本文來源：時代商學(xué)院 作者：雷小艷

作者 | 雷小艷

編輯 | 鄭琳

自完成首輪審核問詢后，上交所未再就江陰華新精密科技股份有限公司（下稱 " 華新精科 "）的主板 IPO 審核給出進(jìn)一步反饋。該公司自 IPO 申報當(dāng)月（2023 年 3 月）至今停留于已問詢狀態(tài)超兩年。

這或與華新精科的募資合理性密切相關(guān)。過去幾年，該公司現(xiàn)有產(chǎn)能的開工率降至不足 50%，卻堅持在本次 IPO 繼續(xù)募資大幅擴產(chǎn)，且單位產(chǎn)能的設(shè)備投入金額較同行高出 2 倍以上，其商業(yè)合理性何在？

募投項目顯示，華新精科擬新建年產(chǎn)能為 3 萬噸（或按套折算為年產(chǎn) 100 萬套）的新能源汽車高端驅(qū)動電機鐵芯項目，該項目所需的設(shè)備購置費用高達(dá) 3.48 億元，對應(yīng)單位產(chǎn)能的設(shè)備投入金額為 1.16 億元 / 萬噸（或按套折算為 347.96 萬元 / 萬套）。

截至 2024 年上半年末，華新精科固定資產(chǎn)明細(xì)項中，機器設(shè)備資產(chǎn)的賬面原值為 3.60 億元，按該公司同期末 11.26 萬噸 / 年的現(xiàn)有總產(chǎn)能折算，單位產(chǎn)能的設(shè)備投入金額為 3197.16 萬元 / 萬噸。相較之下，該公司本次 IPO 募投產(chǎn)能的單位產(chǎn)能設(shè)備投入金額為 1.16 億元 / 萬噸，比現(xiàn)有單位產(chǎn)能設(shè)備投入要高出 2.63 倍。

而同業(yè)可比上市公司中，隆盛科技（300680.SZ）曾于 2022 年通過非公開定向增發(fā)募資新建了年產(chǎn) 312 萬套的新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯產(chǎn)能，對應(yīng)的設(shè)備購置費用為 3.32 億元，對應(yīng)單位產(chǎn)能的設(shè)備投入金額為 106.37 萬元 / 萬套。相較之下，華新精科本次 IPO 募投產(chǎn)能的單位產(chǎn)能設(shè)備投入金額為 347.96 萬元 / 萬套，比隆盛科技同類產(chǎn)能的單位產(chǎn)能設(shè)備投入高出 2.27 倍。

不難發(fā)現(xiàn)，在單位產(chǎn)能上，華新精科本次 IPO 擬募投產(chǎn)能的設(shè)備投入金額，較隆盛科技 2023 年剛完成投建的同類產(chǎn)能設(shè)備投入金額高出 2.27 倍，較自身現(xiàn)有產(chǎn)能的設(shè)備投入高出 2.63 倍。該公司募投項目中的設(shè)備購置投資金額是否合理、真實且必要？

3 月 5 日、11 日，就 IPO 審核進(jìn)程緩慢、募資擴產(chǎn)合理性、募投產(chǎn)能的設(shè)備購置費用合理性等相關(guān)問題，時代商業(yè)研究院向華新精科發(fā)函并致電詢問。截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

持續(xù)擴產(chǎn)而終端銷量下滑，開工率跌至 48.71%

華新精科主營產(chǎn)品為精密沖壓鐵芯，主要包括新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯、微特電機鐵芯、電氣設(shè)備鐵芯、點火線圈鐵芯和其他鐵芯等。

2021 — 2023 年，華新精科的營業(yè)收入從 8.47 億元增長至 11.89 億元，年復(fù)合增速達(dá) 18.50%，凈利潤則從 7262.62 萬元增長至 1.56 億元，年復(fù)合增速達(dá) 46.47%。

上述業(yè)績增長主要來自新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯的銷售收入增長。

2021 — 2023 年，該公司新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯的銷售額從 2.35 億元增長至 6.09 億元，年復(fù)合增速高達(dá) 60.98%。同期，剔除掉新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯的銷售收入，該公司精密沖壓鐵芯業(yè)務(wù)的其他產(chǎn)品銷售收入從 4.85 億元下滑至 3.99 億元。

借助新能源汽車領(lǐng)域的客戶訂單實現(xiàn)業(yè)績增長背后，華新精科也針對該領(lǐng)域不斷投建新產(chǎn)能。2021 — 2023 年，該公司新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯的年產(chǎn)能從 1.67 萬噸增長至 5.19 萬噸，新增了 3.52 萬噸。同期，該公司年產(chǎn)能總計新增了 4.27 萬噸，其中新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯新增產(chǎn)能占據(jù)了 82.44% 的比例。

招股書顯示，2021 — 2023 年，該公司新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯的開工率從 65.27% 下滑至 48.71%。同期，該公司總產(chǎn)能的開工率從 69.74% 下滑至 48.71%。

除了受擴產(chǎn)影響，華新精科的開工率大幅下滑還與新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯的銷售放緩密切相關(guān)。2023 年，該公司新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯的銷量下滑 14.95% 至 2.04 萬噸，同年該公司的營業(yè)收入同比下滑 0.26%，結(jié)束了 2021 年、2022 年連續(xù)同比增速超 40% 的高增長。

2024 年上半年，該公司的新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯年產(chǎn)能進(jìn)一步增長至 5.97 萬噸，但對應(yīng)的開工率進(jìn)一步下滑至 43.50%。

擬募資再擴產(chǎn) 50%，單位產(chǎn)能設(shè)備投入金額較同行高出 2 倍多

即便開工率跌至不足 50% 且終端銷量下滑，華新精科在本次 IPO 中仍計劃大幅募資新建新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯產(chǎn)能。

招股書顯示，本次 IPO，華新精科擬募資 4.45 億元用于新能源車用驅(qū)動電機鐵芯擴建項目。該項目建成后，該公司將實現(xiàn)新增年產(chǎn)新能源車用驅(qū)動電機鐵芯 3 萬噸的生產(chǎn)能力。

這意味著，較華新精科截至 2024 年上半年末的新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯年產(chǎn)能 5.97 萬噸，該公司將在此基礎(chǔ)上再擴產(chǎn) 50.25%。

招股書還顯示，擴產(chǎn)項目建設(shè)總投資合計為 4.47 億元，其中 3.48 億元用于設(shè)備購置，占項目建設(shè)總投資的比例為 77.79%，對應(yīng)的單位產(chǎn)能設(shè)備投入金額為 1.16 億元 / 萬噸。

對比單位產(chǎn)能的設(shè)備投入金額，該擴產(chǎn)項目較華新精科現(xiàn)有產(chǎn)能、同業(yè)可比上市公司 2022 年新建同類產(chǎn)能均高出了 2 倍以上。

招股書顯示，截至 2024 年上半年末，華新精科固定資產(chǎn)明細(xì)項目中機器設(shè)備類資產(chǎn)的賬面原值為 3.60 億元。按該公司同期末 11.26 萬噸的現(xiàn)有年產(chǎn)能折算，對應(yīng)的單位產(chǎn)能設(shè)備投入金額僅為 3197.16 萬元 / 萬噸。相較之下，該公司本次 IPO 募投產(chǎn)能的單位產(chǎn)能設(shè)備投入金額高達(dá) 1.16 億元 / 萬噸，比現(xiàn)有單位產(chǎn)能設(shè)備投入高出 2.63 倍。

粗略對比來看，在同業(yè)可比上市公司中，隆盛科技（300680.SZ）曾于 2022 年通過非公開定向增發(fā)募資新建了年產(chǎn) 312 萬套的新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯產(chǎn)能，對應(yīng)的設(shè)備購置費用為 3.32 億元，計算可知，其對應(yīng)的單位產(chǎn)能設(shè)備投入金額為 106.37 萬元 / 萬套。

而招股書顯示，華新精科本次 IPO 募投的新能源車用驅(qū)動電機鐵芯擴建項目，按單套產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)重量 30 千克換算，對應(yīng)年產(chǎn)為 100 萬套，對應(yīng)的單位產(chǎn)能設(shè)備投入金額為 347.96 萬元 / 萬套，比隆盛科技同類產(chǎn)能的單位產(chǎn)能設(shè)備投入要高出 2.27 倍。

不難發(fā)現(xiàn)，在單位產(chǎn)能設(shè)備投入金額上，華新精科本次 IPO 擬募投產(chǎn)能較隆盛科技 2023 年完成投建的同類產(chǎn)能高出 2.27 倍，較自身現(xiàn)有產(chǎn)能高出 2.63 倍。該公司募投項目中的設(shè)備投資金額是否合理、真實且必要？

在機器設(shè)備類資產(chǎn)的折舊政策上，華新精科與隆盛科技都采取年限平均法且折舊年限均為 10 年。這意味著華新精科的募投項目自建成投產(chǎn)開始，單位產(chǎn)能對應(yīng)的機器設(shè)備折舊金額亦是隆盛科技的 2 倍以上。

那么，在現(xiàn)有開工率偏低且募投項目擴產(chǎn)幅度較大的背景下，華新精科若在募投項目建成后同時面臨產(chǎn)能消化不足、折舊金額偏高的雙重問題，該公司要如何平穩(wěn)應(yīng)對？

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