民生證券股份有限公司周泰 , 李航 , 王姍姍 , 盧佳琪近期對新集能源進行研究并發布了研究報告《2025 年一季報點評：新電廠建設穩步推進，大股東增持彰顯信心》，給予新集能源買入評級。

新集能源 ( 601918 )

事件：2025 年 4 月 25 日，公司發布 2025 年第一季度報告。2025 年第一季度，公司實現營業收入 29.10 億元，同比下降 4.85%；實現歸母凈利潤 5.32 億元，同比下降 11.01%；實現扣非歸母凈利潤 5.38 億元，同比下降 7.62%。

毛利率同比提升，期間費用率同比略增。25Q1，公司實現毛利率為 42.74%，同比提升 0.79pct；歸母凈利率為 18.28%，同比下降 1.27pct。其中，期間費用為 3.25 億元，同比增長 5.55%，期間費用率 11.17%，同比增長 1.10pct。

25Q1 產銷量同增，單位毛利逆勢上漲。產銷量方面，25Q1 公司生產原煤 554 萬噸，同比增長 10.47%；生產商品煤 499 萬噸，同比增長 6.27%；商品煤銷量為 460 萬噸，同比增長 1.76%；其中，對內銷量為 167 萬噸，內銷比例達 36.24%，同比提升 13.69pct，主因板集電廠二期投產，內部電廠供應量提升。盈利能力方面，25Q1 公司噸煤售價為 560 元 / 噸，同比下降 2.56%；噸煤成本為 324 元 / 噸，同比下降 6.50%；噸煤毛利為 236 元 / 噸，在煤價下滑的背景下，反而逆勢增長 3.42%，噸煤毛利率為 42.16%，同比提升 2.44pct，表現出公司穩定的盈利能力。

發電量同比增長，新電廠建設穩步推進。公司板集電廠二期的兩臺機組分別于 2024 年 8 月 31 日、2024 年 9 月 30 日完成 168 小時滿負荷試運行，并轉入商業化運營。隨著板集電廠二期的投產，公司于 25Q1 實現發電量 36.23 億千瓦時，同比增長 47.16%，上網電量 34.26 億千瓦時，同比增長 46.91%；平均上網電價為 0.3749 元 / 千瓦時，同比下滑 8.14%。此外，公司新電廠項目均按計劃有序推進，上饒電廠、滁州電廠、六安電廠預計將于 2026 年建成投運，隨著新電廠未來逐步投產，公司發電量有望穩步增長，煤電一體的穩定性優勢將更加凸顯。

大股東計劃增持金額 2.5~5 億元，彰顯了對公司發展的信心。2025 年 1 月 4 日，公司公告，控股股東中煤集團計劃 12 個月內通過上交所采用集中競價方式增持公司 A 股股份，增持總金額不低于 2.5 億元、不高于 5 億元，且增持數量不超過公司總股本的 2%。截止 4 月 7 日，中煤集團累計增持 792.05 萬股，占公司總股本比例約為 0.31%，累計增持金額 5188.52 萬元。

投資建議：公司電廠項目陸續開工投產，業績有望高速增長，且公司煤電一體的經營模式有助于盈利能力穩定于高位、推動估值提升。我們預計 2025~2027 年公司歸母凈利潤分別為 22.92/25.81/29.04 億元，對應 EPS 分別為 0.88/1.00/1.12 元，對應 2025 年 4 月 25 日收盤價的 PE 分別為 8/7/6 倍，維持 " 推薦 " 評級。

風險提示：煤炭價格下行，煤質超預期下降，電廠項目建設進度不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，德邦證券翟堃研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達 88.53%，其預測 2025 年度歸屬凈利潤為盈利 26.57 億，根據現價換算的預測 PE 為 6.76。

最新盈利預測明細如下：

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