一、焦點銳評

1．中國 6 月 CPI 同比上漲 0.1%，為連續下降 4 個月后首轉漲

7 月 9 日，國家統計局發布數據，中國 6 月 CPI 同比上漲 0.1%，為連續下降 4 個月后轉漲；核心 CPI 繼續回升，同比上漲 0.7%，創 14 個月新高。6 月 PPI 環比下降 0.4%，降幅與上月相同，同比下降 3.6%，降幅比上月擴大 0.3 個百分點。CPI 由降轉漲主要受工業消費品價格有所回升影響。工業消費品價格同比降幅由上月的 1.0% 收窄至 0.5%，對 CPI 同比的下拉影響比上月減少約 0.18 個百分點。

【解讀】下半年，財政補貼力度可能有所減小，耐用消費品對核心商品價格的支撐或將減弱，結合居住價格處于低位，預計核心通脹下行壓力仍較大，下半年低通脹格局或將延續。PPI 仍待 " 反內卷 " 發力，部分行業效果初步顯現。當前我國名義利率降至歷史低位，不過低通脹使得實際利率仍然偏高，結合當前基準利率明顯高于存款利率，國內政策利率下調空間仍然較大。

二、權益市場

1. 中泰證券：資金驅動，科技進攻

中泰證券中期策略展望指出，A 股市場已與傳統宏觀因子脫鉤，資金驅動成為主導邏輯；下半年增量資金將形成共振，推動市場再上臺階。保險資金作為先行力量，全年增量預計近萬億，其中 30% 用于 A 股投資。理財和公募資金將接力，推動資金驅動行情延續。科技板塊具備高勝率和高賠率的投資邏輯，是資金配置的核心進攻方向。

2. 中信證券：有一點 2014 年底的味道

中信證券裘翔等指出，目前的市場環境和氛圍有一些 2014 年底的影子，包括：投資者在港股、小微盤和產業賽道已經積累了一定的賺錢效應，新發產品開始溫和回暖；反內卷和提振內需成為政策目標的明牌，具體政策的出臺和思路調整只是時間問題，" 十五五 " 規劃可能展示新的政策路徑。市場目前缺的只剩一個點火的催化，可能是中美政策超預期，或者科技產業新變化。

3. 國聯民生證券：港股具高性價比及彈性空間

國聯民生證券包承超等指出，全球 " 不確定性 " 擴散對資產定價形成復雜影響，中美關稅談判進入邊談邊打階段，美國經濟預期或軟著陸。全年維度看好港股，建議關注高性價比及具備產業催化的互聯網龍頭與新消費資產；美聯儲潛在降息及南向資金流入有望繼續改善港股流動性，港股盈利預期不弱，配置價值凸顯。

1. 招商證券：反內卷與 AI 驅動下半年配置

招商證券張夏等認為，近期反內卷政策驅動鋼鐵、新能源等領漲，AI 推動科技龍頭表現，助力 A 股突破關鍵點位。中期來看，反內卷將推動企業盈利改善，AI 則帶來多主題投資機會。配置建議：左手高質量股票，右手大空間賽道。

2. 中信證券：Grok-4 推理能力提升帶動行業升級

中信證券認為，Grok-4 推出后，AI 推理能力大幅躍升，多模態技術有望成為未來發展方向。AI 技術迭代將激發計算機行業新一輪投資機會，并提高生產效率和商業化潛力，建議關注擁有算力優勢及技術積累的企業。

3. 西部利得基金：短期市場流動性或持續偏強

西部利得基金稱，A 股市場繼續反彈，上證指數上漲 1.1%。周期方向，或受 " 反內卷 " 主題持續，疊加地產政策預期影響，房地產、鋼鐵、建筑材料均有較好表現，在全行業中漲幅靠前；半年報預期較好疊加數字貨幣主題，非銀金融亦有較好表現。

展望后市，短期來看市場流動性或持續偏強，同時經濟預期偏承壓，建議關注以港股銀行為代表的紅利和以 AI 算力、反內卷和穩定幣為代表的主題；中期來看，建議關注政策對經濟預期的支撐，關注代表新質生產力的科技、制造方向以及中期景氣的周期方向。

1. 招商基金：利率下行趨勢或放緩

招商基金表示，2025 年債市進入低收益元年，上半年波動加劇，下半年預計 10 年期國債利率將窄幅震蕩，需密切關注超預期因素。新增信貸偏弱疊加實體經濟需求不足，中長期債市仍值得看好，但短期利率下行趨勢或放緩。

2. 國泰海通：轉債新高，上行空間受限

國泰海通證券劉玉指出，當前轉債價格和估值均處于高位，平均收盤價和中位數均達 2020 年以來 93% 分位數，低價轉債占比已降至 3.63%。強贖條款限制了價格上行空間，市場面臨供需壓力與估值壓制。建議關注相對低價策略與不強贖策略，低價轉債在震蕩市中跑贏概率較大，不強贖品種具備博弈價值。

3. 富國基金：美債仍保持著相對突出的投資價值

富國基金認為，短期政策或將使國債收益率維持波動趨勢，但利率中樞下行仍是美債下階段定價的重要看點。美債的長期價值源于市場對美國信用與美元信譽的認可，盡管在全球關稅沖突與美國財政赤字擴張背景下，美元信用鏈條有所松動，但美債穩定的票息收益、市場對利率中樞下移的預期，以及美國經濟本身具備的強大韌性，仍使其保持著相對突出的投資價值。

五、資產配置

1. 華創證券：維持紅利底倉 + 小盤成長啞鈴配置

華創證券姚佩認為，當前市場震蕩上行，建議繼續采取 " 紅利基礎倉 + 小盤成長 " 的啞鈴型配置策略。紅利基礎倉重點關注高股息和高自由現金流回報資產，以對沖外部風險。而小盤成長方面，偏向政策催化效應顯著的高彈性次新股及量化次新股的組合。宏觀來看，政策發力可能仍需觀察，但中長期金融再通脹牛市邏輯持續有效。

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