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銀行理財又現“貼息”大法

作者 | 吳霜

編輯 | 方海平

新媒體編輯 | 實習生 艾昱彤

" 存款替代 " 類理財是理財公司的 " 吸金 " 利器,但此類產品必須回答的問題是,如何做到具有流動性的同時,收益高于存款乃至一般貨基。在當前市場環境下,這個答案越來越難,但也不是沒有。

去年,保險資管的 " 高息存款 "、銀行的 " 手工補息 ",一個個無風險、高收益產品悄悄落幕。與此同時,另一種 " 補息 " 形式正在萌芽。

近日,21 世紀經濟報道記者了解到,一種 " 貨幣增強 " 策略在理財子和銀行金市部門非常火爆。所謂 " 貨幣增強 " 就是在貨幣基金的基礎上,由合作機構再補貼幾十個 BP 的收益,合作機構可能是基金三方代銷機構,也可能是券商、信托等。

持續的 " 資產荒 " 背景,疊加客戶對理財產品收益 " 穩健 " 的極致要求,理財產品對于具有高收益、低風險特征的資產趨之若鶩。此外,為了在營銷渠道吸引更多的投資者,理財公司也有強烈的 " 卷收益 " 的訴求,不斷地 " 打榜吸金 "。這種需求,則成為一些合作方——如三方基金代銷機構、券商資管、信托等爭相迎合的競爭點。

相較于以往 " 高息存款 "、" 手工補息 " 動輒 3% 以上的收益水平,這類 " 貨幣增強 " 產品的利率并不高,大多在 2% 上下,但是高于一般貨幣基金產品,在當前環境下對理財公司作為底倉配置的流動性管理資金來說,仍然具有較高吸引力。

事實上,這種 " 增強類 " 產品近兩年早就在三方機構的主導下開始發展,但目前,代銷機構的 " 補貼資源 " 已經無法滿足需求了,與此同時,一些券商開始紛紛發力。

如何補貼?

記者了解到,這種 " 貨幣增強 " 產品,其實就是理財公司在某個代銷機構購買貨幣基金,作為其一個或多個資管產品底倉配置的一部分,這部分資金需要一定的流動性。購買后,該資管機構在獲得貨基本身的收益外,還可以收到代銷機構補貼的 " 利息 "。

按照交易規則,理財公司在 T 日通過代銷渠道購買貨幣基金,資金首先會進入代銷機構的托管賬戶,在 T+2 進入基金賬戶,考慮到周末作為非交易日,資金往往會在代銷機構的托管賬戶停留 1-2 天,極限情況下,如果在周四購買,資金在下周一才會進入基金賬戶,其間會在代銷機構的托管賬戶停留 4 天。

資金在代銷機構托管賬戶停留的這幾天,會產生相應的銀行活期利息,這筆利息歸代銷機構所有,一般情況下,常規操作的沉淀利息也微乎其微,但是,當理財公司和代銷機構達成共識,在周四申購、下周三贖回,利用極限情況下的 4 天窗口期、反復頻繁操作,大規模、高頻率加持下,也可形成一筆可觀的資金沉淀。

此時,代銷機構再將這筆本屬于自己的利息作為貨基收益的一部分補貼給理財公司,使得理財公司配置到了超過正常貨基收益水平的貨幣基金,再作為底倉配置到其他理財產品。

收益能增厚多少?

" 每家理財子都有對這類產品的需求,主要看其內部合規是否允許 "。一位業內人士告訴記者," 因為它可以幫助產品穩穩提升凈值,不需要承擔任何風險,只要是資金池里有沉淀的靈活資金都適用,他的本質就是貨幣基金,底層可以是債券、同業存單,存款等等,只是銷售中介會在貨基的基礎上額外給 0.6%-0.8% 的年化收益,按照持有 4 天來算,實際上對于貨基來說可以增加至少 30-40BP 的年化收益,這對于貨基來說還是比較可觀的 "。

假設一只貨基的底層資產的收益率是 1.5%,按照上述操作模式,即一周享受 6 天收益,他一周的基礎收益率就是 1.29%。如果補貼 0.8%,持續四天,再將這 4 天的收益率分攤到 7 天,每天的年化收益則可以提升 0.46%,整個產品的年化收益率就來到了 1.96%。

一位資管行業從業者告訴記者," 如果一家券商的資金成本在 0.9% 左右,受公司合規的限制最多能貼 0.8% 的收益,相比于三方機構,這個價格其實是沒有競爭力的,因為三方可以給出更高的補貼,甚至可以讓整體收益達到 2% 以上,對三方來說,這業務本身是虧本的買賣,因此,一般會搭售權益類的基金 "。

記者了解到,目前股份行理財子和城商行理財子對此產品的接納程度較高,需求也較大," 已經有城商行理財子從我這下單 2 億元,股份行理財子的下單規模更大,而部分國有行理財子認為這一產品有合規風險,因此沒有參與 ",上述從業者表示。

不過,他也坦言," 類似的操作算是打了個擦邊球,其實不可持續 "。

可以看出,所謂的 " 貼息 " 并不是代銷機構拿出真金白銀來吸引理財子客戶,而是將托管機構給到他們的活期存款利息,轉交給客戶,以換取規模。

這一利息不是固定的,而是由代銷機構和托管銀行協商而來,整體產品規模大的代銷機構的議價能力比較高,也就可以拿到更高的利率。據記者了解,這一利率水平也成為了代銷機構選擇托管行的重要考慮因素之一。一般代銷機構會找比較小的城商行做托管行,因為他們對存款規模的增長有更大的需求,愿意支付更高的利息水平。

近些年,隨著互聯網代銷平臺的興起,其規模也遠遠超過了大多數傳統金融機構?;饦I協會數據顯示,截至 2024 年底,公募基金銷售保有規模前三分別是螞蟻基金、招商銀行和天天基金,尤其在股票型指數基金保有規模方面。也正因如此,三方機構給得起更高的貼息價格。

也有不少從業者坦言," 這其實是個虧本買賣,賣出的越多虧得越多,所以三方的額度才會短缺;還有一個原因是,隨著市場規模的擴大,小銀行也面臨著較大的息差壓力,較高的托管規模和利率難以為繼,使得三方機構缺少了足夠的‘貨源’ "。

另一位從業者表示," 無論是三方代銷機構,還是券商,都是想通過此業務增加代銷規模。近期由于市場需求持續增長,三方補貼太多難以為繼,開始額度不足,因此券商開始借機發力這一業務,雖然補貼力度不如三方,但是勝在額度充足。"

羊毛出在誰身上?

理財獲得收益,代銷獲得規模,銀行獲得存款。" 貨幣增強 " 策略完美的運轉模式看似讓所有參與方都能從中獲益,但是一位理財子人士向記者一針見血地指出," 貨基貼息,其實損害了原有持有者的利益 "。

因為,要享受最高的收益水平,必須嚴格遵行 " 周四買入,周三贖回 " 模式,在這一循環鏈中,客戶享受了 6 天的貨基收益,但資金實際上只在基金托管賬戶上待了 3 天,即周一到周三。多出來的 3 天收益,就是從其他投資者資金的投資收益中分割出來的,簡單來說,就是拿了其他貨基持有人賺的錢。申購的額度越大,其他基金持有人被 " 剝削 " 越嚴重。

此外,隨著參與者增加,資金規模變大,也會導致大量資金在市場上集中申購、贖回,從而易引發系統性風險。

整體來看,對理財子來說," 貼息 " 帶來的無風險收益在目前 " 資產荒 " 的背景下吸引力不斷提升,如果配置比例較大,會帶來凈值的穩定提升,但如果作為資產配置中的一小部分,收益分攤下來可能并不顯著;對于代銷機構來說,可以說是放棄了部分自己的利潤來服務客戶;對于托管銀行來說,通過更高的活期存款拉來了大量存款;而對于普通貨基投資者來說,也變成了 " 被薅的羊毛 "。

歸根結底,這一 " 虧本買賣 " 能夠持續運行,背后仍是各類資管機構、銀行、代銷機構的一個共同目標,即,對規模的追求。

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