文 | 高見 pro
7 月 8 日晚，上緯新材發布公告稱，智元機器人通過智元恒岳和致遠新創這兩個關聯實體，協議受讓上緯新材 29.99% 股份，疊加智元恒岳擬要約收購 37% 的股份，完成后合計持股比例有望達 66.99%，實現絕對控股。
交易完成后，上緯新材控股股東將變更為智元機器人及其管理團隊共同持股的主體智元恒岳，實控人將變更為鄧泰華。按 7.78 元 / 股的股份轉讓價格和要約收購價格計算，此次控制權交易總價款約為 21 億元。
智元機器人就這樣以迅雷之勢進了科創板。然而，據最新消息，智元機器人的 " 赴港上市目標不變 "。對于收購上緯新材股份的動作，智元表示旨在為未來注入更多優質資產，同時賦能上市公司內部孵化。
看來，智元的目標，并非科創板那么簡單。
剛成立兩年的智元一改傳統初創公司單打獨斗模式，更像是打造 " 航母戰斗群 " 式生態。
近一年來，智元快速擴張，設立了至少 8 家合資公司（合作方多為上市企業），并投資了包括初創企業和上市子公司在內的 6 家產業鏈公司。比如 4 月底，智元與藍思科技合資成立新公司，并攜手共同成立了 " 湖南具身智能創新中心 "。
智元通過合資與投資，構建圍繞自身的 " 戰斗群 " 伙伴生態。顯然，智元有支撐 " 生態打法 " 的基礎：核心團隊擁有華為基因；資金儲備充足；人形機器人市場尚未成熟，通過 " 捆綁 " 上下游伙伴和地方政府，能快速做大業務、最小化風險。
A 股 " 人形機器人第一股 " 之爭，之前宇樹呼聲最高，如今智元機器人突襲科創板，收購上緯新材股份的操作，對于后續初創企業登陸資本市場具有一定的參考價值。在資本運作背后，智元反向并購上市公司的操作手法妙在何處？投資人股東的退出路徑有哪些？本篇文章著重對此進行分析和解讀。
9 輪融資 150 億估值，智元曲線上市
智元機器人成立于 2023 年，創始人 " 稚暉君 " 彭志輝曾在華為研發昇騰 AI 芯片和算法，董事長兼 CEO 鄧泰華曾任華為高級副總裁及計算產品線總裁。
目前公司形成三大產品線，覆蓋工業、消費、科研多場景。
遠征系列，全尺寸人形機器人，應用場景主打工業制造與特種作業，2024 年量產，出貨主力；
精靈系列，輪式雙臂機器人，聚焦數據采集與操作智能，進入技術驗證階段；
靈犀系列，小型人形機器人（如靈犀 X2），定位文娛導覽、情感陪伴等消費場景，單價 10 萬 -40 萬元，2025 年開啟合作伙伴招募。
智元機器人的反向并購操作手法，本質是 " 控制權先行，資產注入后置 " 的曲線上市策略，其創新性在于：
在合規層面，以 " 協議轉讓 + 部分要約 " 的組合拳，精準規避借殼上市審核紅線；利用持股平臺隔離風險，吸引產業資本護航；綁定 " 新質生產力 " 標簽，爭取監管認同支持。
成立兩年來，智元機器人完成 9 輪融資，估值達 150 億元，構建了集產業資本、財務投資、國資基金于一體的股東網絡。
從協同效應看，在產業方投資人中，騰訊側重 AI 大模型賦能，京東、比亞迪、上汽創投、龍旗科技等探索應用場景落地。高瓴創投、紅杉中國、鼎暉投資等財務投資人給予資金助力和投后賦能。具有浦東國資背景的上海具身智能基金可提供政策與產業鏈支持。由此，智元機器人股東形成 " 產業 - 資本 - 政策 " 鐵三角。
據業內人士推測，智元機器人投資人退出有三種途徑：回購；母公司和上市控股股東私下置換對價；通過 " 定增 " 實現老股東退出。
其中，投資人以 " 定增 " 退出的概率較大。通過定增使原智元股東所持股份轉換為上市公司股權，待業務整合完成后，老股東通過二級市場減持退出。
也有投資人表示，反向收購也存在風險。比如上緯新材原主業為風電材料，與機器人協同性有限。并購后業務重組、團隊融合、資源再配置的效果有待觀察。
將視線拉長，這筆交易能否在更長時間周期內成為企業反向收購上市公司的代表性成功案例，其關鍵之處在于，智元機器人是否具備支撐估值的實力，以及掌控殼公司運營節奏的能力。
人形機器人熱潮
今年以來，斯坦德、樂動機器人、臥安機器人、仙工智能、云跡科技等 10 余家機器人企業遞交港股招股書，美團、阿里等年內累計投資超 10 筆。
繼優必選登陸港股后，A 股 " 人形機器人第一股 " 卡位戰日益白熱化。
宇樹科技在今年 6 月完成 C 輪融資，在 5 月底公司從 " 有限公司 " 改名 " 股份有限公司 "，其對外表示是 " 常規運營變更 "，但這一動作被業內人士紛紛解讀為上市前的標準動作。
極智嘉則將目標鎖定港交所，于 7 月 9 日正式登陸。IPO 獲超 30.17 倍國配認購。30 倍是什么概念？這一數字與蜜雪冰城持平，而寧德時代港股 IPO 國配認購為 15.2 倍。
智元機器人成為 A 股首家證券化具身智能企業，離不來資本助力。就拿今年兩筆融資來說，3 月份 B 輪由騰訊領投，龍旗科技、臥龍電氣等多家產業方及老股東跟投。5 月份 B+ 輪，京東和上海具身智能基金參與，多家老股東繼續追投。
透過機器人融資熱潮，我們可以看到政策驅動產業整合提速?？苿摪?" 并購新規 " 推動年內 1400 億并購交易，半導體、AI、機器人成重點賽道。中國機器人市場預計 2028 年達 1080 億美元，年復合增速 23%。
依舊以智元機器人為例，截至 2025Q1，智元機器人出貨量超 800 臺，第 1000 臺通用機器人已于 1 月下線。據官方介紹，2025 年預期目標有望量產數千臺。
熱潮之下，也有挑戰。
人形機器人行業普遍處于高研發投入、經營虧損階段。大模型驅動的具身智能技術仍在演進中，特斯拉 Optimus、波士頓動力等國際巨頭持續加壓，智元發布 " 啟元大模型 "（GO-1）后，還需持續驗證其在復雜場景的泛化能力。
關于反向并購的 " 冷思考 "
這場交易引發行業激烈爭論。
支持派表示，新質生產力企業需要更靈活的證券化路徑，智元以 " 控制權先行，資產后置 " 模式為科技公司打通了‘技術 - 資本 - 市場’的快車道。
警惕派認為，一旦被視為 " 繞道上市 " 或 " 規避要約義務 "，就可能觸發監管逆操作。尤其是，當一級市場故事撐不起二級市場估值，并購游戲可能演變為資本塌方。
這場交易能夠成功，殼資源、技術實力、產業協同缺一不可。
不過，這里面包含一個核心悖論：企業通過多輪融資后，可以買下一家上市公司，但買不來技術落地能力。當短期套利邏輯遇上長周期技術迭代，智元必須證明，百億估值承載的不只是實驗室的幻想，而是可規?；纳狻?/strong>
智元若成功上市，將成為中國具身智能產業與資本市場深度融合的里程碑。但比 " 第一股 " 光環更重要的是：
能否將騰訊的 AI 能力、京東的場景資源轉化為真實訂單？
能否在特斯拉等巨頭的技術碾壓下找到差異化生存空間？
能否讓靈犀 X2 成為真正的大眾消費產品？
這些才是檢驗 " 科創板具身智能第一股 " 成色的終極標準。
