2025 年 3 月，量子之歌斥資 2.35 億元收購潮玩公司 Letsvan61% 的股權，隨后股價一飛沖天，短短兩個多月一度大漲 400%。資本抱團狂歡之下，在線教育主營業務卻疲態盡顯，量子之歌的估值泡沫似乎越吹越大。

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趁上潮玩大風口

3 月之前，量子之歌在美股幾乎無人問津，上市短短兩年股價重挫 80%。

之后，對 Letsvan 的 2 億多元的并購，換來市值一度激增 40 億元。與此同時，與 Letsvan 合作分銷的樂華娛樂股價翻了四倍多。此外，泡泡瑪特、布魯可等 IP 龍頭也迎來數倍暴漲。

這波潮玩 IP 企業的集體狂歡，更多取決于市場結構與資金情緒，背后源于對加大內需刺激的預期。然而，近期以上邏輯出現松動，整個新消費迎來一波回調。

當然，高估值可以靠高業績增長來消化。但量子之歌并購 Letsvan，更像是艱難轉型之后的一次自救嘗試。這能逆天改命嗎？未來又能帶來多少業績增量？

量子之歌成立六年多來，業務一直聚焦在線教育，與 Letsvan 所在的潮玩賽道經營模式存在本質差異。前者面向渴望通過學習增加財富的群體，注重營銷薅流量以及在線用戶留存。后者則聚焦為情緒價值買單的消費人群，重在打造 IP 品牌與精準營銷。

可見，量子之歌原有客戶群與 Letsvan 潮玩群體存在顯著差異，難以形成協同效應與資源互通。與此同時，缺乏潮玩行業基因的量子之歌管理層也將面臨不小跨行業駕馭挑戰。

截至 2025 年 3 月，Letsvan 擁有 10 個 IP 形象，其中包括重點打造的 Wakuku，已取得一些成績。比如，5 月中旬推出的 " 狐狐兔兔搗蛋日記 " 系列首發當天銷售突破百萬元。

但消費者嘗鮮之后，能否獲得持續認可還是未知數。

目前，頭部企業每年需推出數十個 IP 來維持消費者熱度，單個 IP 生命周期只有 1-2 年。加之行業火爆，吸引更多資本涌入，各式各樣潮玩產品涌現，產品周期可能進一步銳減。在此大背景下，量子之歌想要依靠 Wakuku 這個大 IP 很難實現長期躺贏。

并且，中國潮玩賽道呈現越來越強的頭部效應。泡泡瑪特擁有近 100 個 IP，其中 LABUBU 更是全球現象級 IP，布魯可坐擁約 50 個 IP，包括奧特曼、變形金剛等，在市場上的影響力遠超 Wakuku。那么，規模小、市占率低的 Letsvan 面臨競爭對手的壓力與日俱增。

可見，量子之歌股價暴漲更多是并購搭上了潮玩概念東風，估值可能被嚴重透支。若想真正實現逆天改命，恐怕還有很長的路要走。

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瘋狂營銷 " 割韭菜 "

喧囂的潮玩炒作背后，量子之歌在線教育業務大本營卻越來越飽受市場 " 割韭菜 " 質疑。

當前，公司三大在線教育平臺，包括主打財商教育的啟牛學堂、專注短視頻剪輯培訓的講真學堂，以及面向老年人興趣培訓的千尺學堂。

其中，啟牛學堂是公司業務絕對 " 扛把子 "。經營模式簡單粗暴，在短視頻平臺等渠道大量砸錢投放廣告，以免費或低價課程引流，吸引小白人群聽課，再通過社群營銷、內部人員扮演 " 托 " 等方式，推銷價格高昂的進階課程來賺錢。

量子之歌經營合規風險也在上升。據天眼查顯示，其旗下菲爾萊、北京登高而歌多次被法院列為被執行人。其中，菲爾萊曾因 " 隱瞞真實情況、弄虛作假 " 被列入經營異常名錄。

啟牛學堂則因虛假宣傳、誘導消費、課程質量差、退費困難等問題遭到海量投訴。據黑貓投訴平臺數據顯示，截至 6 月 23 日，投訴累計量高達 5165 條。

三大在線平臺頂著合規風險持續擴張，但最終取得的業績表現卻不盡如人意。2021 財年 -2023 財年（截至 2023 年 6 月 30 日），量子之歌營收從 17.6 億元增長至 30.8 億元，但增收不增利，連續三年虧損，累虧超 6 億元。

為什么虧損如此嚴重？

這三年，量子之歌營銷費用逐年攀升，分別達 17 億元、22.5 億元、24 億元，占營收比重高達 96%、78.6%、78%。如此高昂的營銷投入，加上其他各項財務、管理費用，自然入不敷出，凈利率、凈利潤持續為負。

公司 " 燒錢換增長 " 模式難以為繼。隨后，開始大幅縮減營銷推廣，這才使得凈利潤扭虧為盈，并連續七個季度保持盈利。

然而，從 2025 財年開始，量子之歌收入持續大幅惡化。其中，第三季度收入僅 5.7 億元，同比驟降近 40%。且公司付費學員人數僅約 30 萬，相比 2024 財年銳減 20 萬人，且每個付費學員平均支出也在下降。

總體來看，量子之歌正經歷核心業務用戶流失、收入暴跌的 " 至暗時刻 "。

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財商走入死胡同

量子之歌財商這門生意似乎已走入 " 死胡同 "，危及整個業務基本盤。

一方面，經過市場教育和媒體廣泛報道，魚龍混雜的財商教育被打上了 " 割韭菜 " 的負面標簽，如同一提及保健品就容易聯想到 " 忽悠 " 老年人。

早在 2022 年 1 月，啟牛學堂就因 " 低價小白理財課騙局 " 及非法薦股行為被央視財經頻道曝光。后來，多家媒體跟進調查，持續揭露啟牛學堂針對老年群體的營銷套路。比如，以 " 養老投資 " 為名誘導中老年人購買課程，甚至導致部分學員因此負債。

財商教育負面輿情不斷發酵，營銷騙局被越來越多人識破，導致潛在用戶蓄水池難以持續大幅擴張，也會對原有存量用戶的轉化率造成沖擊。

另一方面，政策監管趨嚴，各大推廣平臺對包括財商教育在內的知識付費賽道打擊與清退力度不斷加大，獲客成本也水漲船高。

基于合規等多方面考量，字節跳動宣布停止學浪服務，清退泛知識類小程序，封禁大量違規主播，且針對眾多新媒體培訓等付費課程禁止廣告投放。

更具沖擊力的是，自 2025 年起，抖音、視頻號等平臺要求所有知識付費課程必須綁定實體出版物或實物商品才能上架銷售，徹底禁止純虛擬課程銷售。這將是知識付費行業的一個重要分水嶺，標志著其野蠻生長時代的終結以及合規發展新階段的開始。

這些政策調整將產生連鎖沖擊反應。平臺會強化對資質的合規性審查，不僅要求內容生產者提供相應從業資格證明，還會重點整治夸大營銷。此外，這將導致包括量子之歌在內的財商教育企業經營成本上升，包括產品開發周期拉長（需要申請出版號、印刷等環節），以及營銷推廣、合規成本增加。

值得警惕的是，量子之歌的同行微淼財商，單月收入一度突破 2 億元，但 " 割韭菜 " 狠、踩紅線多，最終慘遭流量反噬，財商業務大幅萎縮，北京微淼總部還被昌平區市場監管局列入經營異常名錄。事實上，微淼經營模式與量子之歌并無二致。

微淼的大起大落，無疑為量子之歌敲響了警鐘，也暴露出其財商教育基本盤潛藏的重大經營風險。

正因如此，量子之歌或許早已意識到轉型的迫切性，試圖尋求多元化業務增長。此次并購 Letsvan，押注潮玩賽道，能否成為破局關鍵仍未可知。

Letsvan 重磅爆款 IP"Wakuku" 的生命周期還能延續多久有很大不確定性，其他 IP 既缺乏知名度又未形成強品牌壁壘，加之泡泡瑪特、布魯可等頭部玩家持續加碼發力，想要在這片潮玩市場中殺出重圍，恐怕遠比想象中艱難。