文 | 侃見財經

上下班不打卡、沒有 KPI 考核、工資多少員工自己定、園區內還有為員工及家屬自建的體檢中心和幼兒園。

除了員工層面奉行極度寬松的管理制度之外，領導層則更是 " 放飛自我 "。

資料顯示，在 2017 年公司上市時，三位創始人集體缺席，在后來的采訪中創始人竟解釋稱，" 公司是員工做起來的，覺得自己沒做過什么就白撿了一家上市公司，有點不好意思 "。

而這一家被業內稱為 " 最不卷 " 的公司，就是視源股份。

別看視源股份名氣不大、內部也不卷，但它的實力并不弱，是妥妥的 " 隱形冠軍 "。

財報顯示，視源股份營收的核心業務之一是液晶顯示主控板卡，在 2022 到 2024 年期間其電視機液晶顯示主控板卡出貨量占各期全球液晶電視主控板卡出貨量的比例分別為 33.01%、28.19% 和 32.72%。

另一核心業務是 " 智能終端及應用－商用顯示設備及系統 "，即學生教室里面的智能白板，2024 年市場占有率超過 50%。

隱形冠軍

視源股份的創業史，可以說是一部另類發展教科書。

2005 年成立之初，公司聚焦于電視機液晶顯示主控板卡研發，憑借 2007 年推出的行業首款 " 三合一 " 板卡解決方案（融合電源模塊、顯示控制與背光驅動），視源股份一舉改寫行業規則，并逐步成為該細分領域的 " 隱形冠軍 "。

資料顯示，在 2022 到 2024 年期間視源股份 " 電視機液晶顯示主控板卡 " 的出貨量占各期全球液晶電視主控板卡出貨量的比例分別為 33.01%、28.19% 和 32.72%，換而言之，全球每三臺電視，就有一臺搭載著視源股份的液晶顯示主控板卡。

除了電視機液晶顯示主控板卡之外，視源股份的另一核心業務 " 智能終端及應用－商用顯示設備及系統 " 也同樣表現不俗。

2008 年，當同行扎堆消費電子紅海時，視源股份做了一次關鍵轉身——瞄準教師吃粉筆灰的痛點，推出希沃教育平板。沒想到兩年后《國家中長期教育改革和發展規劃綱要（2010 — 2020 年）》頒布，中國課堂開始進入了教育信息化的新時期。而視源股份也成功吃到了行業紅利，根據迪顯《2024 全球 IFPD 整體市場研究報告》，希沃交互智能平板以 50.8% 的份額，占據了半壁江山。

不過，雖然視源股份在 " 電視機液晶顯示主控板卡 " 和 " 智能終端及應用－商用顯示設備及系統 " 這兩個細分領域獨占鰲頭，但經過了這么多年的發展后，視源股份的這兩項主營業務目前都各自面臨著不同的難題和挑戰。

先來看核心業務 " 電視機液晶顯示主控板卡 "，該產品其實是液晶電視的核心零部件之一，容易受到電視機出貨量的影響，而近年來液晶電視行業的景氣度并不高。據洛圖科技發布的《中國電視市場品牌出貨月度快報》，2025 年 4 月，中國電視市場品牌整機出貨量為 236.5 萬臺，同比下降 4.3%。這是自去年 10 月 " 國補 " 見效以來，首次出現月度的同比下降，并且環比 3 月亦下降了 8.0%

從利潤率來看，由于整體的需求趨勢在下降，" 電視機液晶顯示主控板卡 " 業務的毛利率也在逐步走低。財報顯示，2024 年上半年該項業務的毛利率為 14.66%，而在 2019 年時，該項業務的毛利率為 17.66%，5 年多過去，該項業務的毛利率下滑了 3 個百分點。

再來看另一核心業務 " 智能終端及應用－商用顯示設備及系統 "，該項業務在經歷了前期的快速增長期后，目前也同樣面臨著需求下滑的問題——全國中小學多媒體教室普及率已達 100%，智能白板市場徹底從增量轉向存量置換。

從財報來看，2024 年上半年 " 交互智能平板 " 的毛利率為 24.47%，而在 2022 年時該項業務的毛利率仍高達 37.27%。

港股 IPO

從整體業績來看，由于兩項主營業務各自面臨著不同的挑戰，視源股份也開始遭遇 " 增長瓶頸 "。

財報顯示，2025 年一季度，視源股份實現營收和凈利潤 50.05 億元和 1.62 億元，營收和凈利潤增速分別為 11.35% 和 -9.23%，業績再度 " 增收不增利 "。而這已經不是第一次，拉長周期來看，視源股份的凈利潤已經連續 9 個季度下滑，壓力可想而知。

再從整體利潤率數據來看，截至今年一季度末，視源股份的毛利率和凈利率分別為 20.66% 和 3.72%，要知道在 2023 年一季度，這兩項數據分別為 29.06% 和 7.62%，對比來看，毛利率下滑了足足 8.4 個百分點，凈利率則下滑了 3.9 個百分點。

對于視源股份而言，在主營業務遭遇重重挑戰的背景下，尋找新出路成了必然的選擇，面對內卷的國內市場，出海無疑是最佳選擇。

相比于國內市場，海外市場的前景十分廣闊，尤其是 " 交互智能平板 "。迪顯咨詢《2024 全球 IFPD 市場研究報告》，2024 年海外教育市場交互智能平板出貨量為 138.3 萬臺，同比增長 18.3%；海外會議市場交互智能平板出貨量為 35.6 萬臺，同比增長 21.8%。

而視源股份也意識到了海外市場的巨大潛力。資料顯示，2024 年視源股份抓住了歐洲部分國家，尤其是印度教育信息化設備需求增長的機遇，加快了全球化速度，為 53 個國家近 900 名教師提供了現代化教學技能培訓，會議服務業務也覆蓋了全球超過 100 家頭部企業。另外，視源股份已經在印度、美國、荷蘭、泰國、印尼和阿聯酋六個國家部署了六家海外子公司。

不過，從具體的營收來看，2024 年視源股份 " 國外 " 營收為 56.99 億元，占比為 25.44%，整體營收占比仍不高。

在海外市場成為重要增量的背景下，視源股份能否加速開拓海外市場成了捅破 " 業績天花板 " 的關鍵，這或許也是視源股份選擇沖擊港股上市的原因之一。在 2025 年 5 月 13 日的業績說明會上，對于此次 H 股上市的目的，公司管理層明確表示：" 公司赴港上市主要是基于公司全球化戰略布局考量，提升公司國際市場知名度與品牌影響力，并為公司長遠發展提供更廣闊的資本平臺支撐。"

而從此次招股材料中列明的募資用途來看，募集的資本指向了加強研發能力、加速國際擴張、提升數字化能力和戰略投資并購等方向。