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2025 年 2 月 20 日，網易（NASDAQ：NETS；HK：09999）發布《2024 年四季度及全年業績公告》。公告顯示：

2024 年 Q4 營收 267 億、同比減少 1.45%；凈利潤 89.2 億、同比增長 33.6%。剔除匯兌損益，2024 年 Q4 凈利潤同比下降 1.38%。

2024 年營收 1053 億、同比增長 1.77%；凈利潤 302.6 億、同比增長 3.06%。剔除匯兌損益，2024 年凈利潤同比增長 1.73%。

網易賺錢能力堪比茅臺，但凈利潤增速不到 2 個百分點，近乎 " 躺平 "。

" 三駕馬車 "

自 2021 年 Q1，網易云音樂分部業績開始單獨披露；2022 年 Q2，" 在線游戲服務 " 分部更名為 " 游戲及增值服務 "（以下簡稱 " 游戲 "），同時將 " 創新業務 " 分部與游戲相關的業務并入其中。

游戲始終是網易的支柱業務，占營收的比例保持在 80% 一線：

2019 年，游戲收入 464 億，占營收的 78.4%；有道、云音樂收入分別為 13 億、23.2 億，分別占營收的 2.2%、3.9%；創新業務收入 92 億，占營收的 15.5%；

2020 年，游戲收入增至 587 億，占營收的 79.7%；有道、云音樂收入分別增至 31.7 億、49 億，分別占營收的 4.3%、6.6%；創新業務收入 68.8 億，占營收的 9.3%；

2021 年，游戲收入增至 678.2 億，占營收的 77.4%；有道、云音樂收入分別增至 53.5 億、70 億，分別占營收的 6.1%、8%；創新業務收入 74.3 億，占營收的 8.5%；

2022 年，游戲收入增至 745.7 億，占營收的 77.3%；有道收入降至 50 億、云音樂收入增至 90 億，分別占營收的 5.2%、7.6%；創新業務收入 79 億，占營收的 8.2%；

2023 年，游戲收入 816 億、占營收的 78.8%；有道、云音樂收入分別為 53.9 億、78.7 億，合計占營收的 12.8%；創新業務收入 86.5 億，占營收的 8.4%；

2024 年，游戲收入 836.2 億、占營收的 79.4%；有道、云音樂收入分別為 56.3 億、79.5 億，合計占營收的 12.9%；創新業務收入 81 億，占營收的 7.7%。

2020 年、2021 年，網易營收分別增長 144 億、139 億；其中有道、云音樂合計貢獻 30% 以上；

2022 年，游戲收入增長 9.9%，有道收入減少 6.4%，云音樂收入增長 28.5%。最終，網易總營收增長 89 億，其中 75.9% 來自游戲；

2023 年，云音樂營收滑落 12%，有道增速度 5.4%；網易營收增長 70 億，全部來自游戲。

2024 年，網易營收同比增長 18 億，游戲業務對營收增長的貢獻率超過 100%。

以下是過往八個季度游戲、有道、云音樂營收指數（以 2022 年對應季度為基準）：

2023 年 Q1，游戲收入 201 億，營收指數為 108（相當于 2022 年 Q1 的 108%）；有道、云音樂收入指數分別為 97、95；

2024 年 Q1，游戲收入 215 億，營收指數 115；有道、云音樂營收入指數分別為 116、98；

2024 年 H2，游戲收入增長乏力、有道、云音樂收入同時滑落—— Q4 游戲營收指數 111，有道營收指數 92，云音樂營收指數 79。

都能掙錢養家

網易難能可貴之處在于，游戲以外的業務，包括其他大廠賠錢的 " 創新業務 " 都有較高的毛利潤率。

1）游戲盈利能力超強

2020 年，游戲毛利潤 360 億、毛利潤率 61.3%；有道毛利潤 14.5 億、毛利潤率 45.9%；創新業務毛利潤 21.4 億、毛利潤率 31%；

2021 年，游戲毛利潤增至 418 億、毛利潤率 61.7%；有道毛利潤 29.1 億、毛利潤率 54.3%；云音樂首次獲得毛利，利潤率 2% 創新業務毛利潤 21.1 億、毛利潤率 28.4%；

2022 年，游戲毛利潤增至 468 億、毛利潤率 62.7%；有道毛利潤 25.8 億、毛利潤率 51.5%；云音樂毛利潤 12.9 億、毛利潤率 14.4%；創新業務毛利潤 21.1 億、毛利潤率 26.6%；

2023 年，游戲毛利潤增至 556 億、毛利潤率 68.2%；有道毛利潤 27.7 億、毛利潤率 51.4%；云音樂毛利潤 21 億、毛利潤率 26.7%；創新業務毛利潤 25.7 億、毛利潤率 29.7%；

2024 年，游戲毛利潤增至 575 億、毛利潤率 68.8%；有道毛利潤 27.5 億、毛利潤率 48.9%；云音樂毛利潤 26.8 億、毛利潤率 33.7%；創新業務毛利潤 29 億、毛利潤率 25.8%；

2024 年 12 月 6 日，《漫威爭鋒》上線，72 小時吸引超過 1000 萬注冊用戶；

《燕云十六聲》上線，雙端玩家（PC+ 手機）在兩周內突破 1500 萬；

2025 年 2 月，《守望先鋒》回歸。

2）沒有 " 掉隊業務 "

網易的過人之處在于，有道、云音樂、創新業務都能 " 掙錢養家 "：

有道

2023 年 Q1 毛利潤 6 億、毛利潤率 51.7%；2024 年 Q4 毛利潤 6.4 億、毛利潤率 47.8%；

2023 年毛利潤 27.7 億、毛利潤率 51.4%；2024 年毛利潤 27.5 億、毛利潤率 48.9%。

云音樂

2023 年 Q1，毛利潤 4.4 億、毛利潤率 22.4%；2024 年 Q4、毛利潤 6 億、毛利潤率 31.9%；

2023 年毛利潤 21 億、毛利潤率 26.7%；2024 年毛利潤 26.8 億、毛利潤率 33.7%。

創新業務

2023 年 Q1 毛利潤 4.7 億、毛利潤率 25.4%；2024 年 Q4 毛利潤 8.6 億、毛利潤率 37.8%；

2023 年毛利潤 25.7 億、毛利潤率 29.7%；2024 年毛利潤 29 億、毛利潤率 35.8%；

從阿里、美團到京東，創新業務都以 " 砸錢探路 " 為宗旨。別說不追求利潤，" 銳意虧損 " 方顯進取精神。

網易創新業務包括 " 網易嚴選 "、" 網易傳媒（電商）"、" 網易數智（企業服務）"、" 網易靈動（機器人）"。2024 年營收 81 億、同比下降 6.4%；毛利潤 29 億、同比提高 12.9%。

總體盈利能力

1）毛利潤及費用

藍色折線代表毛利潤（率）、彩色堆疊柱代表費用（率），藍色淹沒彩色方能獲得經營利潤：

2020 年，網易毛利潤 390 億、毛利潤 52.9%；市場 / 研發 / 行政費用合計 244 億、總費用率 33.2%；

2022 年，網易毛利潤達 528 億、毛利潤 54.7%；市場 / 研發 / 行政費用合計 331 億、總費用率 34.3%；

2023 年，網易毛利潤達 631 億、毛利潤 60.9%；市場 / 研發 / 行政費用合計 354 億、總費用率 34.2%；

2024 年，網易毛利潤達 658 億、毛利潤 62.5%；市場 / 研發 / 行政費用合計 362 億、總費用率 34.4%；

2）凈利潤 & 經營活動現金流凈額

2021 年，網易凈利潤 170 億，經營活動現金流凈額達 249 億；

2022 年，凈利潤 198 億、指數為 117（相對于 2021 年，下同）；經營活動現金流凈額 277 億，指數為 111；

2023 年，凈利潤 294 億、指數達 173；經營活動現金流凈額 353 億，指數 142；

2024 年，凈利潤 303 億、指數為 178；經營活動現金流凈額 397 億，指數 159；

截至 2024 年末，網易現金、短投、定期存款合計超過 1400 億，足以 " 做激進的事 "。

燒錢很容易，砸算力、送外賣、國際化……網易選擇躺平、靜觀其變。

首先，網易有躺平的資格。其次，會有投資人喜歡這種風格。

* 以上分析僅供參考，不構成任何投資建議

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