中郵證券吳文吉近期對世運電路進行研究并發布了研究報告《服務器開始起量，汽車業務持續高增長》，給予世運電路買入評級。

世運電路 ( 603920 )

投資要點

自動駕駛驅動價值量提升，海外大客戶合作粘性高。汽車工作環境復雜，車用 PCB 對可靠性、穩定性的要求極高，導致車用 PCB 準入門檻高，必須要經過客戶一系列的驗證測試，認證周期長。公司充分利用在汽車 PCB 領域已積累的經驗和資源，把握新能源汽車快速發展的機遇，與國際科技產業領先客戶的合作進一步加深。25 年 T 客戶汽車車型迭代加快，會帶動銷量增長同時汽車智能化提升下單車價值量會增加。未來隨著 T 客戶新產品陸續投放，公司份額也會提升。銷量增長、單車價值量提升和份額提升會共同驅動公司在 T 客戶汽車業務增長。儲能業務方面，T 客戶儲能規劃 25 年增長 50%，帶動公司儲能業務增長 : 人形機器人業務方面，T 客戶在持續迭代推進產品，公司持續配合客戶開發，后續隨著人形機器人量產預計公司將同步實現增長 ;Dojo 業務方面，T 客戶產品由 Dojo1 向 Dojo2 迭代 , 后續隨著 Dojo2 放量也會為公司貢獻更多業績。

算力收入占比持續提升。公司自 2013 年開始成立專門的生產車間負責 HDI 產品研發、生產，其后在 IPO 募投項目以及可轉債募投項目均設有 HDI 生產線。目前，公司已經實現了 28 層 AI 服務器用線路板、5 階 HDI（包括任意層互連）、6oz 厚銅多層板、多層軟板、多層 HDI 軟硬結合板的批量生產能力，已基本覆蓋主流 AI 服務器所需 PCB 的工藝要求。除了 T 客戶的 Dojo 和 FSD 產品外，公司通過直接或者間接方式進入包括 N 客戶、歐洲算力中心的部分核心客戶供應鏈體系內，也取得相對比較大的訂單。同時，公司也在積極布局國內算力客戶，包括 AIPC、服務器、交換機等，預計公司今年算力相關收入占比會持續提升。

布局 AI+ 業務，打開業務增長空間。公司圍繞國家 " 人工智能 +" 戰略，重點布局人形機器人、低空飛行器、AI 智能眼鏡三大賽道。在人形機器人領域，公司 PCB 產品已基本覆蓋人形機器人中央控制系統、視覺感知系統、關節驅動系統、運動控制單元、靈巧手及電源管理系統等全系電子電路需求，成功獲得海外人形機器人龍頭企業的新產品定點，并積極推進與國內人形機器人頭部客戶合作；在低空飛行器方面，今年會有硬板和軟板產品推出；在 AI 眼鏡領域，公司與國內外頭部 AI 智能眼鏡客戶開展合作，提供一站式供應服務，并積極參與新產品研發和推進量產供應。

投資建議：

我們預計公司 2025/2026/2027 年營業收入分別為 61.0/80.1/95.1 億元，歸母凈利潤分別為 9.0/11.5/14.0 億元，維持 " 買入 " 評級。

風險提示：

全球貿易格局變化的風險；市場競爭加劇風險；原材料價格上漲風險，下游行業需求波動風險；新增產能未能完全釋放風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為 73.84%，其預測 2025 年度歸屬凈利潤為盈利 7.45 億，根據現價換算的預測 PE 為 27。

最新盈利預測明細如下：

以上內容為證券之星據公開信息整理，由 AI 算法生成（網信算備 310104345710301240019 號），不構成投資建議。