文 | 董武英

編輯 | 張佳儒

2025 年以來，資本的目光聚焦于機器人和人工智能領域，兩大板塊牛股頻出。與之形成鮮明對比的是，曾在過去多年備受青睞的白酒行業，如今似乎陷入了沉寂。

即便如此，仍有白酒股跑出了不錯的漲幅，脫穎而出。

" 蘇酒老二 " 今世緣就是其中典型代表。今年以來，今世緣股價已累計上漲了 24.63%，領漲白酒股，最新市值達 703 億元。它是怎么做到的？

從虧損停產到百億營收，

高溝小酒廠的逆襲

與茅臺、五糧液、汾酒等其他知名白酒品牌相比，今世緣相對較為年輕。其前身是 1944 年成立的金莊槽坊，當時僅有一個用來蒸餾白酒的甑桶，二十多名工人，可以實現年產酒 40 噸。

1949 年 9 月 30 日，金莊槽坊與漣水縣其他多家釀酒槽坊合并成立了地方國營高溝酒廠，并在各項白酒大賽中獲得了不錯的成績，成為蘇酒典型代表。但隨著川酒東進，魯酒南下，徽酒崛起，上世紀 90 年代，高溝酒廠連續多年虧損，一度停產。

1996 年，高溝酒廠進行戰略調整，推出新品牌 " 今世緣 "。今世緣品牌吸取了高溝品牌定位較低的教訓，定位中端白酒，售價最高的產品在百元價格帶，主打婚宴市場，并喊出了 " 今世有緣，今生無悔 " 的宣傳口號，在江蘇市場上打響了名頭。

但取得階段性勝利不久的今世緣，卻迎來了來自同鄉的震撼。2003 年，洋河推出 " 藍色經典 " 系列，優質的產品輔以神來之筆的營銷廣告，讓海之藍、天之藍迅速抓住了白酒消費結構升級的機遇，成為中高端及次高端白酒市場的明星產品。

洋河藍色經典系列的爆火，讓今世緣看到了前進的方向。2004 年，今世緣推出 " 國緣 " 品牌，并發布了國緣四開這款明星產品，出廠價 300 元，開拓高端商務市場，迎來了白酒行業量價齊升的黃金十年。

2014 年 7 月，今世緣成功在 A 股上市。不過，那一年的今世緣營收和凈利潤略有下滑。

在這種情況下，今世緣迅速從政商團購業務轉型，以 " 中國人的喜酒 " 為品牌定位，聚焦 " 姻緣 "，婚喜宴市場份額穩定增長。在婚宴業務上，今世緣甚至推出婚宴文創產品，并提供相關婚慶服務。據投資者調研報告顯示，目前宴席消費在今世緣整體消費占比為 20% 左右。

今世緣旗下三大品牌，國緣品牌定位 " 中國新一代高端白酒 "，2023 年營收占今世緣總營收比重高達 85%，形成了國緣四開、對開、淡雅、V3、單開五大單品。今世緣品牌走 " 大眾情人 " 路線，弘揚 " 今世有緣，相伴永遠 " 品牌理念。高溝品牌主打 " 人生起伏，揮灑自如 " 品牌主張，走性價比路線。

2023 年，今世緣營收首次突破百億規模，成為行業內第七家營收破百億的白酒企業。這也意味著，今世緣提前兩年實現了此前制定的五年營收目標，公司又有了更大目標——劍指 150 億。

但到了 2024 下半年，白酒行業整體出貨降幅較大，今世緣營收增速出現了明顯放緩，部分投資者對今世緣能否繼續保持高增長產生了質疑，就連今世緣自己也開始逐漸淡化此前制定的 " 沖刺 150 億 " 目標，表示要尊重事實。

不過，今年以來，無論是業績還是股價，今世緣表現不俗。

據投資者調研報告顯示，今年春節期間，今世緣省內動銷正增長，在白酒市場整體下滑，部分頭部品牌下滑的情況下表現突出。也正因此，今年以來，今世緣股價出現明顯上漲，截至 3 月 14 日收盤，今世緣今年累計股價漲幅達 24.63%，位居白酒行業上市公司第一。

在競爭加劇的白酒行業，逆勢增長的今世緣，還能繼續創造奇跡嗎？

省外占比不到 10%，

后百億時代如何突圍？

在白酒百億營收俱樂部中，今世緣顯得十分特殊。在 7 家百億營收規模的白酒企業中，今世緣是唯一一個區域性品牌，江蘇市場營收占比超過 90%，省外營收不到 10%。

這種現象是今世緣主動選擇的結果。在投資者調研報告中，今世緣曾多次表示，公司是先扎根企業所在地淮安，然后開拓省內其他市場，最后精耕省內市場。

對于省外市場，今世緣也曾打過比方，" 我們家門口就有非常肥沃的小菜園，為什么不去種好，非要去找一塊不毛之地展現自身的拓荒能力？先把周邊市場做好，然后再逐步向外拓展。"

2014 年上市之初，今世緣募集資金投資項目之一為營銷網絡建設項目，用于強化省內外營銷網絡體系，預計在 4 年時間中在全國布設 400 個今世緣旗艦店及加盟專賣店營銷網點，其中省外建設網點 260 個，重點覆蓋安徽、河南、河北、山東、江西、浙江等省份。

但是，這樣的營銷網絡布局并沒有顯著提升今世緣的省外業務。2014 年，今世緣省外營收僅 1.26 億元，省外營收占總收入的比重僅為 5.29%。

在營銷網絡建設的幾年間，今世緣省外業務拓展較為緩慢，至 2018 年省外營收規模才堪堪達到 2 億元，占總營收的比重為 5.37%。

之后幾年間，今世緣省外營收規模有所擴大，但營收占比仍較低。2023 年，今世緣省外營收規模提升至 7.27 億元，占總營收的比重為 7.24%。2024 年前三季度，今世緣省外營收規模達到 8.04 億元，占總營收比重為 8.13%。

相較于省內業務的快速拓展，今世緣省外業務占比在十年間從 5.29% 提升至 8% 左右，布局稍顯緩慢。

事實上，近年來，今世緣對省外業務進行了大幅度調整，省外營收增速有明顯提升。

2022 年，今世緣省外擴張戰略從原來的 "2+5"，即 " 北京、上海兩大中心 + 山東、安徽、浙江、河南、江西 "，調整至 "3+4"，即 " 上海、浙江、安徽三大周邊地區 + 北京、山東、河南、江西 "，并首次提出了省外確立 10 個樣板市場，明確了現階段全國化主要是采取周邊化、板塊化策略。

隨著市場變化，今世緣省外擴張戰略進一步調整，擴張思路明確為長三角一體化，以安徽、山東為主要省外市場進行突破，并做好了省外 3-5 年持續投入不盈利的準備。安徽、山東已經成為省外第一第二大市場。

在產品上，山東、安徽、上海及浙江四地區產品與省內趨同，其他地區主打國緣四開、對開兩款銷售規模最大的次高端大單品，以保持品牌高度。

在策略調整下，今世緣省外經銷商規模近年來變動較為劇烈。2022 年，今世緣省外經銷商不再新增，且縮減了 17 家。2023 年，其省外經銷商新增了 54 家，減少了 111 家，總量由 619 家降至 562 家。

2024 年前三季度，這一劇烈變動仍在持續，期內新增 124 家經銷商，減少 81 家經銷商，總量由 562 家增長至 605 家。

這些調整帶來了顯著的變化。2023 年及 2024 年前三季度，今世緣省外營收增速分別為 40.18% 和 32.73%，顯著高于省內營收增速。但由于基數較小，省外業務的高增長未能顯著帶動今世緣整體營收增長。

從小酒廠逆襲成為百億營收規模酒企，今世緣能否憑借省外市場的布局實現進一步突破，尺度商業將持續關注。