【央行最新報告揭示債市流動性分化明顯，10 只活躍券占全市場成交的 30%；視市場供求狀況擇機恢復國債買賣操作】

5 月 9 日，央行發布 2025 年第一季度中國貨幣政策執行報告。其中提到，2025 年第一季度，階段性暫停國債買賣操作。年初，國債市場供不應求狀況進一步加劇，10 年期國債收益率一度跌破 1.6% 的歷史低位。1 月中國人民銀行宣布階段性暫停在公開市場買入國債，避免影響投資者的配置需要，并更多使用其他工具投放基礎貨幣，維護流動性和債券市場平穩運行。中國人民銀行將繼續從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關注國債收益率的變化，視市場供求狀況擇機恢復操作。

一季度貨幣政策執行報告設置專欄對債券市場利率風險和債券市場相應制度建設作了詳細闡述。加強債券市場建設，支持債券市場健康發展。當前我國債券市場定價效率、機構債券投資交易和風險管理能力仍有待提升。從券種結構看，不同券種間市場流動性分化明顯，長期國債等少數活躍債券交易活躍度不斷上升，成為各類資金追捧的主要對象，容易引發羊群效應和市場單邊波動。目前 10 只左右活躍國債和政策性金融債券成交量，約占全市場 5 萬多只債券成交量的 30%。下一步，中國人民銀行將繼續完善公開市場一級交易商和做市商考核，加強投資者利率風險管理，優化債券市場結構及制度安排，促進債券市場功能進一步增強，為利率市場化推進和貨幣政策調控轉型提供堅實支撐。

報告提及，政府債務可持續性除了債務規模，更與政府資產負債結構、資產收益能力等密切相關。中美日三國對比表明，考慮到龐大的國有資產和較低的政府負債水平，中國政府債務擴張仍有可持續性，這對于加強民生保障、完善收入分配、推動經濟轉型和動態平衡都有重要意義。

解讀：業內專家表示，此次專欄設計更多強調從制度建設角度來防范利率風險，這方面未來仍有完善空間。投資者結構上，目前大銀行持有大量債券，但絕大部分是持有到期，用于交易的比例很低，反而是利率風險管控能力相對較弱的中小金融機構和理財產品在大量交易，未來要鼓勵大銀行開展更多債券交易業務，助力維護市場供求平衡，促進債券市場合理定價。

【國家統計局：2025 年 4 月份居民消費價格同比下降 0.1% 工業生產者出廠價格同比下降 2.7%】

5 月 10 日，國家統計局數據顯示，2025 年 4 月份，全國居民消費價格同比下降 0.1%。其中，城市持平，農村下降 0.3%；食品價格下降 0.2%，非食品價格持平；消費品價格下降 0.3%，服務價格上漲 0.3%。1 — 4 月平均，全國居民消費價格比上年同期下降 0.1%。2025 年 4 月份，全國工業生產者出廠價格同比下降 2.7%，環比下降 0.4%；工業生產者購進價格同比下降 2.7%，環比下降 0.6%。1 — 4 月平均，工業生產者出廠價格和購進價格比上年同期均下降 2.4%。

【今年前 4 個月我國貨物貿易進出口同比增長 2.4%】

海關總署 9 日對外公布，前 4 個月我國貨物貿易進出口總值 14.14 萬億元，外貿延續了平穩增長態勢。 據海關統計，今年前 4 個月，我國貨物貿易進出口總值 14.14 萬億元，同比增長 2.4%。其中，出口 8.39 萬億元，增長 7.5%；進口 5.75 萬億元，下降 4.2%。4 月當月，我國貨物貿易進出口 3.84 萬億元，增長 5.6%。其中，出口 2.27 萬億元，增長 9.3%；進口 1.57 萬億元，增長 0.8%。

【中央金融機構注資特別國債（二期）即將發行】

財政部擬于 5 月 14 日發行 2025 年中央金融機構注資特別國債（二期）。本次發行國債競爭性招標面值總額 1450 億元，為 7 年期固定利率附息債。此外，財政部擬于 5 月 14 日第一次續發行 2025 年中央金融機構注資特別國債（一期）。本次續發行國債競爭性招標面值總額 850 億元，為 5 年期固定利率附息債。

【銀行間債券市場正式上線科技創新債券】

中國銀行間市場交易商協會主辦、北京金融資產交易所承辦的科技創新債券上線暨集中路演活動 5 月 9 日在北京舉辦，標志著銀行間債券市場正式上線科技創新債券。當天活動中，新希望、山東宏橋、西科控股、亦莊國投、京東方、元禾控股、東方富海、泰達科投等多家科技型企業、股權投資機構在現場集中路演。銀行間債券市場與交易所債券市場有各自不同的科技創新債券發行規則。其中，銀行間債券市場科技創新債券在 5 月 7 日由交易商協會發文宣布推出。據交易商協會日前披露，截至 5 月 8 日，已有 36 家企業公告發行科技創新債券，發行規模合計 210 億元；14 家企業開展注冊申報，注冊規模合計 180 億元。

【票交所：截至 4 月 30 日 6 個月內發生 3 次以上承兌人逾期的承兌人數量為 5399 家】

5 月 9 日，票交所公布截至 2025 年 4 月 30 日持續逾期名單，截至 2025 年 4 月 30 日，6 個月內發生 3 次以上承兌人逾期的承兌人數量為 5399 家。票交所公布截至 2025 年 4 月 30 日承兌人逾期名單，2024 年 11 月 1 日至 2025 年 4 月 30 日，發生 3 次以上票據逾期，且月末有逾期余額或當月有票據逾期行為發生的承兌人數量為 919 家。

【" 降息潮 " 延續！存款利率全面邁向 "1 時代 "】

今年以來，存款利率下調的趨勢還在不斷延續。記者注意到，自 4 月以來，已有超 20 家商業銀行下調了定期存款掛牌利率。調整后，利率 3% 以上的 " 高息存款 " 在市場上已經難覓蹤影，銀行存款利率已全面向 "1 時代 " 邁進。" 五一前我們行剛剛下調了存款利率，現在都是 1 字開頭了。" 平安銀行北京地區某網點客戶經理告訴記者，調整后，該行 1 年期、2 年期、3 年期定期存款利率分別為 1.6%、1.7%、1.65%，5 年期存款處于停售狀態。在全國性銀行下調存款掛牌利率的同時，曾被視為存款利率 " 高地 " 的村鎮銀行、民營銀行也在近期紛紛加入了 " 降息 " 的隊列。從調整后的存款利率水平來看，上述兩類銀行的存款利率優勢正在逐漸消失。

【新一輪儲蓄國債昨日開售 投資者認購熱情不減】

5 月 10 日上午，新一批儲蓄國債開售。據財政部官網消息，2025 年第三期和第四期儲蓄國債（憑證式）于 5 月 10 日至 5 月 19 日發行，昨日為正式開售首日，記者致電多家銀行網點了解到，本輪儲蓄國債首日銷售熱度持續，投資者認購熱情仍高漲。截至發售當日 12 時，記者以投資者身份致電上海多家銀行網點，發現本輪儲蓄國債銷售熱情不減，多家網點可認購份額已早早售罄。

【11 家券商 110 億科創債落地，" 現場太火爆，一直在復核單子 "，集體延長簿記時間】

首批證券公司科技創新債于 5 月 9 日正式定價發行。截至當日發稿，中信建投、銀河證券、長城證券、申萬宏源證券、中信證券、招商證券等 11 家券商的科技創新債已確認發行，合計規模約 110 億元，展現出資本市場對科創領域的強勁支持力度。值得關注的是，當日科技創新債發行市場異常火爆，申萬宏源證券、中信建投、銀河證券等 10 家券商發布延長簿記建檔時間公告。

【67 家發債主體財報 " 延后交卷 "，地方農商行改革亦為部分原因】

企業預警通數據顯示，截至 5 月 1 日，合計有 67 家發債人公告稱，無法按期披露 2024 年年度報告，或是 2025 年一季度財報。其中，僅去年年報延遲披露的、僅今年一季報延遲披露的，以及年報和一季報雙雙推遲披露的各類情形均有出現。記者梳理發現，年審流程不暢是發債公司年報及一季報 " 難產 " 的一大問題所在。具體來看，審計工作受阻的案例中，既有發債企業或其子公司的年報審計前期的事務所聘用環節 " 掉鏈子 " 的，也有財務數據搜集統計及準確性校驗上出現困難的個例。值得關注的是，地方農信系統改革亦為本次部分金融機構推遲發布財報的原因之一。近年來多地農信系統改革有所 " 提速 "，出于中小銀行化險、區域金融改革等考慮，銀行業兼并重組潮涌起，" 減量發展 " 成趨勢，成為了行業抵御風險、筑牢經營基礎的關鍵舉措。另一類情形是，發債企業或其子公司正處于破產重整或破產清算程序。本批延遲披露財報的發債主體中，超過 8 家屬于此類情況。

【交易持續活躍 債券 ETF 迎來增量資金】

" 五一 " 假期后首個交易周（5 月 6 日至 5 月 9 日），A 股市場航天軍工、通信板塊顯著上漲，多只通用航空、通信、軍工等主題 ETF 漲超 5%。科創板部分個股表現不盡如人意，半導體設備、芯片、集成電路、人工智能等主題 ETF 普遍跌逾 1%。與此同時，科創主題 ETF 迎來較多資金布局，跟蹤科創 50、科創芯片、科創 AI、科創價格指數的 ETF 合計獲資金凈流入超 40 億元。華夏上證科創板 50ETF 凈流入超 18 億元，位居 ETF 前列。此外，債券型 ETF 也迎來顯著增量資金，目前總規模已跨過 2500 億元大關。

【楊惠妍回應碧桂園服務 10 億元借款】

碧桂園集團 9 日召開月度管理會議。近期，碧桂園集團控股股東將所持有的碧桂園服務全部股份作為抵押物，借款 10 億元人民幣定向投入到國內的保交房工作中。對此，集團董事會主席楊惠妍表示，這是個重大的，也是個堅決和果斷的決策。砸鍋賣鐵保交房，盡快讓公司恢復正常經營，這是創始人和控股股東的堅定目標，我們對公司能夠恢復正常經營充滿信心。會上還透露，目前碧桂園境外債務重組工作正在有序推進中。截至 5 月 9 日，根據公告，相當于現有公眾票據本金總額超過 50% 的持有人已經加入重組支持協議。

【金融產業福音！深圳公布建設產業金融中心行動方案，提及科創債、科創 REITS 常態化發行】

5 月 9 日，深圳地方金融管理局、深圳證監局聯合發布《深圳市關于發揮資本市場作用建設產業金融中心行動方案 ( 2025-2026 年 ) 》（以下簡稱《行動方案》）。其中提到，強化債券創新品種運用，精準支持科技創新。完善債券融資全鏈條服務體系，支持 " 高新 " 及 " 戰新 " 企業開展債券融資。加強債券融資工具運用，支持符合條件的科技型企業、金融機構、私募股權投資機構參與債券市場 " 科技板 "。引導科技企業探索債券發行的質押增信，鼓勵保險公司開發針對科創債、綠色債等創新品種的信用保證保險。建立健全基礎設施不動產投資信托基金 ( REITs ) 項目庫，擴大基礎設施 REITs 儲備范圍。支持科創等重點領域基礎設施 REITs 常態化發行和擴募。鼓勵知識產權證券化業務模式創新，支持科技企業拓寬證券化融資發展渠道，推動更多優質知識產權證券化產品在深圳證券交易所和銀行間市場掛牌發行。

【外國銀行拋售印度國債創紀錄 印巴沖突影響投資者信心】

外國銀行上周四賣出了創紀錄數量的印度國債，印度與巴基斯坦持續的邊境沖突影響了投資者的情緒。外國銀行凈賣出 1063 億盧比（12 億美元）的印度國債，根據印度清算公司自 2006 年以來的數據，這一數字創下了新高。

公開市場：

公開市場方面，央行公告稱，5 月 9 日以固定利率、數量招標方式開展了 770 億元 7 天期逆回購操作，操作利率 1.40%，投標量 770 億元，中標量 770 億元。Wind 數據顯示，當日無逆回購到期，據此計算，單日凈投放 770 億元。本周央行公開市場將有 8361 億元逆回購到期，其中本周一至本周五分別到期 0 億元、4050 億元、1955 億元、1586 億元、770 億元。

信用債事件

■貴陽白云城投：新增被執行標的 9654 萬元；

■ *ST 金科：公司及全資子公司重整計劃獲法院裁定批準；

■正榮地產控股：因重大事項存在不確定性，"H20 正榮 3" 自 5 月 12 日開市起停牌；

■ H18 遠洋 1 等 7 支債券：將于 2025 年 5 月 12 日復牌；

■上交所：對鑫苑中國及有關責任人公開譴責，因未按時披露財務報告；

■ 22 重慶鋁產 MTN001：審議變更發行條款中 " 發行期限 " 的持有人會議未生效；

■北京銀行："22 國惠投資 MTN001A"、"22 國惠投資 MTN001B" 持有人會議未生效；

■ 23 淮北建投 MTN005：票面利率下調 337BP 至 1.00%，回售申請期為 2025 年 5 月 12 日至 2025 年 5 月 16 日；

■ 20 嘉興 01：票面利率下調 232 個基點至 2.16%；

■重慶渝富控股：獲無償劃入重慶科創投集團 100% 股權；

■福建華電福瑞：2024 年新增借款 748.89 億元，占 2023 年末凈資產 74.03%。

市場動態：

【貨幣市場 | 貨幣市場利率多數下行】

上周五，貨幣市場利率多數下行，其中銀存間質押式回購加權平均利率 1 天期下行 3.86BP 報 1.4908%，創今年 1 月以來新低，7 天期下行 7.03BP 報 1.5409%，創 2024 年 12 月以來新低，14 天期下行 4.69BP 報 1.5977%，創 2023 年 1 月以來新低，1 月期下行 3.0BP 報 1.6986%，創今年 1 月以來新低。

Shibor 短端品種集體下行。隔夜品種下行 4.2BP 報 1.497%，創 2025 年 1 月以來新低；7 天期下行 7.5BP 報 1.519%，創 2024 年 12 月以來新低；14 天期下行 12.6BP 報 1.554%，創 2023 年 1 月以來新低；1 個月期下行 1.8BP 報 1.684%。

銀行間回購定盤利率全線下跌。FR001 跌 5.92 個基點報 1.53%；FR007 跌 5.0 個基點報 1.6%；FR014 跌 2.0 個基點報 1.68%。

銀銀間回購定盤利率全線下跌。FDR001 跌 4.0 個基點報 1.5%；FDR007 跌 8.0 個基點報 1.54%；FDR014 跌 5.0 個基點報 1.6%。

【利率債 | 中國 4 月出口同比增 9.3%，國債全線翻綠，10 年收益率回到 1.63%】

上周五，國債期貨收盤多數下跌，30 年期主力合約漲 0.02% 報 120.370 元，10 年期主力合約跌 0.01% 報 109.060 元，5 年期主力合約跌 0.07% 報 106.095 元，2 年期主力合約跌 0.01% 報 102.346 元。

銀行間主要利率債收益率漲跌不一，截至下午 16:35，10 年期國債活躍券 250004 收益率上行 0.4bp 報 1.63%，30 年期國債活躍券 2400006 收益率上行 0.45bp 報 1.881%，10 年期國開活躍券 250205 收益率上行 0.4bp 報 1.703%。

業內人士指出，債市早盤延續上一日做多勢頭，10 年國債期貨高開高走觸及 109.195。上午公布的 4 月出口數據遏制了做多勢頭，10 年國債收益率從 1.622% 附近震蕩上行至 1.63%，疊加對于中美談判結果的避險需求，證券主力賣出，基金和保險主力買入。10 年國債期貨下午止盈明顯，最終收在低于開盤價位置 109.06。

【信用債 | 信用債多數上漲，全天成交 1695 億元】

上周五， 信用債多數上漲，全天成交 1695 億元；"19 柯橋國投債 02"、"24 魯商 MTN005" 漲幅居前，分別漲 17.09%、3.74%；"15 銀川大橋項目 NPB"、"23 湔江集團債 01" 跌幅居前，分別跌 25.28%、5.05%。AAA 級中短期票據中，1 年期收益率下行 2.16 個基點報 1.7338%，AA 級中短期票據中，1 年期收益率下行 2.17 個基點報 1.8688%；AAA 級城投債中，1 年期收益率下行 1.67 個基點報 1.7673%，AA 級城投債中，1 年期收益率下行 1.67 個基點報 1.8712%。

漲幅超 2% 的信用債共 6 只，其中 "19 柯橋國投債 02"、"24 魯商 MTN005"、"24 河北旅投 MTN001" 漲幅居前，分別漲 17.09%、3.74%、2.71%，分別成交 1223.36 萬元、4077.27 萬元、2067.63 萬元。

跌幅超 2% 的信用債共 52 只，"15 銀川大橋項目 NPB"、"23 湔江集團債 01"、"23 淄博財金 PPN001 ( 科創票據 ) " 跌幅居前，分別跌 25.28%、5.05%、5.01%，分別成交 18902.19 萬元、10662.09 萬元、1031.4 萬元。

高收益債：共 5 只收益率處于 8%-15% 區間的信用債有成交，其中 "22 萬科 GN001"、"22 萬科 MTN005"、"23 萬科 01" 收益率位列前三，分別為 10.91%、10.06%、9.09%，三只債分別成交 2017 萬元、968.85 萬元、555.51 萬元。

【歐債市場 | 歐債收益率普漲，英國 10 年期國債收益率漲 2.2 個基點報 4.565%】

上周五，歐債收益率普漲，英國 10 年期國債收益率漲 2.2 個基點報 4.565%，法國 10 年期國債收益率漲 2.6 個基點報 3.262%，德國 10 年期國債收益率漲 2.9 個基點報 2.559%，意大利 10 年期國債收益率漲 2.6 個基點報 3.607%，西班牙 10 年期國債收益率漲 3.2 個基點報 3.203%。

【美債市場 | 美債收益率漲跌不一，2 年期美債收益率漲 0.87 個基點報 3.889%】

上周五，美債收益率漲跌不一，2 年期美債收益率漲 0.87 個基點報 3.889%，3 年期美債收益率漲 1.11 個基點報 3.881%，5 年期美債收益率漲 0.37 個基點報 4.003%，10 年期美債收益率跌 0.98 個基點報 4.382%，30 年期美債收益率跌 1.26 個基點報 4.837%。