公司竭力將業績下滑歸咎于 " 行業競爭加劇 "" 成本上升 " 等理由，但字里行間暴露出的核心硬傷無法掩飾——在印制電路板（PCB）行業向高多層板（8 層以上）加速迭代的關鍵窗口期嚴重掉隊。
與此同時，隨著上交所進一步追問，揭開了駿亞科技的多重困境：海外大客戶訂單銳減，溢價并購標的反噬利潤，關鍵募投項目延期四年，投入進度剛過半，前景黯淡。
業績三連降暴露高多層板 " 瘸腿 "
駿亞科技成立于 2005 年，公司主要專注于印制電路板制造，重點布局光伏 / 車載 PCB 及 FPC 等產品，于 2017 年主板上市。
2021 年是公司關鍵轉折點。此前其多年保持兩位數增長的勢頭，不過在 2022 年全球消費電子寒冬突襲下戛然而止。數據顯示，2022 年至 2024 年公司分別實現營業收入 25.73 億元、24.27 億元、23.47 億元，歸母凈利潤分別為 1.63 億元、0.69 億元、-1.54 億元，營收、凈利潤連續三年下降且 2024 年出現虧損。
與此同時，期內毛利率更是慘遭 " 腰斬 "，從 18.63% 斷崖式跌至 9.30%，大幅下降 9.33 個百分點。公司核心產品 PCB（2024 年占比 88.64%）營收，也從 2022 年的 23.40 億元下滑至 2024 年的 20.81 億元。
在問詢函中，上交所要求公司說明綜合毛利率尤其是 PCB 業務毛利率下滑的原因及合理性。
對此，駿亞科技將毛利率暴跌歸因于 " 產品結構變化 " 及成本壓力。核心誘因是大客戶偉創力海外訂單驟減。2023 年偉創力位于公司第一大客戶實現銷售額 1.66 億元，2024 年對其銷售額降至 4681 萬元。偉創力海外訂單減少，公司為保證產線稼動率，被迫在毛利率更低的國內市場，采取 " 以價換量 " 的銷售策略，飲鴆止渴。
同時公司表示，PCB 板的核心材料覆銅板、銅箔、銅球及金鹽平均采購價格上升，增加了公司營業成本。
然而，更致命的短板在行業結構性變化中暴露無遺。2024 年，PCB 市場呈現出分化狀態。一方面是高多層板產品快速增長，根據 Prismark 報告預測，18 層及以上的高多層板、HDI 板 2024 年增長率分別為 40.3%、18.8%；另一方面是單 / 雙面板、其他多層板及柔性板等產品增速則是開始放緩，2024 年增長率分別為 2.4%、5.5% 及 2.6%，增長速度遠不及高多層板。
根據公司回復的統計數據，公司高多層板的布局明顯不足，八層及以上板占比不足 9%，較去年（8.71%）幾乎原地踏步。公司的中低層板則是 " 挑大梁 "，二、四層板收入占比超 70%，但毛利率極低，尤其是四層板，收入與毛利率雙雙重挫。
并購 " 苦果 " 集中爆發，募投項目 " 龜速 " 推進
產品競爭力不足僅是困境的一面，歷史激進并購的 " 苦果 " 正在集中爆發，則令公司業績進一步承壓。
2019 年 9 月，駿亞科技支付 7.28 億元對價收購了深圳市牧泰萊電路技術有限公司（以下簡稱 " 深圳牧泰萊 "）和長沙牧泰萊電路技術有限公司（以下簡稱 " 長沙牧泰萊 "）各 100% 股權，以此形成了 4.5 億元商譽。
由于 PCB 競爭行業加劇、成本上升，深圳牧泰萊和長沙牧泰萊均受到影響。長沙牧泰萊 2022 年至 2024 年營業收入從 1.86 億元下滑至 1.69 億元，2024 年凈利潤為 -202.20 萬元，同比由盈轉虧。
對此，駿亞科技先后對長沙牧泰萊相關資產組計提商譽減值準備 0.11 億元、1.23 億元，對業績造成拖累。
更關鍵的是，公司對行業周期的嚴重誤判，直接導致了戰略級募投項目的 " 爛尾 "。
消費電子寒冬前夕的 2021 年，駿亞科技啟動定增，擬定增募資不超過 5 億元，用于年產 80 萬平方米智能互聯高精密線路板項目和補充流動資金及償還銀行貸款。
不過現實卻略顯骨感，公司募資金額大幅縮水，實際募集資金凈額僅為 1.84 億元，最終公司將前述資金全部用于年產 80 萬平方米智能互聯高精密線路板項目。
募集資金到賬后，公司的募投項目又 " 龜速 " 推進。原計劃 2021 年 12 月完工的項目，卻歷經四次延期，終點推至 2025 年 12 月。截至 2024 年底，累計投入僅 0.99 億，進度 53.63%，尚有 0.85 億未投入，公司投入嚴重滯后。
駿亞科技強調這些因素 " 前期難以合理預見 "，延期決策 " 審慎、客觀 "。但這難以掩蓋其在行業景氣高點時擴張、低谷時多番延期募投項目的戰略被動。項目延期四年、進度剛過半，在當下市場前景未明之際，駿亞科技能否最終建成并產生預期效益，需要打上巨大問號。（本文首發鈦媒體 App，作者 | 周健，編輯 | 曹晟源）
