財政赤字還是減少了？民主黨和共和黨，為此吵得不可開交。

民主黨批評說，一方面你十年 4.5 萬億美金，這個是開銷，肯定要增加赤字。另一方面，削減福利補貼等，減少了 1 萬億的開支。這其實是增加了 3.5 萬億的赤字。

但共和黨堅持說，你不能這么算，因為川普在第一任期里，就已經有不少減稅政策了，這些在今年年底到期。如果把之前的這些當成基礎再來算，反而是減少了赤字。

劉沁東

美國濟容投資 CEO 兼首席投資官：

所以你是和什么比較就很重要了。如果我們認為川普所有之前的減稅政策都會持續下去的話，那新的這個 " 大而美 " 減稅法案，其實是降了大概有五千億美金的 deficit（赤字），所以你會看到很奇怪，媒體上民主黨說你們在增加赤字，然后共和黨說，我們沒有增加赤字，我們其實是減少了赤字。所以這個爭論就是這么來的：大家各說各的話。

第二個比較狡猾的地方是，川普其實玩了個小把戲。仔細看這個法案，如果按共和黨自己的說法，是減少了 5000 億美元的赤字，但是，你會發現它每年削減赤字的速度，不是勻速的。

其實在前四年，一直到 2028 年，它還是在增加赤字的，所有減的都是在后面——前面增加赤字，后面去減赤字。這也是所有在批評這個法案的人在講的，說你前期其實都還在增加赤字，2028 年之后川普還在不在，還不好講呢，這個東西就像個空頭支票一樣。

所以說，川普其實還是為了在自己的任期內，能盡快把經濟刺激起來，而那些削減財政赤字、有可能影響經濟增長的 " 臟活 "，要等 3 年之后，那時候還不一定誰來當總統呢，管他身后洪水滔天。

03 法案將如何影響美元、黃金、美股？

那么短期來看，" 大而美 " 法案是怎么去刺激經濟的呢？

首先，在接下來 16 個月里，美國財政赤字大概要增加 3500 億美元，是通過鼓勵企業去做投資和搞研發的減稅。對個人的減稅要從明年開始。這可能會在今年四季度開始，就帶來 0.4% 的 GDP 增長，在明年達到 0.8%。

這個刺激很明顯，是為了短期，而犧牲了長期。有經濟學家這么形容：" 美國政府就像是一個拿著一張信用卡的青少年，這張信用卡在必須還款之前是無限額的，而‘還款日’的到來，不是以違約的形式出現的，而是以美元暴跌和利率暴漲的形式。" 這也是像達利歐這些金融大佬最悲觀的地方。

你說市場擔不擔心，肯定是擔心的：你這樣無休止地花錢，沒有財政紀律，最后就會導致你的貨幣破產。到某個點上，市場就是不信任你。

債務的絕對水平還不至于到那個程度，但是現在增長的速度確實是令人擔憂的，你一定要想辦法把這個壓下來，不然的話后面就控制不了了，你光付利息每年都要付好多錢。

共和黨，比如財政部長貝森特，他一直在給市場講的故事是：你們都理解錯了，我這一套刺激經濟的政策，可以把增長抬上去；增長有了，那自然就能把債務問題解決了。

這個想法你不能說它完全錯，但是有點想得過于樂觀了，以增長到什么程度，才能夠去對沖掉債務？

但什么能夠幫助他呢？客觀上如果川普繼續收關稅，能夠穩定地收上來，那你看最新的 6 月份，關稅收上來將近每個月 300 億美金，打個折扣一年能收 300 個 billion 的話，這就是非常非常重要的數字了，所以為什么把它叫 external revenue（對外收錢）。現在大家也逐漸意識到它的重要性，那如果這邊錢也沒有的話，美國的財政問題其實是會更劇烈、更慘烈的。

那對于市場來說，如果大家對赤字問題持續上升是有擔心的，也就是對美元體系的擔心，你就會看到不但美債有壓力，美元也同樣會承擔這些壓力。

那當然什么時候（美元這個壓力）它不存在了，比如說美國經濟真的發展得很好，由于 AI 帶來的，由于美國制造業回調，它讓美國自己的生產力真的有了很大幅的提升，但是通脹并沒有起來，還在往下走，再加上關稅又收上來錢，讓大家說 " 誒？財政赤字其實是在變好的 "。然后，貝森特出來用一些能夠讓大家信任的辦法安撫市場。

如果這個情況出現的話，黃金一定是會往下走的，美元是一定會變強的，然后股市會非常非常好。

但是，如果更差的情況發生了，比如美國的經濟增長比較差，通脹又上去了，也就是市場最擔心的滯脹發生了，那就沒有什么資產可以去抵御滯脹，那個時候可能美元也持續地變差。黃金就會成為大家為數不多的幾個想要躲在里面的資產，那股市就不用說了，一定不會好。

我會覺得美股你可以認為，就有點像今年年初的時候，大家都知道川普上來可能要刺激經濟，所以市場漲了一大波。我那個時候講走 " 過 " 了——對比你真實的情況。我覺得現在又都回到了那個情況。如果后面能有一個健康的回調，讓它和近期真實的經濟增長更匹配，同時這個通脹也能下來。

企業減稅、軍費狂歡、新能源寒冬、債務飆升，這可能會是美國未來幾年的關鍵詞，" 大而美 " 法案到底是刺激了經濟還是會引發滯漲，讓我們拭目以待。

注：部分圖片來源于網絡

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