本文來源：時代商學院 作者：雷小艷

作者 | 雷小艷

編輯 | 鄭琳

自完成首輪審核問詢后，上交所未再就江陰華新精密科技股份有限公司（下稱 " 華新精科 "）的主板 IPO 審核給出進一步反饋。該公司自 IPO 申報當月（2023 年 3 月）至今停留于已問詢狀態超兩年。

這或與華新精科的募資合理性密切相關。過去幾年，該公司現有產能的開工率降至不足 50%，卻堅持在本次 IPO 繼續募資大幅擴產，且單位產能的設備投入金額較同行高出 2 倍以上，其商業合理性何在？

募投項目顯示，華新精科擬新建年產能為 3 萬噸（或按套折算為年產 100 萬套）的新能源汽車高端驅動電機鐵芯項目，該項目所需的設備購置費用高達 3.48 億元，對應單位產能的設備投入金額為 1.16 億元 / 萬噸（或按套折算為 347.96 萬元 / 萬套）。

截至 2024 年上半年末，華新精科固定資產明細項中，機器設備資產的賬面原值為 3.60 億元，按該公司同期末 11.26 萬噸 / 年的現有總產能折算，單位產能的設備投入金額為 3197.16 萬元 / 萬噸。相較之下，該公司本次 IPO 募投產能的單位產能設備投入金額為 1.16 億元 / 萬噸，比現有單位產能設備投入要高出 2.63 倍。

而同業可比上市公司中，隆盛科技（300680.SZ）曾于 2022 年通過非公開定向增發募資新建了年產 312 萬套的新能源汽車驅動電機鐵芯產能，對應的設備購置費用為 3.32 億元，對應單位產能的設備投入金額為 106.37 萬元 / 萬套。相較之下，華新精科本次 IPO 募投產能的單位產能設備投入金額為 347.96 萬元 / 萬套，比隆盛科技同類產能的單位產能設備投入高出 2.27 倍。

不難發現，在單位產能上，華新精科本次 IPO 擬募投產能的設備投入金額，較隆盛科技 2023 年剛完成投建的同類產能設備投入金額高出 2.27 倍，較自身現有產能的設備投入高出 2.63 倍。該公司募投項目中的設備購置投資金額是否合理、真實且必要？

3 月 5 日、11 日，就 IPO 審核進程緩慢、募資擴產合理性、募投產能的設備購置費用合理性等相關問題，時代商業研究院向華新精科發函并致電詢問。截至發稿，該公司尚未回復相關問題。

持續擴產而終端銷量下滑，開工率跌至 48.71%

華新精科主營產品為精密沖壓鐵芯，主要包括新能源汽車驅動電機鐵芯、微特電機鐵芯、電氣設備鐵芯、點火線圈鐵芯和其他鐵芯等。

2021 — 2023 年，華新精科的營業收入從 8.47 億元增長至 11.89 億元，年復合增速達 18.50%，凈利潤則從 7262.62 萬元增長至 1.56 億元，年復合增速達 46.47%。

上述業績增長主要來自新能源汽車驅動電機鐵芯的銷售收入增長。

2021 — 2023 年，該公司新能源汽車驅動電機鐵芯的銷售額從 2.35 億元增長至 6.09 億元，年復合增速高達 60.98%。同期，剔除掉新能源汽車驅動電機鐵芯的銷售收入，該公司精密沖壓鐵芯業務的其他產品銷售收入從 4.85 億元下滑至 3.99 億元。

借助新能源汽車領域的客戶訂單實現業績增長背后，華新精科也針對該領域不斷投建新產能。2021 — 2023 年，該公司新能源汽車驅動電機鐵芯的年產能從 1.67 萬噸增長至 5.19 萬噸，新增了 3.52 萬噸。同期，該公司年產能總計新增了 4.27 萬噸，其中新能源汽車驅動電機鐵芯新增產能占據了 82.44% 的比例。

招股書顯示，2021 — 2023 年，該公司新能源汽車驅動電機鐵芯的開工率從 65.27% 下滑至 48.71%。同期，該公司總產能的開工率從 69.74% 下滑至 48.71%。

除了受擴產影響，華新精科的開工率大幅下滑還與新能源汽車驅動電機鐵芯的銷售放緩密切相關。2023 年，該公司新能源汽車驅動電機鐵芯的銷量下滑 14.95% 至 2.04 萬噸，同年該公司的營業收入同比下滑 0.26%，結束了 2021 年、2022 年連續同比增速超 40% 的高增長。

2024 年上半年，該公司的新能源汽車驅動電機鐵芯年產能進一步增長至 5.97 萬噸，但對應的開工率進一步下滑至 43.50%。

擬募資再擴產 50%，單位產能設備投入金額較同行高出 2 倍多

即便開工率跌至不足 50% 且終端銷量下滑，華新精科在本次 IPO 中仍計劃大幅募資新建新能源汽車驅動電機鐵芯產能。

招股書顯示，本次 IPO，華新精科擬募資 4.45 億元用于新能源車用驅動電機鐵芯擴建項目。該項目建成后，該公司將實現新增年產新能源車用驅動電機鐵芯 3 萬噸的生產能力。

這意味著，較華新精科截至 2024 年上半年末的新能源汽車驅動電機鐵芯年產能 5.97 萬噸，該公司將在此基礎上再擴產 50.25%。

招股書還顯示，擴產項目建設總投資合計為 4.47 億元，其中 3.48 億元用于設備購置，占項目建設總投資的比例為 77.79%，對應的單位產能設備投入金額為 1.16 億元 / 萬噸。

對比單位產能的設備投入金額，該擴產項目較華新精科現有產能、同業可比上市公司 2022 年新建同類產能均高出了 2 倍以上。

招股書顯示，截至 2024 年上半年末，華新精科固定資產明細項目中機器設備類資產的賬面原值為 3.60 億元。按該公司同期末 11.26 萬噸的現有年產能折算，對應的單位產能設備投入金額僅為 3197.16 萬元 / 萬噸。相較之下，該公司本次 IPO 募投產能的單位產能設備投入金額高達 1.16 億元 / 萬噸，比現有單位產能設備投入高出 2.63 倍。

粗略對比來看，在同業可比上市公司中，隆盛科技（300680.SZ）曾于 2022 年通過非公開定向增發募資新建了年產 312 萬套的新能源汽車驅動電機鐵芯產能，對應的設備購置費用為 3.32 億元，計算可知，其對應的單位產能設備投入金額為 106.37 萬元 / 萬套。

而招股書顯示，華新精科本次 IPO 募投的新能源車用驅動電機鐵芯擴建項目，按單套產品標準重量 30 千克換算，對應年產為 100 萬套，對應的單位產能設備投入金額為 347.96 萬元 / 萬套，比隆盛科技同類產能的單位產能設備投入要高出 2.27 倍。

不難發現，在單位產能設備投入金額上，華新精科本次 IPO 擬募投產能較隆盛科技 2023 年完成投建的同類產能高出 2.27 倍，較自身現有產能高出 2.63 倍。該公司募投項目中的設備投資金額是否合理、真實且必要？

在機器設備類資產的折舊政策上，華新精科與隆盛科技都采取年限平均法且折舊年限均為 10 年。這意味著華新精科的募投項目自建成投產開始，單位產能對應的機器設備折舊金額亦是隆盛科技的 2 倍以上。

那么，在現有開工率偏低且募投項目擴產幅度較大的背景下，華新精科若在募投項目建成后同時面臨產能消化不足、折舊金額偏高的雙重問題，該公司要如何平穩應對？

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