文 | 薛洪言

去年末，我們寫文章（《2025 年，銀行股還能一騎絕塵嗎？》）展望過銀行板塊的行情，當時的結論是 2025 年銀行板塊仍有配置價值，但難以再現 2024 年的漲幅，有絕對收益，沒有相對收益。

時隔 3 個月，我們重新檢驗下銀行板塊的投資邏輯。

先看看行情表現，年初至 3 月 18 日，申萬銀行指數上漲 2.1%，在 31 個一級行業中位居 21 位，跑贏滬深 300 指數 0.25 個百分點，跑輸萬得全 A 指數 4.77 個百分點。整體看，銀行業的表現差強人意，有絕對收益，沒有相對收益。

從細分板塊看，股份制銀行以 8.65% 的漲幅領跑，國有大行、城商行、農商行則分別下挫 3.99%、1.04% 和 4.46%，分化非常明顯。

繼續拆解，（1）股份制銀行的超額收益主要得益于招商銀行（+14.86%）和興業銀行（+13.94%）兩大龍頭的亮眼表現，板塊內其他個股表現平淡；（2）國有大行集體承壓，主要受年初以來紅利指數深度調整 4.66% 的短期壓力傳導；（3）城商行與農商行的疲軟態勢，則折射出地方債務化解、凈息差持續收窄、資本補充壓力及資產質量隱憂等多重利空因素的疊加效應，監管統計數據表明，2024Q4 城商行和農商行利潤增速分別為 -87.6% 和 -79.4%。

其中，招行和興業的表現是兩個異數。之所以走出獨立行情，原因如下：

（1）作為銀行板塊的旗艦標桿，招商銀行與興業銀行在中證 A500 金融板塊中分別以 2.31% 和 1.34% 的權重位列第二、第三大成分股，僅次于中國平安（2.4%）。憑借指數權重優勢，兩家銀行在被動資金配置浪潮中持續獲得流動性溢價。（2）兩家銀行股息率在 4.5% 左右，且歷史分紅記錄穩定，疊加穿越周期的卓越經營能力，被市場視為兼具防御屬性與成長價值的稀缺標的，吸引大量穩健型資金持續加碼，得以走出獨立于行業 β 的結構行情。

回到當前的銀行股投資，迎面而來的首道關卡便是年報與一季報的業績考驗。

據金融監管總局數據顯示，2024 年商業銀行凈利潤同比收縮 2.3%，增速較前三季度回落 2.8 個百分點，業績出現邊際惡化。分機構看，國有行、股份行、城商行、農商行全年盈利增速分別為 -0.5%、2.4%、-13.1%、-9.7%，較前三季度增速分別 -0.9pct、+1.1pct、-16.5pct 和 -12.7pct。除股份行外，其他銀行四季度利潤增速均有所放緩。

截至目前，共有 18 家上市銀行公布了年度業績，其中，10 家銀行利潤增速超 10%，2 家銀行（平安銀行和廈門銀行）負增長。

相應地，近期的銀行板塊很難有大的行情。當然，個股層面若業績超預期，仍然會有結構性機會。

此外，站在全年視角看，銀行板塊業績也不值得期待。

在 " 適度降準降息 " 的貨幣政策基調下，銀行業凈息差延續收窄趨勢幾成定局，市場共識預測該指標將從 2024 年末的 1.52% 繼續下探至 1.4% 附近。信貸規模擴張帶來的以量補價效應仍將支撐利息收入韌性，特別是扎根優質區域的城商行，依托區域經濟活力和信貸脈沖效應有望維持較高增速。然而，在經濟全面復蘇與行業盈利普遍筑底回升的宏觀圖景下，業績韌性并非突出的優點，行業比價效應下，單純依靠業績韌性難以激活市場對銀行板塊的配置熱情。

基于此判斷，全年維度內，業績因素恐難成為撬動銀行板塊迎來趨勢性上漲的催化劑。

問題來了，沒有業績支撐，今年的銀行板塊是否就沒有投資的必要性呢？也不能一概而論。只能說布局銀行指數的必要性不大，具體到個股層面，仍要具體問題具體分析。可重點關注以下三類品種：

1、高股息穩健品種：對于國有大行（尤其是 H 股）以及部分優質股份行、城商行，股息率穩定在 4.5% 以上，在中長期資金加速入市背景下，受益于紅利風格的穩健表現，易漲難跌。在特定階段，當市場風險偏好下降，紅利風格階段性跑贏時，這類銀行個股也能階段性跑贏。

以國有大行為例，平均 AH 溢價率為 23%，其中，建行、工行均超過 30%，港股性價比優勢凸顯，受到險資青睞。年初以來，平安人壽及其關聯機構在港股市場持續增持銀行股，三度觸發舉牌線：1 月 8 日增持郵儲銀行 H 股至 5.01%，1 月 10 日增持招商銀行 H 股至 5%，2 月 17 日舉牌農業銀行 H 股至 5%。公開數據顯示，當前中國平安對工行 H、招行 H、農行 H 的累計持股比例分別為 18.08%、9.06% 和 7.1%。

2、區域高成長銀行：長三角、成渝經濟圈城商行信貸需求旺盛，盈利增速與資產質量雙優，可以走出獨立行情。2021 年至今，上市銀行累計漲跌幅分化很大，同一個板塊，兩種行情。銀行板塊內部，從來不缺結構性行情。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文所載信息或所表述意見僅為觀點交流，并不構成對任何人的投資建議。】