TL 上漲趨勢暫緩
30 年期國債期貨 TL 于 2023 年 4 月上市交易。進入蛇年后，TLM 的價格已從高點下跌超過 5%，創造上市以來的最大回撤幅度。
圖：30 年國債期貨主力合約價格周 K 線走勢
國債期貨其他期限的品種近期也普遍大跌。10 年期國債期貨主力 TM 近一個月來自高點下跌了 1.82%，為 2022 年 11 月以來最大跌幅。5 年期國債期貨 TF、2 年期國債期貨 TS 自 1 月初就開始下跌，TFM 下跌了 1.13%，TSM 下跌了 0.66%。
國債期貨投資策略繁多，最直觀的即對期貨合約價格漲跌進行預判的單邊策略。在本輪下跌之前，國債期貨價格已走出了超過 2 年的整體上漲。
國聯民生證券 2024 年 12 月相關研報梳理，2023 年 9 月底以來，國債期貨市場上單邊交易的策略有較明顯的轉向，10 年期國債期貨出現了較為明顯的單邊上漲行情，多頭勢力在 2023 年 9-11 月偏向套期保值后，于 2023 年 12 月開始單邊做多情況增加。經歷了 2024 年一季度的情緒震蕩后，2024 年 4 月底持續的單邊做多情況增加的行情開啟。
另有固收分析師介紹，國債期貨的單邊策略與現券研判的邏輯一致，近期資金面緊平衡、政府債開始放量、兩會期間風險偏好上升、權益市場表現更好等因素疊加，共同驅動債市調整。
事實上，國債現券的收益率早已大幅上行。30 年國債活躍券收益率春節后已上行超過 20BP，回到 2.0% 上方，10 年國債上行超過 25BP 回到 1.85% 上方，中短期國債收益率也在春節前開始大幅上行。
" 國債期貨的價格走勢還應考慮技術面因素。" 上述分析師表示，" 在單邊上漲的走勢被破壞后，市場可能會持續獲利了結，引發高位技術性下跌。從日線技術面看，TLM 昨日已跌破 116 元左右的短期支撐，再次介入需等待價格趨勢走穩。"
今日，TLM 繼續下跌，截至午盤，收跌 0.44% 至 115.07。TM、TFM、TSM 在今日低開后，于午間小幅翻紅。
國泰君安固收分析師唐元懋認為，近期 TL 表現弱勢的背后是投機力量的邊際減弱。與機構對現券配置需求不同，期貨（特別是 TL 合約）中投機力量占有很大份額，而從近期 TL 合約分機構凈持倉情況可以看到，私募凈持倉呈現震蕩下降態勢。
TS 合約存博弈機會
而在近期債市弱震蕩中，TS 合約表現相較現券更強，理論上受到資金影響更大的短端國債期貨 TS 合約走弱節奏與資金收斂并不完全相符。受此影響，TS 合約的基差較低。
圖：各期限國債期貨主力合約基差走勢
唐元懋認為，可利用 TS 合約參與跨品種策略做陡曲線或 IRR 策略博弈。從近期流動性態勢與央行態度來看，資金整體呈現震蕩回暖態勢。盡管資金的走松并不一定指向 TS 走強，但若資金回暖態勢延續，帶動 T、TF 合約情緒邊際好轉，則 TS 合約預計也將加速走強，帶動期貨對應收益率曲線走陡。
此外，在 TS 合約基差偏低的背景下，現券漲幅或相較期貨更為突出，可關注現券補漲機會或 IRR 策略。
