文 | 施嘉翔

編輯 | 陳之琰

蜜雪冰城的上市夢走了四年。從 2022 年首次遞表深交所、到一年多后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，最后在年初再次遞表，終于在今天登陸港股，開盤市值破千億。

成立 28 年來，這家中國最大的現(xiàn)制茶飲企業(yè)在上市之前，僅拿過一輪融資，即被外界認(rèn)為是 Pre IPO 輪的 2020 年 12 月、來自高瓴、美團(tuán)龍珠和 CPE 源峰的 20 余億元。這在當(dāng)時被解讀為在上市前調(diào)整資本架構(gòu)。

彼時的蜜雪冰城，并不是資本市場最耀眼的那個：當(dāng)時最大的明星是估值達(dá)到 600 億的喜茶。一萬家門店的蜜雪冰城的估值和幾百家門店的茶顏悅色相當(dāng)。

這時還是 " 互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi) " 時代。主旋律是：" 所有被傳統(tǒng)零售驗(yàn)證過的賽道，都值得用互聯(lián)網(wǎng)的方式再做一遍 "。

密集資本化的新式茶飲就是這個時期下的產(chǎn)物。典型如第一家走高端路線的奈雪，開創(chuàng)了一茶一包的店型，堅守不開放加盟的政策，用 2 個月培養(yǎng)一名員工，把一杯水果賣到 30 塊；

又比如喜茶，這家于 2016 年就被何伯權(quán)和 IDG 聯(lián)合領(lǐng)投 1 億的茶飲品牌，甚至吸引了專投 TMT 的 Coatue，到情緒頂點(diǎn)，它的估值更是來到了前所未有的 600 億。

但 2021 年下半年，新消費(fèi)的夢碎了。許多互聯(lián)網(wǎng)投資的邏輯在消費(fèi)賽場被證偽。那些擅長用流量、營銷的品牌也開始向賽道中的傳統(tǒng)巨頭學(xué)習(xí)腳踏實(shí)地。回過神來的投資人們開始系統(tǒng)性地尋找類似于蜜雪冰城這樣凈利潤良好、增長穩(wěn)定的投資標(biāo)的。

但他們很快碰到了壁。不缺錢的 " 舊世界 " 為何要接受外部融資？ 要知道，蜜雪冰城 2021 年的凈利潤是 19 億人民幣，和唯一一輪的融資額相差不多。

又或是，已經(jīng)暴漲至百億或天價的估值，投入還算得過來賬嗎？" 能投的窗口期就那么短，沒有在估值爆發(fā)前投進(jìn)去就很難下手了。" 一位消費(fèi)投資人總結(jié)。

據(jù)「暗涌 Waves」了解，不少消費(fèi)投資人曾試圖抓住蜜雪冰城那唯一一次的投資機(jī)會，但幾乎全部鎩羽而歸，一位消費(fèi)投資人對我們歷數(shù)在茶飲行業(yè)的幾次錯過時，先是提及了蜜雪冰城的名字，緊接著馬上補(bǔ)充，" 當(dāng)然蜜雪是投不進(jìn)去了。"

這也符合一種長期以來的定見：一個基本面良好的消費(fèi)品公司，的確不太需要外部的錢。它們自己就有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。這也是消費(fèi)公司顯著區(qū)別于互聯(lián)網(wǎng)、科技公司的部分。

但蜜雪冰城還是在奔向公開市場前精選出了自己的資本朋友圈：高瓴、美團(tuán)龍珠、CPE 源峰。

顯然，在這個短暫的融資故事里，資金與估值的多寡并不是關(guān)鍵，蜜雪冰城切實(shí)需要的是，未來持續(xù)發(fā)展中對特定環(huán)節(jié)擁有認(rèn)知、經(jīng)驗(yàn)、方法的伙伴。

比如，龍珠背靠的美團(tuán)與線下茶飲有著天然的渠道連接，而 CPE 源峰也有常年在消費(fèi)、連鎖行業(yè)累積的經(jīng)驗(yàn)。

但為何蜜雪冰城在一眾綜合型投資機(jī)構(gòu)中選中高瓴？

眾所周知，高瓴曾投資并深度參與過藍(lán)月亮、百麗等公司的轉(zhuǎn)型，并擁有不少來自產(chǎn)業(yè)、而非純財務(wù)背景的投資人。比如干嘉偉、沈皓瑜，包括新聞中這幾天剛剛加入高瓴的陳文淵，此前是百事亞太區(qū) CEO。這些人最不缺乏的就是商業(yè)世界的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。

同時還有高瓴被多次驗(yàn)證過的投后服務(wù)。區(qū)別于一眾美元 VC 做派的頭部機(jī)構(gòu)，高瓴給百麗、滔搏、名創(chuàng)優(yōu)品、良品鋪?zhàn)拥绕髽I(yè)實(shí)實(shí)在在參與打造了數(shù)字化流程構(gòu)建和會員體系。

據(jù)「暗涌 Waves」了解，蜜雪冰城曾指明希望由高瓴創(chuàng)始合伙人李良擔(dān)任董事，正是因?yàn)槔盍荚诎冫悤r期的經(jīng)驗(yàn)—— 2017 年控股百麗后，高瓴在百麗牽頭組建新零售平臺，主導(dǎo)電商和數(shù)據(jù)化，至少為百麗嫁接了與騰訊新零售、地平線機(jī)器人等高瓴被投企業(yè)在數(shù)據(jù)方面的合作。

后來的故事超出了預(yù)期。甚至一位參與了對蜜雪冰城早期盡調(diào)與投資決策的高瓴消費(fèi)投資人——張淵，也于 2023 年初加入了蜜雪冰城擔(dān)任 CFO。這并不是高瓴和被投第一次有這樣的互動。在高濟(jì)醫(yī)藥、MiniMax、有贊等投資案例中，都出現(xiàn)過類似的 " 人才流動 "。

此外，蜜雪冰城還與高瓴投的新材料企業(yè)元素驅(qū)動、數(shù)字化供應(yīng)商群核科技等建立了合作關(guān)系。這可視為高瓴反復(fù)提及的「啞鈴理論」的一種實(shí)例，即一端投科技創(chuàng)新，一端投實(shí)體，然后結(jié)合這兩者，讓技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)于實(shí)體企業(yè)。

對于 2018-2021 年在新消費(fèi)領(lǐng)域高舉高打的高瓴而言，他們并沒有停留在投到 Peets、喜茶、話梅、完美日記等 " 當(dāng)紅炸子雞 " 的階段，而是持續(xù)向不熟悉的下沉市場挺進(jìn)。這種主動識別與主動靠近也是其能投進(jìn)蜜雪冰城的重要因素。

有接近高瓴人士透露，當(dāng) 2019 年前后消費(fèi)市場充斥著消費(fèi)升級的討論時，拼多多的崛起讓高瓴意識到 " 下沉市場廣闊 "，而 " 互聯(lián)網(wǎng)的一大價值在于價格平權(quán) "。 他們于是撲到三四線城市，發(fā)現(xiàn)了當(dāng)時僅有 4000 多家門店、門店裝修風(fēng)格和產(chǎn)品外觀簡樸、并不引人關(guān)注的蜜雪冰城。

正因此，只有不把自己當(dāng)財務(wù)機(jī)構(gòu)的投資人，才有可能投入這種以實(shí)業(yè)起家的傳統(tǒng)消費(fèi)品牌。或者說，對于 " 資本不再是最關(guān)鍵要素 " 的公司和行業(yè)來說，" 有不一樣的錢 " 不再是一種包裝之辭，更是安身立命之本。

三年前，在消費(fèi)市場狂熱追逐流量之時，投資人們大概不會想到，笑到最后的玩家，會是從供應(yīng)鏈上摳利潤、一杯賺幾毛錢、壁壘與規(guī)模能同時擴(kuò)張的 " 雪王 "。

曾有年齡相仿的創(chuàng)業(yè)者問張紅甫，是怎樣開出來幾千家店？為什么第一年只開出來十來家店？張紅甫告訴他們，" 你太幸運(yùn)了，我們前十年才開出來一家店。"

某種程度上，蜜雪冰城的故事站在了整個創(chuàng)投市場的對立面：不依靠融資擴(kuò)大規(guī)模，不依賴流量推高銷售額。如今的輝煌，又恰恰在證明了消費(fèi)行業(yè)的本質(zhì)：最極致的供應(yīng)鏈與滿足消費(fèi)者的產(chǎn)品。

對夢想 " 開 100 萬家店 " 的 " 雪王 " 而言，上市只是前進(jìn)途中的一個注腳。它的版圖，即將從海外 11 個國家，擴(kuò)張到全世界。

圖片來源 ｜IC Photo

本文來自微信公眾號" 暗涌 Waves"，作者：暗涌，36 氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。