2025 年 3 月 7 日，SATP Holding Inc.（慧算賬控股有限公司）再次向港交所遞交招股書，擬在香港主板掛牌上市，獨家保薦人為中信證券。在此之前，慧算賬曾分別于 2023 年 6 月 30 日、2024 年 6 月 14 日先后兩次向港交所提交上市申請，但均遞表失效。慧算賬成立于 2015 年，按 2021 年至 2023 年的總收入計，是中國最大的中小微企業財稅解決方案提供商，2023 年市場份額為 0.5%，其核心產品為基于 SaaS 的智能財稅系統（SATP 系統）。

一、公司概況：中小微企業財稅服務的領軍者

慧算賬主要致力于為中國廣大中小微企業提供全面、專業的財稅解決方案，其核心業務是依托自主研發的 SATP 系統，基于 SaaS 模式開展服務。通過該系統，公司能夠為中小微企業提供涵蓋會計、發票、稅務合規以及綜合財務管理等在內的一站式財稅服務。在服務過程中，當遇到需要人工干預的復雜情況時，公司專業的財稅人員團隊會及時介入，為客戶提供精準、高效的支持。公司采用訂閱模式向客戶收費，這種模式不僅靈活便捷，還能為客戶提供持續穩定的服務，有效滿足了中小微企業在不同發展階段的財稅需求。

憑借多年的不懈努力與創新發展，慧算賬在行業內取得了令人矚目的成績。按總收入計算，在 2021 年至 2023 年的三年間，公司均是中國最大的中小微企業財稅解決方案提供商。2024 年，慧算賬的 SATP 系統共服務了 651,764 家中小微企業，龐大的客戶群體充分彰顯了公司在行業內的廣泛影響力和卓越的市場競爭力。同時，公司的客戶留存率表現出色，在 2024 年達到了 80.0%，遠超行業平均水平，這無疑證明了客戶對公司服務的高度認可和信賴。

二、業務模式：多元化協同驅動發展

公司的主營業務圍繞基于 SaaS 的財稅解決方案展開，采用直營和授權兩種戰略模式并行的方式拓展業務。在直營模式下，慧算賬憑借 SATP 系統和專業的會計團隊，為中小微企業提供定制化的綜合財稅解決方案。公司與客戶簽訂訂閱期至少三個月的合約，并根據服務種類和訂閱期限收取固定訂閱費。這種模式使得公司能夠與客戶建立緊密的合作關系，深入了解客戶需求，提供個性化的優質服務。

而在授權模式方面，公司將品牌和 SATP 系統授權給各地的區域機構合作伙伴，這些合作伙伴多為第三方代理記賬機構。通過這種方式，慧算賬能夠借助合作伙伴的資源和渠道，將服務覆蓋到更廣泛的地區，讓更多中小微企業受益于其先進的財稅解決方案。公司通過向合作伙伴收取首次服務費和基于客戶合約金額一定比例的許可使用費來獲取收入。這種模式不僅實現了公司業務的快速擴張，還為合作伙伴帶來了發展機遇，實現了互利共贏。

從收入結構來看，公司的收入主要來源于兩大板塊：基于 SaaS 的解決方案和其他服務。在 2022 年、2023 年和 2024 年，基于 SaaS 的解決方案收入分別為 452,616 千元、463,952 千元和 458,547 千元，占總收入的比例分別為 87.7%、86.1% 和 83.2%，是公司收入的主要支柱。其中，來自中小微企業的收入在這部分占據較大份額，2024 年達到 408,614 千元，充分體現了公司在中小微企業市場的深厚根基。而其他服務收入包括專業服務和撮合引流服務，在這三年間呈現出穩步增長的態勢，2024 年達到 92,665 千元，占總收入的 16.8%，成為公司收入的重要補充，展現出公司多元化業務發展的良好成效。

在收入和盈利方面，慧算賬在過往幾年呈現出穩健增長的態勢。2022 年，公司實現收入 515,962 千元；到 2023 年，收入增長至 538,754 千元；2024 年進一步提升至 551,212 千元，2022 年至 2024 年的復合年增長率達到 3.4%。從盈利情況來看，盡管公司在過往仍存在凈虧損，但虧損幅度呈逐年大幅收窄的趨勢。2022 年凈虧損為 505,783 千元，2023 年減少至 301,846 千元，2024 年進一步降至 140,562 千元。這表明公司在成本控制、業務運營等方面不斷優化，盈利能力逐步提升，發展前景十分可觀。

四、競爭優勢：構筑堅實的市場壁壘

慧算賬在市場競爭中具備多方面的顯著優勢，使其在行業內脫穎而出。首先，公司在品牌知名度和影響力方面表現卓越。多年來，憑借優質的服務和良好的口碑，慧算賬在中小微企業群體中樹立了極高的品牌形象，獲得了眾多客戶的認可和信賴。其強大的品牌優勢不僅有助于吸引新客戶，還能有效提高客戶的忠誠度，為公司的持續發展奠定了堅實的客戶基礎。

技術實力也是慧算賬的核心競爭力之一。公司依托成熟的研發能力，持續對 SATP 系統進行技術迭代和升級。通過不斷引入先進的技術，如人工智能、大數據分析等，公司能夠為客戶提供更高效、更精準的財稅解決方案。公司利用 AI 技術對客戶反饋和問詢進行內部語義分析，極大地提高了客戶服務的效率和質量。同時，SATP 系統積累的大量中小微企業業務和財稅的模型參數，使得公司能夠更好地了解客戶需求，提供個性化的服務，進一步增強了市場競爭力。

豐富的客戶資源和完善的服務網絡是慧算賬的又一重要優勢。截至 2024 年，公司的 SATP 系統服務了大量中小微企業，積累了豐富的客戶資源。這些客戶分布在不同行業和地區，為公司提供了廣泛的市場覆蓋和多樣化的業務需求。公司建立了覆蓋全國的服務網絡，能夠及時響應客戶需求，提供本地化的優質服務。通過直營和授權模式相結合，公司能夠更好地滿足不同地區、不同規模客戶的需求，進一步鞏固了市場地位。

五、行業前景：市場分散，競爭激烈

中國中小微企業財稅解決方案行業近年來發展迅速，市場規模持續擴大。從 2018 年的 660 億元增長至 2023 年的 1,151 億元，復合年增長率達到 11.8%。這一增長得益于多種因素，中國中小微企業數量的不斷增加，為行業提供了廣闊的潛在客戶群體；政府政策的鼓勵和支持，推動了中小微企業對專業財稅解決方案的需求；企業對數字化、自動化及效率提升的追求，也促使更多中小微企業選擇專業的財稅服務提供商。未來，隨著技術的不斷進步和市場需求的持續增長，預計到 2028 年，行業市場規模將達到 1,515 億元，2023 年至 2028 年的預計復合年增長率為 5.6%，行業發展前景十分廣闊。

然而，該行業的競爭也異常激烈，市場高度分散，參與者眾多，約有 8 萬家公司。行業內的主要參與者可分為兩類：一類是通過一體化方法提供解決方案的市場參與者，這類企業自身具備研發能力和交付能力，能夠獨立開發 SaaS 系統，直接向客戶提供服務，慧算賬就屬于這一類；另一類是通過聯合方法提供解決方案的市場參與者，包括傳統解決方案提供商和第三方財務軟件提供商，這類企業往往在研發能力或客戶觸達方面存在一定的局限性。在這樣的競爭格局下，慧算賬憑借其領先的市場地位、強大的品牌影響力、先進的技術實力和豐富的客戶資源，在行業中占據著重要的地位。按總收入計算，在 2021 年至 2023 年的三年間，公司均是中國最大的中小微企業財稅解決方案提供商。

六、估值分析：估值提升潛力大

上市前，慧算賬進行了從天使輪到 D 輪總計 9 輪的融資，投資機構包括騰訊、小米、IDG 資本、高成資本、陽光人壽、清控銀杏、同渡資本、51 信用卡等知名機構。最近一輪 D 輪融資了 8000 萬美元，對應的估值為 1.04 億美元（約 7.55 億元人民幣），而上一輪 C-2 輪融資了 237,279,191.12 元，對應估值為 5.0 億元人民幣。D 輪融資估值上漲了 51%，對應的 PS 倍數為 1.4 倍。

公司的可比上市公司包括稅友股份、百望股份、金蝶國際等財稅信息化服務類公司，且均具有較高的估值，它們的平均市銷率倍數達到 10.4 倍。此次上市，慧算賬有望獲得不錯的估值，相比上次估值來說，有不錯的提升空間