國(guó)金證券股份有限公司近期對(duì)金海通進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深耕半導(dǎo)體測(cè)試分選機(jī)領(lǐng)域，三溫分選機(jī)打開(kāi)成長(zhǎng)空間》，首次覆蓋金海通給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 104.5 元。
金海通 ( 603061 )
公司深耕集成電路測(cè)試分選機(jī)領(lǐng)域，三溫分選機(jī)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司聚焦平移式分選機(jī)，產(chǎn)品包括 EXCEED6000 系列、8000 系列以及可用于三溫領(lǐng)域的 9000 系列等，24 年公司測(cè)試分選機(jī)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重達(dá) 87%。公司客戶覆蓋安靠、長(zhǎng)電科技、通富微電等封測(cè)廠商，博通、瑞薩等 IDM 企業(yè)，以及興唐通信、瀾起科技、艾為電子等 IC 設(shè)計(jì)和通信公司。根據(jù)信通院，1-4M25 國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨量 9471 萬(wàn)部，同比 +3.5%，國(guó)內(nèi)手機(jī)銷量穩(wěn)中有增。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，1-4M25，我國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別為 1018 萬(wàn)輛和 1006 萬(wàn)輛，分別同比 +12.9% 和 10.8%。以舊換新補(bǔ)貼確認(rèn)年內(nèi)持續(xù)，看好整車板塊復(fù)蘇及 2H25 車市需求。三溫分選機(jī)下游主要為汽車，汽車電子需求帶動(dòng)三溫分選機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。公司的三溫分選機(jī) EXCEED9000 機(jī)型收入占比持續(xù)提升，根據(jù)公司公告，24 年收入占比提升至 25.8%（23 年占比為 11.5%）。
平移式測(cè)試分選設(shè)備市場(chǎng)穩(wěn)中向好，公司市占率有望進(jìn)一步提升。
根據(jù)恒州博智，22 年全球 IC 測(cè)試分選機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為 17.9 億美元，預(yù)計(jì) 29 年將達(dá) 39.8 億美元，CAGR=12%。根據(jù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫的數(shù)據(jù)，中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)占全球比重由 20 年的 26.3% 提升至 24 年的 42.3%。公司產(chǎn)品平移式測(cè)試分選機(jī)產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)充，核心零部件加速自產(chǎn)進(jìn)程。24 年公司的測(cè)試分選機(jī)產(chǎn)量達(dá) 308 臺(tái) / 套。公司聚焦平移式分選機(jī)，自研運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)核心軟件和算法。國(guó)產(chǎn)三溫分選機(jī)尚處于起步階段，中國(guó)大陸上市公司僅少數(shù)推出了三溫分選機(jī)，傳統(tǒng)的重力式和平移式分選機(jī)受行業(yè)景氣度影響短期承壓，三溫分選機(jī)接力成長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì) 25-27 年公司將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 6.68 億、8.96 億和 11.20 億元，預(yù)計(jì) 25-27 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為 1.79 億元、2.58 億元和 3.34 億元，對(duì)應(yīng) PE 為 28、20、15 倍。考慮公司高端機(jī)型的逐步放量，以及下游測(cè)試領(lǐng)域拓展至車規(guī)等高端芯片領(lǐng)域，給予公司 25 年 35xPE，目標(biāo)價(jià)為 104.5 元，首次覆蓋給予 " 買入 " 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；客戶集中度相對(duì)較高；技術(shù)研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；限售股解禁；募投項(xiàng)目暫緩或終止；大股東減持。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
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