如果美國通脹數(shù)據(jù)遲遲不上升，那么 " 最尷尬的人 "，或許就是正在等待關(guān)稅下通脹復(fù)燃信號的鮑威爾，以及那些長期以來一直警告關(guān)稅將推高美國通脹的經(jīng)濟(jì)學(xué)家……

而今晚，即將公布的美國 6 月 CPI 報告，可能就將成為一場關(guān)鍵的 " 正名之戰(zhàn) " ……

目前，在連續(xù)四個月高估 CPI 讀數(shù)后，不少華爾街機(jī)構(gòu)再度在今晚關(guān)鍵的 CPI 押注中選擇了 " 押大 "——預(yù)計美國 6 月 CPI 數(shù)據(jù)將出現(xiàn)較高的增速。一些業(yè)內(nèi)人士表示，若美國 6 月份 CPI 最終出現(xiàn)明顯上漲，將是美國關(guān)稅上調(diào)正在推高通脹的第一個真正跡象。

事實上，前幾個月不溫不火的美國通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)，其實已經(jīng)讓美聯(lián)儲處于了一個較為尷尬的境地——美聯(lián)儲官員們一直在為年內(nèi)迄今按兵不動的利率政策進(jìn)行辯護(hù)，他們給出的最常見理由就是預(yù)期關(guān)稅將推高通脹，但這一效應(yīng)至今仍始終未見蹤影。

而如果今晚的通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然溫和——漲幅低于預(yù)期，那么幾乎可以肯定會引發(fā)美國特朗普再次表達(dá)強(qiáng)烈不滿。他近來已多次呼吁美聯(lián)儲降息，并屢屢把矛頭直接對準(zhǔn)美聯(lián)儲主席鮑威爾本人。

很有意思的是，由于特朗普關(guān)稅政策帶來的一系列不確定性因素，美聯(lián)儲自身其實也沒法能精準(zhǔn)把控通脹何時會復(fù)燃以及具體的火熱程度。在本月初出席歐洲央行年度論壇時，鮑威爾曾表示，" 我們預(yù)計夏季將看到一些更高的通脹數(shù)據(jù) "。但他同時也補(bǔ)充稱，" 通脹沖擊可能高于、低于、早于或晚于我們原先的預(yù)期 "。

因而，今晚的這場美國 6 月 CPI 報告，既有可能成為印證鮑威爾堅持不降息決策正確的 " 正名之戰(zhàn) "，也有可能為特朗普進(jìn)一步抨擊鮑威爾提供新的 " 口實 "。而對于普通投資者而言，今晚在做好 " 吃瓜 " 準(zhǔn)備的同時，或許也需小心數(shù)據(jù)表現(xiàn)一旦出現(xiàn)意外，引發(fā)市場劇烈波動的風(fēng)險。

今晚 CPI 數(shù)據(jù)市場預(yù)期如何？

目前，美聯(lián)儲和不少私營部門預(yù)測人士的普遍共識是：隨著企業(yè)開始將特朗普關(guān)稅轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，美國通脹將在夏季升高。之前，特朗普關(guān)稅之所以對通脹數(shù)據(jù)的影響不大，是因為許多企業(yè)早期采取了提前囤貨或犧牲利潤來保護(hù)客戶的應(yīng)對措施，但這些應(yīng)對策略的效用正在耗盡……

因而，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，美國通脹壓力可能最快在今晚的 CPI 報告中就會有所顯現(xiàn)。而這樣的圈內(nèi)共識，其實也已經(jīng)反映在了業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)對今晚數(shù)據(jù)的中值預(yù)測上：

剔除能源和食品價格，6 月核心 CPI 同比漲幅則有望從 2.8% 升至 3%，核心環(huán)比漲幅也有望從 0.1% 升至 0.3%。這將是自 1 月份核心 CPI 環(huán)比增速錄得 0.4% 以來的最高水平。

在 5 月份的報告中，汽車和服裝價格的意外回落——這些類別被視為關(guān)稅影響的早期指標(biāo)，導(dǎo)致了當(dāng)月核心 CPI 數(shù)據(jù)最終的低于預(yù)期。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計，這些趨勢將在 6 月份逆轉(zhuǎn)，并可能推高核心通脹率。

安永首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Gregory Daco 表示，企業(yè)仍在采用多種方式來減輕關(guān)稅影響。他預(yù)計關(guān)稅將占 6 月整體 CPI 環(huán)比漲幅的三分之一，更大的影響將在夏末顯現(xiàn)——隨著時間推移，影響會增強(qiáng)。

在 6 月數(shù)據(jù)中，家具、玩具、休閑用品，汽車等受關(guān)稅影響的商品價格可能加快上漲，終結(jié)前幾個月溫和的趨勢。紐約聯(lián)儲近期的調(diào)查也顯示，截至 5 月，約四分之三企業(yè)正在通過漲價來應(yīng)對關(guān)稅帶來的成本升高。

除了商品，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者也會密切關(guān)注服務(wù)業(yè)通脹。一些預(yù)測人士認(rèn)為，近期表現(xiàn)溫和的通脹類別，如機(jī)票和酒店住宿費(fèi)，可能會在 6 月上漲，從而推動整體 CPI 加速。

麥格理集團(tuán)全球外匯和利率策略師 Thierry Wizman 指出，通脹的進(jìn)一步細(xì)分構(gòu)成，將與總體 CPI 和核心 CPI 數(shù)據(jù)同樣重要。他補(bǔ)充稱，目前關(guān)稅預(yù)計主要影響核心商品價格，若服務(wù)類通脹繼續(xù)顯示緩解跡象，市場可能大多會 " 忽視 " 這一影響。服務(wù)類通脹在 CPI 報告中占據(jù)更大權(quán)重——約占整體讀數(shù)的 57%，而核心商品通脹僅占 20%。

不過，Wizman 也提到，如果 6 月 CPI 報告顯示服務(wù)類通脹再次飆升，同時伴隨廣泛的需求驅(qū)動型價格壓力上升，投資者將 " 更加擔(dān)憂數(shù)據(jù)背后存在與關(guān)稅無關(guān)的因素，這可能為美聯(lián)儲推遲降息提供更多理由 "。

道明證券策略師指出，" 我們預(yù)期 6 月份商品價格的漲幅會加速，反映出部分關(guān)稅傳遞效應(yīng)。同時，與 5 月份不同，我們預(yù)計服務(wù)業(yè)領(lǐng)域?qū)o法幫助抵消這部分強(qiáng)勢。"

美國銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Stephen Juneau 和 Jeseo Park 也預(yù)計 6 月核心 CPI 通脹將加速，受二手車價格反彈以及可能與關(guān)稅相關(guān)的普遍上漲的推動。在服務(wù)業(yè)方面，他們預(yù)計通脹將因醫(yī)療成本上漲、旅行相關(guān)價格上漲以及住房價格上漲而走強(qiáng)。

金融市場枕戈以待

鑒于預(yù)期關(guān)稅效應(yīng)將導(dǎo)致消費(fèi)者物價在年底前上漲，目前大多數(shù)美聯(lián)儲官員對降息前景其實都持有謹(jǐn)慎態(tài)度。

富國銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Sarah House 在一份報告中寫道："6 月份的 CPI 報告可能顯示通脹開始再次走強(qiáng)，盡管目前還不足以徹底引起美聯(lián)儲官員的警惕。"

她補(bǔ)充道：" 未來三個月將是通脹數(shù)據(jù)的關(guān)鍵時期。盡管搶囤庫存迄今為止限制了物價上漲，但隨著關(guān)稅前庫存的減少，企業(yè)將越來越難以吸收更高的進(jìn)口關(guān)稅。"

富國銀行預(yù)計，隨著這些緩沖逐漸消失，核心商品價格將在下半年繼續(xù)上漲，不過 House 指出，對消費(fèi)者的傳導(dǎo)可能有限：" 在勞動力市場疲軟和服務(wù)業(yè)通脹略有消退的情況下，由關(guān)稅導(dǎo)致的核心通脹回升很可能呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲，而非大幅飆升的趨勢。"

值得一提的是，在此之前，7 月初的一系列強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)，其實已經(jīng)使交易員完全排除了美聯(lián)儲在本月底會議上降息的可能性。同時，他們當(dāng)前預(yù)計美聯(lián)儲在 9 月會議上降息的概率約為 70%，而就在 6 月底，市場還普遍認(rèn)為屆時降息已成定局。

因而，眼下的主要風(fēng)險在于，一份高于預(yù)期的 6 月份通脹報告——美聯(lián)儲主席鮑威爾最近稱其為評估關(guān)稅影響的最重要指標(biāo)之一——是否可能會進(jìn)一步延后美聯(lián)儲降息的步伐。更重要的是，這也可能也會對美國股市創(chuàng)紀(jì)錄的漲勢造成阻礙。

LPL Financial 的首席固定收益策略師 Lawrence Gillum 表示，市場參與者對周二 CPI 數(shù)據(jù)將如何反應(yīng)，將取決于在商品領(lǐng)域所見通脹壓力的廣度。" 根據(jù)通脹掉期和盈虧平衡通脹率的方向來看，我認(rèn)為，債券市場尚未真正預(yù)期通脹會卷土重來。"

Gillum 表示，" 債券市場面臨的風(fēng)險是，如果我們確實看到通脹重新加速，我們可能因為判斷錯誤的原因而看到債券收益率上升。如果美債收益率在通脹壓力重新加速的背景下走高，市場預(yù)期中的降息次數(shù)可能會減少，這進(jìn)而可能波及至股市。如果最終陷入貿(mào)易戰(zhàn)——在關(guān)稅之上再加征關(guān)稅，這顯然沒有被市場定價。"

在今晚數(shù)據(jù)發(fā)布前，摩根大通也再度按慣例對今晚不同數(shù)據(jù)表現(xiàn)下的市場反應(yīng)進(jìn)行了羅列，詳情如下：

① 6 月核心 CPI 月率高于 0.37%。出現(xiàn)概率：5.0%；標(biāo)普 500 指數(shù)將下跌 1%-2%。

② 6 月核心 CPI 月率在 0.32% - 0.37% 之間。出現(xiàn)概率：25.0%；標(biāo)普 500 指數(shù)將下跌 0.50% - 1.25%。

③ 6 月核心 CPI 月率在 0.28% - 0.32% 之間。出現(xiàn)概率：35.0%；標(biāo)普 500 指數(shù)將上漲 0.25% - 0.75%

④ 6 月核心 CPI 月率在 0.23% - 0.28% 之間。出現(xiàn)概率：30.0%；標(biāo)普 500 指數(shù)將上漲 0.75% - 1.25%。

⑤ 6 月核心 CPI 月率低于 0.23%。出現(xiàn)概率：5.0%；標(biāo)普 500 指數(shù)將上漲 1.5%-2%。