本文來源：時代商業研究院 作者：陳麗娜
作者丨陳麗娜
編輯丨鄭琳
港股智能駕駛板塊又迎來一位 " 闖關者 "，且其為吉利控股集團（吉利控股公司及其附屬公司，包括吉利汽車）供應鏈的一員。
根據招股書，福瑞泰克（浙江）智能科技股份有限公司（下稱 " 福瑞泰克 "）是智能駕駛解決方案供貨商，今年 5 月 23 日向香港聯交所遞表申請上市。過去三年，福瑞泰克的營收表現頗為亮眼，從 2022 年的 3.28 億元飆升至 2024 年的 12.83 億元。盡管該公司在此期間凈利潤累虧了 21 億元，但并未阻擋其估值的上漲，投后估值已從 2021 年的 35 億元增至 2024 年的 60.6 億元。
不過，時代商業研究院發現，2024 年有四家自動駕駛領域企業登陸港股，但截至目前，已有兩家上市企業的市值出現下滑，資本市場對智駕賽道的態度變得更加理性。因此，福瑞泰克這家智駕企業的市場價值或有待重新估量。
需警惕的是，2024 年福瑞泰克對其第一大客戶吉利控股集團的產品銷售較為單一，主要是低毛利率產品 FT Ultra，且福瑞泰克并非吉利控股集團的 " 獨家供應商 "，業務替代風險需關注。
6 月 5 日、7 月 9 日，就估值暴漲合理性、與吉利控股集團的合作關系等問題，時代商業研究院向福瑞泰克發送郵件并嘗試致電詢問。截至發稿，對方仍未回復。
估值三年增長七成，原材料采購成本居高不下
根據招股書，福瑞泰克通過與 OEM 客戶合作，實現終端用戶的智能駕駛體驗。過去兩年，隨著新能源汽車朝著智能化、智駕化發展，福瑞泰克及其他上游供應商也迎來發展的黃金期。
通常來說，L0 級至 L2+ 級解決方案被稱為駕駛輔助解決方案，目前已進入量產階段，L3 級至 L5 級解決方案則處于道路試驗及指定區域應用階段。根據招股書對智能駕駛解決方案的定義及分類，駕駛輔助解決方案的關鍵因素包括駕駛輔助解決方案所需的駕駛輔助控制器、傳感器、軟件、算法和數據閉環平臺等。
招股書顯示，2024 年 L0 級至 L2 級（包括 L2+ 級）駕駛輔助解決方案行業有超過 20 名市場參與者；以 2024 年 L0 級至 L2 級（包括 L2+ 級）駕駛輔助解決方案在國內的收入計算，福瑞泰克在第三方自主供應商中排名第二，市場份額為 7.2%。
福瑞泰克的招股書還顯示，2027 年 L2 級駕駛輔助解決方案的市場規模為 2273 億元，而 L2+ 級的市場規模預測為 2583 億元。也就是說，自 2026 年開始，L2+ 級的市場規模或將反超 L2 級，并成為未來的主流。
除了市占率方面的壓力，目前福瑞泰克還面臨盈利難題。在業績層面，2022 — 2024 年（報告期），福瑞泰克存在增收不增利的情況。根據 Wind 數據，2022 — 2024 年其營收分別為 3.28 億元、9.08 億元、12.83 億元，凈利潤分別為 -8.55 億元、-7.38 億元、-5.28 億元，三年累虧 21.21 億元。
在招股書中，福瑞泰克解釋主要系原材料的采購成本和研發投入較高。2022 — 2024 年該公司原材料的營收占比分別為 71.5%、81.7%、83.4%；研發費用的營收占比分別為 157.2%、61.8%、34.8%。
盡管業績持續虧損，但福瑞泰克的估值保持增長。根據福瑞泰克 2024 年 11 月 22 日發布的招股書，2021 年 7 月，福瑞泰克 A1 輪的投后估值為 35 億元，到了 2024 年 5 月，其完成 C3 輪融資后的估值為 60.6 億元。三年時間估值上漲了 73.14%。
從上市前后的表現來看，四家企業的市值增減表現不一。根據 Wind 數據，2024 年末，黑芝麻智能、地平線、晶科電子、佑駕創新的市值分別為 163.92 億元、475.21 億元、18.91 億元、78.48 億元；截至 2025 年 7 月 7 日，這四家企業的市值分別為 110.43 億元、885.63 億元、17.46 億元、104.39 億元。對比去年末可知，四家企業有兩家市值下滑，市場看待智駕行業更加理性。
時代商業研究院注意到，對比 2024 年 11 月 22 日發布的招股書版本，福瑞泰克在 2025 年 5 月 23 日發布的新版招股書中，已將各輪次融資的投后估值圖表刪除。
近六成收入依賴第一大客戶，低毛利率產品占比提升
福瑞泰克營收高增的背后，或與其作為吉利控股集團供應鏈的一員有關。在過去智能駕駛快速發展的三年里，福瑞泰克拿下了吉利控股集團的大單。
招股書顯示，2022 — 2024 年，福瑞泰克來自吉利控股集團的收入占比分別為 19.7%、43.3%、59.4%，吉利控股集團各期均位列其第一大客戶。在吉利控股集團的大額訂單幫助下，福瑞泰克的業績隨之迅速增長。
不過，需要注意的是，招股書中，福瑞泰克稱其僅為吉利控股集團的 " 非獨家 " 供貨商，產品不可替代性仍需觀察。
同時，吉利控股集團采購的福瑞泰克產品也越來越集中。2022 年福瑞泰克的 FT Pro、FT Max、FT Ultra 三個產品，實現來自吉利控股集團的銷售收入占比分別為 8.4%、3.0%、8.3%，2024 年 FT Ultra 的營收占比飆升至 40.9%，而 FT Pro、FT Max 的營收占比分別為 3.1%、15.4%。
除了吉利控股集團，比亞迪（002594.SZ）在 2023 年末的投資者問答中，就表示其騰勢 N7 的智能輔助駕駛系統已搭載高速 NOA、城市 NOA 等多項智能駕駛輔助功能。長安汽車（000625.SZ）也在 2024 年年報中預判行業智能化趨勢時稱，城市領航輔助駕駛功能（NOA）預計將在多個地區加速落地，市場滲透率將快速提升。未來智能駕駛的主戰場或將從基礎輔助駕駛市場轉移至 NOA。
根據招股書，FT Ultra 可實現高速 NOA 功能，這對福瑞泰克來說，若能提高 FT Ultra 的毛利率，對提振其業績或將是一個難得的機會。
不過，福瑞泰克透露，配備 L3 級至 L5 級智能駕駛解決方案的汽車，目前已處于道路測試和指定環境應用的階段，而 L3 級至 L5 級是相對于 L2 級、L2+ 級更加高階的輔助駕駛產品。這意味著福瑞泰克也將面臨技術追趕帶來的研發成本壓力。
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