當(dāng)日晚間，券商股湘財(cái)股份與大智慧發(fā)布公告稱，湘財(cái)股份正在籌劃通過湘財(cái)股份向大智慧全體 A 股換股股東發(fā)行 A 股股票的方式換股吸收合并大智慧，并發(fā)行 A 股股票募集配套資金。

根據(jù)公告來看，雙方合并的進(jìn)展并沒有具體的細(xì)節(jié)披露，比如具體換股比例、估值等等，但目前確定的是雙方股票明天周一起將停牌。雙方公告內(nèi)容顯示，因籌劃重大資產(chǎn)重組，雙方 A 股股票自 2025 年 3 月 17 日起停牌，預(yù)計(jì)停牌時間不超過 10 個交易日。

隨著中國證券行業(yè)進(jìn)入深度整合階段，其影響不僅限于券商之間的資源整合，此番 " 湘財(cái)股份 + 大智慧 " 更是一個全新的創(chuàng)新案例。這一交易若成功，將是繼 2015 年大智慧收購湘財(cái)股份旗下湘財(cái)證券未果后，雙方時隔十年的又一次深度綁定，彼時溯至 2015 年，大智慧曾宣布以 85 億元收購湘財(cái)證券 100% 股權(quán)，意圖打造 " 互聯(lián)網(wǎng) + 券商 " 標(biāo)桿，后來無果。也隨著這一歷史淵源，這場 " 合并 " 再度在政策的導(dǎo)向下，充滿想象空間，合并后的結(jié)構(gòu)或與東方財(cái)富相似，能充分發(fā)揮平臺 + 牌照結(jié)合的優(yōu)勢。

也有業(yè)界人士感嘆，" 十年過去了，大智慧已不可同日而語。"

耐人尋味的是，就在此次重組公告前一個月的 2 月，湘財(cái)股份曾計(jì)劃減持不超過 1% 的大智慧股份，這一 " 先減持后合并 " 的戲劇性轉(zhuǎn)折受到關(guān)注。

合并看點(diǎn)五大解析，看點(diǎn)在湘財(cái)證券

據(jù)官網(wǎng)介紹，大智慧是一家領(lǐng)先的金融信息服務(wù)商，成立以來，公司致力于以軟件終端為載體，以互聯(lián)網(wǎng)為平臺，向投資者提供及時、專業(yè)的金融數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)分析，大智慧于 2011 年 1 月正式登陸 A 股上市。此番 " 湘財(cái)股份 + 大智慧 " 有哪些想象空間？綜合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及財(cái)聯(lián)社記者了解情況，至少有五個方面：

1、采用換股吸收合并的方式，不僅符合當(dāng)前政策導(dǎo)向，也順應(yīng)了行業(yè)的發(fā)展趨勢。此次并購行動與監(jiān)管機(jī)構(gòu)鼓勵上市公司之間進(jìn)行并購的政策相契合，同時，跨界并購能夠有效地實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)和優(yōu)勢整合。其中，以大智慧而言，其近年凈利潤有所承壓。近日，大智慧公告稱，預(yù)計(jì) 2024 年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為 -2.25 億元到 -1.9 億元，上年同期歸母凈利潤 1.02 億元，與湘財(cái)股份合并或有助于引入資本支持其技術(shù)研發(fā)與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

2、兩家公司早已經(jīng)建立了堅(jiān)實(shí)的合作基礎(chǔ)，一是湘財(cái)證券和大智慧已是長期戰(zhàn)略合作，二是湘財(cái)股份也持有大智慧的股權(quán)，三是團(tuán)隊(duì)也長期合作，有利于合并以后的業(yè)務(wù)整合；兩家企業(yè)可說 " 彼此熟悉 "。結(jié)合各自主業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，本次并購的成功實(shí)施具有較高的可能性；

3、根據(jù) 2023 年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，湘財(cái)股份與大智慧的凈利潤總和達(dá)到 2.3 億元，預(yù)計(jì)此次并購將顯著提升公司的凈利潤水平。值得關(guān)注的是，湘財(cái)證券長期堅(jiān)持互聯(lián)網(wǎng)證券和金融科技業(yè)務(wù)，并且近三年?duì)I業(yè)收入和利潤增長均保持穩(wěn)定，若隨著此番合并后，湘財(cái)證券若成功激活流量價值，或躋身中型券商前列，對同類機(jī)構(gòu)形成壓力；

4、湘財(cái)證券管理團(tuán)隊(duì)的年輕化優(yōu)勢顯見，近幾年構(gòu)筑的金融科技和互聯(lián)網(wǎng)基因已有目共睹，年輕的總裁周樂峰一直被視為公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的核心推動者。

5、目前，大智慧的月活躍用戶數(shù)約為 1000 萬。若雙方成功合并，對于湘財(cái)股份而言，預(yù)計(jì)將通過大智慧的主體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)用戶引流和客戶獲取，進(jìn)一步促進(jìn)證券交易的轉(zhuǎn)化率。

其中，記者留意到，業(yè)界非常關(guān)注湘財(cái)證券在此番合并中的變化。業(yè)內(nèi)人士稱，作為最早占領(lǐng) PC 市場的金融服務(wù)商，大智慧曾在很長的一段時間內(nèi)處在絕對的優(yōu)勢地位，幾乎每一個老股民、資深股民都知道這家公司，甚至現(xiàn)在仍然還有很多股民是大智慧的忠實(shí)使用者。

不難預(yù)期，若能在用戶轉(zhuǎn)化、技術(shù)協(xié)同與合規(guī)管理上取得突破，湘財(cái)證券有望借此躋身中型券商前列。作為湘財(cái)股份的證券主體，湘財(cái)證券推動 " 證券業(yè)務(wù) + 數(shù)字化轉(zhuǎn)型 "。比如湘財(cái)證券總裁周樂峰接任以來，一直被視為公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的核心推動者。記者還了解到，周樂峰曾為湘財(cái)證券陸家嘴營業(yè)部負(fù)責(zé)人，當(dāng)年負(fù)責(zé)與大智慧合作導(dǎo)流，與大智慧有長期合作，合作基礎(chǔ)較深。

周樂峰曾公開表示，湘財(cái)證券需要通過科技手段突破中小券商的競爭瓶頸。大智慧作為國內(nèi)老牌金融信息服務(wù)商，擁有超億級注冊用戶和成熟的金融數(shù)據(jù)平臺，其技術(shù)能力可補(bǔ)足湘財(cái)證券在客戶觸達(dá)與數(shù)據(jù)分析上的短板，尤其是通過差異化競爭，在財(cái)富管理、智能投顧等細(xì)分市場搶占份額。

湘財(cái)證券近期發(fā)布滿血版 DS 的內(nèi)部應(yīng)用，也說明該券商一直以來緊跟科技前沿，而 AI 賽道正是未來證券行業(yè)重構(gòu)服務(wù)模式的重要手段和創(chuàng)新源頭。

值得一提的是，盡管此次交易并非雙方首次嘗試深度融合，并購重組具備的不確定性需要重視。湘財(cái)股份也提到，停牌期間，公司將積極推進(jìn)各項(xiàng)工作，并根據(jù)事項(xiàng)進(jìn)展情況，嚴(yán)格按照有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定和要求履行信息披露義務(wù)。待相關(guān)事項(xiàng)確定后，公司將及時發(fā)布相關(guān)公告并申請公司股票復(fù)牌。敬請廣大投資者關(guān)注后續(xù)公告，并注意投資風(fēng)險。

下一個 " 東方財(cái)富 " 來了？業(yè)內(nèi)人士稱不可直接類比

近年來，隨著金融科技滲透率提升，互聯(lián)網(wǎng)券商模式成為行業(yè)焦點(diǎn)。東方財(cái)富憑借 " 東方財(cái)富網(wǎng) + 天天基金網(wǎng) + 東方財(cái)富證券 " 的生態(tài)閉環(huán)，市值一度超越傳統(tǒng)券商龍頭，印證了 " 流量 + 牌照 " 模式的可行性。湘財(cái)股份與大智慧的合并，不少業(yè)界人士感慨，這似乎在試圖復(fù)制這一路徑。

因此，此番換股吸收背后，" 湘財(cái)股份 + 大智慧 " 的一個參照對象變成了東方財(cái)富。大智慧作為國內(nèi)比較知名的金融信息服務(wù)商，擁有海量用戶基礎(chǔ)及金融科技能力；湘財(cái)股份旗下湘財(cái)證券則具備券商全牌照優(yōu)勢。雙方合并后，或可形成 " 流量 + 牌照 + 資本 " 的閉環(huán)，探索互聯(lián)網(wǎng)券商新模式。

通過記者與業(yè)界人士的溝通，若以東方財(cái)富 2024 年手續(xù)費(fèi)收入 / 月活來看，單位月活轉(zhuǎn)化約 379 元。考慮到目前湘財(cái)證券已存在大智慧導(dǎo)流因素，若僅考慮大智慧月活轉(zhuǎn)化不考慮湘財(cái)證券本身月活，估計(jì)合并后新主體手續(xù)費(fèi)收入預(yù)計(jì)可增長 35 億 ~38 億元（截至 2024Q3 湘財(cái)股份手續(xù)費(fèi)收入為 5.0 億元），以 30% 利潤率估算，凈利潤增量約為 10.5 億至 11.4 億元。

不過，也有不少從業(yè)者提到，" 湘財(cái)股份 + 大智慧 " 是兩家公司合并吸收，而東方財(cái)富是母公司控股東方財(cái)富證券以及其他板塊進(jìn)行流量上的轉(zhuǎn)化。從組織架構(gòu)來看，這里面是否涉及架構(gòu)合規(guī)性的討論，能不能將模式打通，這需要關(guān)注，因此業(yè)界人士有建議不要直接類比雙方模式，而是更多以差異化視角來看待。